十張圖帶你看清海通證券2017年報(bào)看點(diǎn) 融資“加血”能否拯救市值和股價(jià)

 海通證券近來股價(jià)連連下挫。為拯救公司的市值，在蒸發(fā)千億之后，海通證券開始頻頻融資。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2018-2023年中國(guó)公募證券投資基金行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》根據(jù)其業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解讀海通證券經(jīng)營(yíng)情況。

營(yíng)收增勢(shì)疲軟，盈利水平優(yōu)勢(shì)較弱，PE尚有浮動(dòng)空間

2015年海通證券營(yíng)收創(chuàng)下381億元新高之后，業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。2017年，海通證券營(yíng)收規(guī)模為282億元，同比增長(zhǎng)0.75%；2018年第一季度，海通證券營(yíng)收規(guī)模同比減少了11.45%。

與同行業(yè)的券商巨頭比較，海通證券57億元的單季度收入遠(yuǎn)高于行業(yè)中值9.45億元，次于中信證券和國(guó)泰君安。

圖表1：海通證券2013-2018年?duì)I收及增長(zhǎng)情況&2018年Q1同行營(yíng)收比較（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

與營(yíng)收走勢(shì)一致，海通證券的盈利狀況在2016年以來增勢(shì)平平。2017年，海通證券的凈利潤(rùn)為86.2億元，ROE（凈資產(chǎn)收益率）為7.56%。和行業(yè)中其他券商、投資機(jī)構(gòu)相比，2017年，海通證券的ROE僅高于行業(yè)中值6.61%。

圖表2：海通證券2013-2018年凈利潤(rùn)及ROE情況&2017年同行ROE比較（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

截至2018年5月20日，海通證券市值為1319億元，次于中信證券、國(guó)泰君安，與華泰證券十分接近。結(jié)合凈利潤(rùn)等數(shù)據(jù)，海通證券目前PE（市盈率）相比其他體量較小的機(jī)構(gòu)還有較大的上浮空間。

圖表3：截至目前海通證券與行業(yè)代表企業(yè)市值、凈利潤(rùn)、市盈率對(duì)比（單位：億元）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與投資收益下滑，三大業(yè)務(wù)板塊撐起毛利率

海通證券業(yè)務(wù)布局廣，分為證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)。

圖表4：海通證券業(yè)務(wù)分布

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

2017年，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)39.41億元，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)51.96億元，均較2016年有所下降；而投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收入和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的業(yè)績(jī)提升。2018年第一季度，海通證券的投資收益和手續(xù)費(fèi)收入均出現(xiàn)大幅下降。

圖表5：2016VS2017年?duì)I業(yè)收入結(jié)構(gòu) & 2017Q1VS2018Q1營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

海通證券2017年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在各業(yè)務(wù)板塊中，證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)的毛利率最高，分別為66.98%、65.71%和48.73%；其他業(yè)務(wù)的毛利率均在20%-30%之間。但是，毛利率最高的業(yè)務(wù)卻在2017年、2018年第一季度出現(xiàn)了規(guī)?？s減。

圖表6：2017年各業(yè)務(wù)板塊毛利率比較（單位：%）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

榮譽(yù)與良好信用評(píng)級(jí)背后，操作有待規(guī)范

2017年，海通證券完成IPO項(xiàng)目數(shù)量達(dá)31家，IPO承銷及保薦收入9.75億元，為20家企業(yè)提供并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，三項(xiàng)業(yè)務(wù)均市場(chǎng)排名第二位；港股通業(yè)務(wù)交易額和企業(yè)債承銷金額市場(chǎng)排名第一；除此之外，海通證券的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)“e海通財(cái)”移動(dòng)端用戶數(shù)達(dá)到1900萬人。

圖表7：2017年海通證券各事業(yè)板塊市場(chǎng)排名

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

2017年，海通證券幾次接受中誠(chéng)信評(píng)估評(píng)定公司的評(píng)級(jí)及跟蹤評(píng)級(jí)，報(bào)告結(jié)果均為利好。但同時(shí)，2014年以來，海通證券因業(yè)務(wù)操作不規(guī)范多次受到證監(jiān)會(huì)監(jiān)管局的懲罰處理。

圖表8：2017年海通證券信用評(píng)級(jí)及截至2017年業(yè)務(wù)處罰

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

股價(jià)下挫市值蒸發(fā)，主營(yíng)業(yè)務(wù)掙錢不易

2007年11月，海通證券以35.88元/股（除權(quán)前）的高價(jià)完成定向增發(fā)，募集資金約260億元。此后，海通證券的股價(jià)卻一路下挫。比較海通證券在2015年4月23日創(chuàng)下最高價(jià)31.66元，與2018年股價(jià)最低點(diǎn)——4月20日的11.07元計(jì)算，其A股市值在三年內(nèi)最多蒸發(fā)1665.73億元。

2017年，海通證券公開發(fā)行公司債券新增120億，到期兌付56.5億，余額220.9億元。2018年4月17日，海通證券發(fā)布公告稱，公司獲準(zhǔn)向合格投資者非公開發(fā)行總額不超過300億元的次級(jí)債券；4月26日晚，海通證券最終通過上海證券交易所官網(wǎng)公布了公司的非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬非公開發(fā)行不超過約16.18億股A股股票，募集資金總額不超過200億元人民幣；而5月7日，海通證券公布公司面向合格投資者公開發(fā)行2018年公司債券(第三期)，發(fā)行總額不超過50億元，期限3年。

在4月26日的200億元公告中，海通證券稱所募集資金全部用于增加公司資本金，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，完善公司金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；而在5月7日的公司債券發(fā)行公告中，海通證券稱所募集的資金如不足31億元，則全部用于歸還發(fā)行人到期的收益憑證，如超過31億元，募集資金中31億元將用于歸還發(fā)行人到期的收益憑證，剩余部分將用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，以滿足公司債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及日常經(jīng)營(yíng)管理的資金需求。

2018年以來，海通證券股價(jià)延續(xù)波動(dòng)下跌態(tài)勢(shì)，對(duì)于公司的各個(gè)動(dòng)態(tài)，市場(chǎng)的反應(yīng)中負(fù)面情緒較多。

圖表9：2018年以來海通證券重大籌資事件及股價(jià)變化圖

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

2011年以來，海通證券的大額籌資活動(dòng)現(xiàn)金流不斷，但每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流卻均是大筆的凈流出。對(duì)比其相對(duì)正常的自由現(xiàn)金流與投資活動(dòng)現(xiàn)金流，海通證券幾次對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的補(bǔ)充有理可循；但結(jié)合其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模變化，針對(duì)其資產(chǎn)、資本的利用效率，市場(chǎng)對(duì)于其業(yè)績(jī)、運(yùn)營(yíng)情況的反應(yīng)則另值得思考。

圖表10：2011-2018海通證券經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額及籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入額對(duì)比（單位：億元）

資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

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