資本外流將增加貨幣政策難度

據(jù)資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR數(shù)據(jù)顯示，上周亞洲新興市場基金資金流出超過20億美元，其中，中國流出13億美元，占資金流出規(guī)模的大部分。在經(jīng)濟(jì)減速的背景下，海外資金正流出中國。另據(jù)瑞銀估算，中國去年四季度對外直接投資以外的資本流出高達(dá) 1600億美元左右、為全年流出規(guī)模的一半。

無獨有偶，近期國內(nèi)外匯市場上人民幣匯率走勢疲軟，人民幣兌美元即期匯率在盤中多次接近跌停位置。3月3日，人民幣兌美元即期匯率收盤在6.2743元，突破上年人民幣匯率盤中的低點，引發(fā)市場擔(dān)憂。人民幣進(jìn)入貶值周期，更加劇了學(xué)界對外資流動中國警惕。

面對外資持續(xù)流出中國的趨勢，專家們認(rèn)為不足為慮，一方面中國經(jīng)歷過歐債危機(jī)和全球金融危機(jī)兩次大規(guī)模資本凈流出，前幾次外資流出無恙，這次想來也無妨。另一方面，截止2014年底，中國仍有3.8萬億美元外匯儲備，而且中國去年GDP產(chǎn)值超過10萬億美元，外資流出對中國經(jīng)濟(jì)影響十分有限。那么外資為啥要流出中國呢?

首先，美元強(qiáng)勢，國內(nèi)外資本流出在所難免。美元匯率的走勢是美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲貨幣政策的一個綜合反映。這一輪美元走強(qiáng)是從2014年7月由80起步，9月底快速上升至85，12月底又進(jìn)一步升至90，短短兩個月之后再飆升至95。2015年3月12日，美元指數(shù)盤中達(dá)到100.06，創(chuàng)11年來的新高。美元指數(shù)如此強(qiáng)勢上揚(yáng)，歷史罕見，

再者，中國經(jīng)濟(jì)增速將放緩，中低速運(yùn)行將成為“新常態(tài)”。無論是今年1、2月份的CPI指數(shù)，還是衡量實體經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)PPI(工業(yè)品出廠價格)、PMI(采購經(jīng)濟(jì)人指數(shù))都說明了實體經(jīng)濟(jì)步入通縮期。甚至有專家悲觀的認(rèn)為，2015年中國經(jīng)濟(jì)將毫無意外驚喜可言。在這種情況下，先前流入中國的海內(nèi)外避險資金離開中國也在情理之中。

最后，央行的兩次降息，加劇市場對寬松貨幣的預(yù)期，也使大量資金離開中國。自去年11月份央行首次宣布降息以來，人民幣兌美元匯率已貶值2.5%左右，這是因為市場普遍預(yù)期中國央行將參加到全球性貨幣戰(zhàn)爭的序列中來。央行的降準(zhǔn)降息導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)貶值，而人民幣貶值，更加劇了資金的流動步伐。

現(xiàn)在很多專家表示，本輪資本外流對中國經(jīng)濟(jì)影響有限，但卻增加了央行在貨幣政策方面的難度。而筆者認(rèn)為，國內(nèi)外資本的大量流出，既會增加央行貨幣政策的難度，也會使實體經(jīng)濟(jì)雪上加霜，更會使資產(chǎn)泡沫迅速崩塌。

其一，資本流出，使中國經(jīng)濟(jì)面臨兩難境地。由于我國實行外匯管制，如果資金從海外流入，央行會買入外匯，然后再向市場發(fā)放相應(yīng)的人民幣(外匯占款)。但反過來如果資金流向海外，外匯占款也會減少，這會導(dǎo)致國內(nèi)流動性收縮。而目前，銀行業(yè)平均存款準(zhǔn)備金率高達(dá)19%，央行隨時可以通過降準(zhǔn)來對沖資本外流帶來的壓力。

不過，一旦資金流出加劇，央行就只能通過寬松貨幣政策向市場注入流動性，這將會加劇人民幣貶值的預(yù)期，進(jìn)一步促使資金外流，這樣的惡性循環(huán)將加快。而如果釋放的貨幣量仍不足以提振實體經(jīng)濟(jì)，那么中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險將會更大。所以松還是不松，央行的貨幣政策正陷入兩難境地。

其二，面對國內(nèi)外資金的大規(guī)模外流，使央行將面臨防范金融危機(jī)的挑戰(zhàn)。央行如果貨幣政策仍采取穩(wěn)健，那么社會流動性將會發(fā)生嚴(yán)重不足，實體經(jīng)濟(jì)將會進(jìn)一步受到拖累。而如果大開貨幣閥門，不僅通脹會馬上抬頭，而且還會助推資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步惡化。筆者認(rèn)為，寬松貨幣雖然能維持房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、影子銀行等虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫短期無虞，但只要貨幣政策稍有收緊或后續(xù)流動性難以再支撐，金融危機(jī)集中爆發(fā)仍將在所難免。

資本外流加劇對中國經(jīng)濟(jì)究竟意味著啥?一方面會加劇中國經(jīng)濟(jì)下行的壓力，使實體經(jīng)濟(jì)更加雪上加霜，另一方面會使資產(chǎn)泡沫快速崩潰，股市、樓市泡沫因流動性不繼而受到影響。對此，央行將面臨兩難選擇，如果放寬貨幣政策，會造成通脹抬頭、貨幣貶值、資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步惡化。更何況，二次降息效果表明，貨幣寬松未必救得了實體經(jīng)濟(jì)，而如果繼續(xù)采用穩(wěn)健貨幣政策，那么隨著資本大規(guī)模流出，會使國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫逐步破裂，造成巨大的金融風(fēng)險，也不可小覷。