央行全面寬松救市

中國(guó)貨幣進(jìn)入全面寬松周期。

2月4晚，中國(guó)央行宣布全面降準(zhǔn)，從5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)央行加入主要央行的寬松貨幣大合唱，今年以來(lái)，已有十家左右的央行采取降息、干預(yù)匯市等政策。這是一次緊急寬松，時(shí)間出乎市場(chǎng)意料。中信證券認(rèn)為，將釋放流動(dòng)性6000-7000億，根據(jù)當(dāng)前的基礎(chǔ)貨幣和準(zhǔn)備金率，本次降準(zhǔn)大約能導(dǎo)致貨幣總量增加2萬(wàn)億以上。近期市場(chǎng)流動(dòng)性有所偏緊，短期市場(chǎng)利率有所上升，本次降準(zhǔn)將明顯緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況，抑制市場(chǎng)利率上升。

此前，中國(guó)央行一直采用微調(diào)政策放松貨幣，但成效不大，對(duì)于市場(chǎng)的刺激作用不強(qiáng)。1月30日，央行公布的信息顯示，2014年12月16日開始，共密集開展8期短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)，投放8550億元流動(dòng)性，期限最短的是1天，加權(quán)平均中標(biāo)利率從3.5%到4.16%不等。這種短期的有息的貨幣，無(wú)法從根本上緩解市場(chǎng)的緊張情緒。

全面寬松乃時(shí)勢(shì)所迫，有可能非央行所愿。1月21日，在瑞士達(dá)沃斯舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇2015年年會(huì)上，周小川出席“波動(dòng)性：新常態(tài)”分論壇，在回答主持人關(guān)于中國(guó)股市的提問時(shí)表示，中國(guó)央行希望貨幣政策保持穩(wěn)定，而不追求經(jīng)濟(jì)中有過多流動(dòng)性。但是經(jīng)濟(jì)的狀況——有時(shí)由于國(guó)際金融市場(chǎng)的狀況——時(shí)有變化，所以中國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況也時(shí)有變化。因此央行時(shí)而吸出流動(dòng)性，時(shí)而注入流動(dòng)性。毫無(wú)疑問，這會(huì)對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)包括股市產(chǎn)生影響。

全球主要央行都在實(shí)行寬松的貨幣政策，一個(gè)相對(duì)緊縮的經(jīng)濟(jì)體有可能成為債務(wù)危機(jī)的燃爆點(diǎn)。由于全球央行寬松，因此人民幣匯率除了對(duì)美元下降外，對(duì)歐元等貨幣都在上升，對(duì)中國(guó)出口不利，在岸與離岸匯率的差價(jià)也引發(fā)了巨大的套匯空間。

中國(guó)央行宣布降準(zhǔn)后，人民幣兌美元即期2月5日午盤跳空走低，央行全面降準(zhǔn)亦壓制人民幣中間價(jià)下行，美元/人民幣詢價(jià)系統(tǒng)午盤報(bào)6.2541，前一日收?qǐng)?bào)6.2477，美元/人民幣央行中間價(jià)定為6.1366，2月4日中間價(jià)為6.1318。人民幣兌歐元依然保持強(qiáng)勢(shì)。

央行降準(zhǔn)降息對(duì)于借貸者有利，負(fù)債一方的成本會(huì)下降。資本與貨幣市場(chǎng)會(huì)更趨活躍，中國(guó)的股票市場(chǎng)正處于發(fā)軔期，信心不是太足，此次降準(zhǔn)相當(dāng)于給股票市場(chǎng)提供了一支強(qiáng)心針，直接融資將會(huì)大幅增長(zhǎng)。當(dāng)然，這對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)也是一大利好。

風(fēng)險(xiǎn)最大的是套匯者，他們進(jìn)行的在岸離岸交易的模型條件發(fā)生變化，明天就要看在岸市場(chǎng)的即期價(jià)格，如果央行大幅壓低人民幣兌美元的中間價(jià)，那么他們的套匯空間就會(huì)縮小，甚至還會(huì)賠本。

除了獨(dú)樹一幟的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，沒有人指望寬松的貨幣政策會(huì)提振疲軟的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。1月份中國(guó)制造業(yè)PMI回落至49.8%，兩年以來(lái)首次低于榮枯線，弱于市場(chǎng)預(yù)期。而上周中國(guó)股市創(chuàng)下一年以來(lái)最大周跌幅。同時(shí)，去年GDP7.4%增長(zhǎng)創(chuàng)下1991年以來(lái)新低。央行寬松不會(huì)自動(dòng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，中國(guó)央行宣布降準(zhǔn)后，全球重要大宗商品如原油等價(jià)格仍在下挫，市場(chǎng)依照自己的邏輯下行。

一旦打開了寬松的大門，合上就不容易。各家機(jī)構(gòu)已經(jīng)在預(yù)測(cè)中國(guó)央行進(jìn)一步的行動(dòng)。德銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威表示，“我們預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)還會(huì)繼續(xù)走弱，迫使政府采取更多寬松措施。”而彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tom Orlik在2月1日發(fā)表報(bào)告稱，“綜合起來(lái)將，1月份的初步跡象顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢走向惡化，隨著A股牛市失去動(dòng)能，央行做好了進(jìn)一步寬松的準(zhǔn)備”，當(dāng)時(shí)彭博預(yù)計(jì)一季度央行將再次降息。

引線已經(jīng)準(zhǔn)備好，就等著資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)坐上火箭旅行吧。全球主要央行進(jìn)行前所未有的寬松嘗試，貨幣擔(dān)當(dāng)起復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的所有責(zé)任，而這是貨幣無(wú)法承受之重。