中國(guó)式量化寬松能維持多長(zhǎng)的增長(zhǎng)蜜月？

問(wèn)題1：近期PMI數(shù)據(jù)的改善與A股市場(chǎng)的上漲和今年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策之間到底是一個(gè)什么關(guān)系？

林采宜：我個(gè)人認(rèn)為最近的股市上漲，應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟(jì)積極政策包括貨幣政策、財(cái)政政策綜合作用的一個(gè)結(jié)果，從今年3月份以來(lái)，從貨幣政策來(lái)看，政府就不斷地推出了一輪又一輪的貨幣寬松和信貸寬松，從3月份農(nóng)村商業(yè)銀行的再貸款，到了4月份縣域以下農(nóng)商行、農(nóng)合行的降準(zhǔn)，再到6月份降準(zhǔn)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，還有就是存貸比口徑的調(diào)整，包括最近剛剛出臺(tái)的向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行定向投放的補(bǔ)充抵押貸款一萬(wàn)億，這寫(xiě)都是一個(gè)貨幣寬松的政策和信貸寬松的組合拳，這一系列寬松政策，實(shí)際上釋放了一定規(guī)模的流動(dòng)性，導(dǎo)致最近一段時(shí)間整個(gè)市場(chǎng)的利率中樞在逐漸地下移，普遍的流動(dòng)性寬松是利率走低的主要因素。這是貨幣政策方面。

從財(cái)政政策來(lái)看，今年5月份、6月份兩個(gè)月的財(cái)政支出都超過(guò)了25%的增幅，也就是說(shuō)政府積極的財(cái)政政策現(xiàn)在看來(lái)不是一句空話，而是實(shí)實(shí)在在的一個(gè)加大力度的投入，這些真金白銀的投入，實(shí)際上，拉動(dòng)了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求，這在5月份、6月份包括7月份的PMI指數(shù)、工業(yè)增加值還有企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)里都體現(xiàn)出來(lái)了，這些數(shù)據(jù)的回暖，實(shí)際上都有很強(qiáng)的政策效應(yīng)在里邊，所以整體上來(lái)說(shuō)是宏觀經(jīng)濟(jì)的積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策共同拉動(dòng)了整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，而這個(gè)需求反映成宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的時(shí)候，又影響了市場(chǎng)的預(yù)期，所以促成了股市目前比較好的一個(gè)形勢(shì)。

問(wèn)題2：定向降準(zhǔn)、定向再貸款等政策和普遍降準(zhǔn)、降息這樣直接的調(diào)控手段之間有哪些區(qū)別？在下半年，您覺(jué)得應(yīng)該在調(diào)控手段上會(huì)有變化嗎？原因是什么？

林采宜：我覺(jué)得這兩個(gè)調(diào)控政策具體區(qū)別就在于，普遍的降準(zhǔn)、降息，實(shí)際上就是放水，而定向?qū)捤?，?shí)際上把盲目的放水變成了一個(gè)定向引水，那也就是說(shuō)，定向的寬松政策實(shí)際上帶有結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策目標(biāo)在里面，它可以使流動(dòng)性更多地流向一些小微、三農(nóng)，包括棚戶區(qū)改造等一些政府需要扶持的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)，防止資金流動(dòng)性過(guò)剩以后，又流向一些空轉(zhuǎn)或者過(guò)剩產(chǎn)業(yè)，所以我說(shuō)，兩種政策主要的區(qū)別就在一種有結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用在里邊，而另一種只是簡(jiǎn)單的一個(gè)逆周期的操作，就是放松一個(gè)流動(dòng)性。從下半年來(lái)看的話，我個(gè)人認(rèn)為比較合理的政策宗旨還是要繼續(xù)維持這種定向原則，畢竟我們刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，它不是最終目的，其實(shí)我們保增長(zhǎng)的目的是為了促改革，保證結(jié)構(gòu)調(diào)整能夠有一個(gè)平緩的環(huán)境，所以說(shuō)定向的貨幣政策和財(cái)政政策，它能夠起到把結(jié)構(gòu)調(diào)整和貨幣寬松結(jié)合在一起的效用，所以我個(gè)人認(rèn)為下半年如果貨幣和財(cái)政繼續(xù)寬松的話，應(yīng)該仍然保持定向?yàn)楹谩?/p>

問(wèn)題3：如果詳細(xì)地梳理一下上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題。雖然像GDP，包括工業(yè)增速、固定資產(chǎn)投資這一類數(shù)據(jù)開(kāi)始反彈，但是一些更直觀描述經(jīng)濟(jì)活躍度的指標(biāo)，比如說(shuō)像鐵路貨運(yùn)，像發(fā)電量，那您如何看待這些數(shù)據(jù)之間的差異？

林采宜：我覺(jué)得這兩樣數(shù)據(jù)存在可能差異，可能有兩個(gè)方面的原因，第一個(gè)方面原因可能是統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題，因?yàn)槲覀兘y(tǒng)計(jì)局反映的都是規(guī)模以上工業(yè)的增加值和利潤(rùn)，在結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，通常企業(yè)兼并，收購(gòu)比較頻繁，比如說(shuō)原來(lái)你兩個(gè)小企業(yè)，那么不在這個(gè)規(guī)模以上企業(yè)的統(tǒng)計(jì)口徑之內(nèi)，但是合并了以后就進(jìn)入了這個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑，還有就說(shuō)大企業(yè)在兼并一些小企業(yè)，那么實(shí)際上是把那些小企業(yè)原來(lái)在統(tǒng)計(jì)口徑之外的一些產(chǎn)量，包括利潤(rùn)都納入了整個(gè)大企業(yè)的范圍，所以說(shuō)這里面的增長(zhǎng)，我認(rèn)為有統(tǒng)計(jì)口徑的因素在里面，這是一個(gè)因素。

另一個(gè)方面，您提到了發(fā)電量和貨運(yùn)，其實(shí)發(fā)電量和貨運(yùn)是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下面的一個(gè)比較明顯的制造業(yè)晴雨表，但是最近第一季度的和上半年的數(shù)據(jù)，我們都注意到了，中國(guó)單位GDP的平均能耗實(shí)際上在不斷下降，上半年GDP單位能耗平均下降了4.2%，這就意味著每產(chǎn)出一個(gè)單位的GDP，對(duì)煤、電、氣，這些能源消耗的指標(biāo)在減少，這是一個(gè)方面。

第二個(gè)方面的話，就是我們能源結(jié)構(gòu)的改變，原來(lái)我們國(guó)家65%的能耗都來(lái)源自煤的能耗，而煤是需要大量運(yùn)輸?shù)?，但是自從我們?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入一個(gè)轉(zhuǎn)型和調(diào)整階段以后，在我們的這個(gè)能源消耗結(jié)構(gòu)中，最近兩年實(shí)際上煤的消耗在不斷地下降，那么這也會(huì)影響到鐵路的貨運(yùn)量，所以說(shuō)貨運(yùn)量和發(fā)電量的增長(zhǎng)和整個(gè)工業(yè)增加值的一個(gè)增長(zhǎng)不匹配，這里面是有結(jié)構(gòu)的因素和統(tǒng)計(jì)的因素，兩個(gè)因素共同來(lái)形成的，也就說(shuō)我們發(fā)現(xiàn)就是從2011年、2012年到現(xiàn)在，就是發(fā)電量、貨運(yùn)量和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)相關(guān)性的弱化，這意味著什么？意味著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從傳統(tǒng)的這種以耗煤為主要模式的一種高耗能型的一個(gè)增長(zhǎng)模式，逐漸的向現(xiàn)代高級(jí)工業(yè)化和服務(wù)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換，所以說(shuō)煤電跟工業(yè)增加值會(huì)出現(xiàn)這樣一個(gè)背離。

問(wèn)題4：另外咱們剛才提到股市和一些重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在出現(xiàn)回暖方面都出現(xiàn)了一個(gè)共振。有人戲稱這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)“小蜜月”，您覺(jué)得這個(gè)影響這個(gè)蜜月期的主要因素是什么，

林采宜：我覺(jué)得股市這個(gè)蜜月期的話，實(shí)際上是由兩個(gè)因素共同形成的，一個(gè)是政策因素，一個(gè)是預(yù)期。政策因素方面看，就要看下半年我們這種量化寬松政策還會(huì)不會(huì)有新的一輪的不斷地推出。第二個(gè)也看積極財(cái)政政策落實(shí)的力度和節(jié)奏，第二個(gè)就是市場(chǎng)的預(yù)期，包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策的預(yù)期。我個(gè)人認(rèn)為，企業(yè)的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，其實(shí)是最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，如果說(shuō)企業(yè)的利潤(rùn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一個(gè)實(shí)質(zhì)性的可持續(xù)的增長(zhǎng)的話，那么股市的蜜月期可能相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)比較長(zhǎng)一些，這是我個(gè)人的觀點(diǎn)，

問(wèn)題5：您現(xiàn)在對(duì)企業(yè)下半年整個(gè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)的綜合判斷整體的趨勢(shì)是什么樣的？

林采宜：我個(gè)人要看，如果是一些服務(wù)型行業(yè)或者是一些新興行業(yè)的話，我認(rèn)為下半年的增長(zhǎng)是非常的樂(lè)觀的，那么如果是一些傳統(tǒng)的行業(yè)，包括一些傳統(tǒng)的制造業(yè)，還有產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的話，可能就要看政策它的一個(gè)扶持力度，總體而言，我認(rèn)為下半年整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)一種結(jié)構(gòu)性的變化，也就說(shuō)好的會(huì)更好，差的可能會(huì)更差。

問(wèn)題6：您覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期、中期和長(zhǎng)期面臨的最大隱患或者是問(wèn)題是什么？

林采宜：我覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期比較大的風(fēng)險(xiǎn)就是房地產(chǎn)的下滑，畢竟十年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)很重要的引擎就是房地產(chǎn)的高歌猛進(jìn)，今年房地產(chǎn)很明顯已經(jīng)進(jìn)入拐點(diǎn)，實(shí)際上，從增長(zhǎng)的角度來(lái)看，房地產(chǎn)的下滑，是政府或者說(shuō)其他各種方式所無(wú)法來(lái)對(duì)沖的需求萎縮，房地產(chǎn)的下滑會(huì)形成比較直接的效應(yīng)就是一些信托產(chǎn)品，比如說(shuō)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，還有一些信用債的違約，通常一個(gè)行業(yè)的衰退導(dǎo)致跟這行業(yè)相關(guān)的一些金融產(chǎn)品出現(xiàn)一些違約事件，這是短期的風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)中長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)，我個(gè)人認(rèn)為更多的還是結(jié)構(gòu)調(diào)整不到位，也就是說(shuō)，一輪又一輪的這個(gè)寬松政策或者說(shuō)刺激政策可能延緩了過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)出清，影響到資源配置調(diào)整的進(jìn)程，如果這樣，我們中國(guó)有可能步入類似于日本那樣的一個(gè)中長(zhǎng)期處于不增長(zhǎng)的階段，我個(gè)人認(rèn)為某種意義上說(shuō)寬松（刺激）政策會(huì)弱化改革對(duì)經(jīng)濟(jì)的一種刺激作用，延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整，如果在刺激的環(huán)境下面，中國(guó)只有產(chǎn)業(yè)的區(qū)域轉(zhuǎn)移（最近這兩年，實(shí)際上是非常明顯，就從東部地區(qū)到西部和中部地區(qū)的一個(gè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，東部的增長(zhǎng)在放慢，而中西部的增長(zhǎng)在加快，但是產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代的跡象，包括企業(yè)創(chuàng)新能力的形成，這種現(xiàn)象還不明顯），企業(yè)沒(méi)有找到升級(jí)的驅(qū)動(dòng)力，就是以創(chuàng)新來(lái)帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成在全球范圍的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，我認(rèn)為這是中國(guó)未來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)。