中國股市的非理性繁榮還會持續(xù)多久？

上周滬深股市震蕩走強(qiáng)，其中滬指時隔七年后重回4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口上方，并將財(cái)富效應(yīng)擴(kuò)散到港股、B股等其他市場。本輪行情從2000多點(diǎn)發(fā)起，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了翻番。當(dāng)A股跨入了“4”時代后，有人高呼滬指攻克6124點(diǎn)只是時間問題，更有機(jī)構(gòu)再次豪情推出萬點(diǎn)論?，F(xiàn)在除了新股民群情亢奮之外，老股民也一改往日矜持之心，整個股市處于一種巔狂狀態(tài)。

有專家指出，目前A股市場正處于一種非理性的繁榮之中：一方面，上至古稀老人，下至高中學(xué)生，都紛紛加入到了全民炒股的行列之中。在3月份的全月合計(jì)新增開戶數(shù)超過了400萬戶，而這一單月開戶水平也進(jìn)一步接近2007年的最高值。另一方面，抄股學(xué)技術(shù)指標(biāo)的時代似乎已過去，只要膽子夠大，錢夠多，買啥股票都會賺錢。整個市場的多頭氛圍已趨鞏固。這與2007年時的A股見頂之前如出一轍。

就在一年之前，我們在談及股市之時，很多人都故意避開話題。一年之后，無論是地鐵、公交車、公園，甚至在養(yǎng)老院里，都會傳出人們熱議股市的聲音。那么本輪股市給了我們多少利好呢?

首先，利好不斷，引發(fā)了改革牛。改革奠定牛市根基。3月份“兩會”開幕后資金入市第二次加速，指數(shù)向上突破前期高點(diǎn)3478點(diǎn)，馬不停蹄地展開上漲步伐，并最終重上4000點(diǎn)大關(guān)。大盤如此“任性”源于各類利好信息，如財(cái)政部萬億元債務(wù)置換、上海等地國企改革提速、央行和證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)對股市積極表態(tài)、“一帶一路”愿景與行動文件發(fā)布。

特別是最近，地產(chǎn)松綁、社保投資地方債、信貸資產(chǎn)證券化等，都被市場認(rèn)為是超級利好。從央行調(diào)整“二套房”首付比例、營業(yè)稅減免年限政策組合拳出手的措施，再到經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部下達(dá)地方存量債務(wù)1萬億元置換債券額度，乃至日前央行宣布信貸資產(chǎn)證券化實(shí)行注冊制……這一整套政策組合拳出手的措施、時點(diǎn)均超乎市場的預(yù)期，為“改革牛”的持續(xù)奔跑奠定了堅(jiān)實(shí)的基本面基礎(chǔ)。

再者，資金超寬松預(yù)期。自去年11月底以來，央行兩次進(jìn)行降息，本意是降低中小企業(yè)的融資成本。但是央行降息之后，使大量的銀行存款流向股市。再加上自去年5月以來，全國房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，抄房資金看到了股市的賺錢效應(yīng)，也紛紛進(jìn)入。應(yīng)該說在各路資金合力推動之下，股市的牛市行情才會走得如此“瘋巔”。

不過，筆者認(rèn)為，股市在經(jīng)歷了多年熊市之后，全民思漲的情緒是可以理解的。但是當(dāng)滬綜指站了4000點(diǎn)之時，很多人卻已展望6124點(diǎn)，甚至萬點(diǎn)大關(guān)，這是有點(diǎn)過于樂觀了。因?yàn)樵贏股市場中，真正暴富的是上市公司高管、券商、機(jī)構(gòu)投資者，一般九成以上的散戶是虧錢的，所以當(dāng)全民炒股，買股票可以閉著眼晴賺錢之時，本輪行情一旦結(jié)束，將會步入可怕的瘋熊之中。對于股市來說牛熊兩市會在較短的時間內(nèi)完成輪回。

其一，管理層“呵護(hù)”股市一方面是希望股市的上漲，能加快IPO的步伐，因?yàn)楣墒胁荒荛L期喪失其應(yīng)有的融資功能。本周有IPO重啟以來最多的30只新股集中申購，考慮到周二、三發(fā)行規(guī)模最大，周初市場將面臨較大的套現(xiàn)壓力。資金在一二級市場之間流動，或?qū)⒃斐纱蟊P的劇烈波動。

另一方面，在股市平穩(wěn)中加快推動注冊制改革。這就意味著，股市將由原來的審核制，向注冊制轉(zhuǎn)變。監(jiān)管部門將企業(yè)上市的權(quán)利移交到交易所或券商，而由他們來對擬上市企業(yè)進(jìn)行認(rèn)定和信息公布。這也意味著，今年將會有更多中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板、新三板上市，完成其上市融資的宿愿。注冊制的推進(jìn)可以解決很多中小企業(yè)融資難問題，但對于股市來說無疑是一臺超級抽水機(jī)。在這種情況下，股市最多勉強(qiáng)站上4000點(diǎn)，站上6000點(diǎn)根本不可能。

其二，近日，3月份PPI、CPI數(shù)據(jù)出爐，通縮短期緩解，但人們預(yù)期一季度GDP增速可能回落至7%左右。對此，分析認(rèn)為，3月份以來我國經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)，通縮短期緩解，但持續(xù)性依然存疑，對通縮風(fēng)險保持警惕，目前處于觀察期。不過，筆者認(rèn)為，股市在中短期內(nèi)完全可以脫離基本面。雖然在資金的推動下，也可以走出瘋牛行情。

但從長期來看，這種背離經(jīng)濟(jì)面的行情，走得越遠(yuǎn)，跌得越歷害。2007年股市站上6000點(diǎn)，是GDP在高增長時期，而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在調(diào)整期，在沒有上市公司業(yè)績大力支撐，想讓股市再漲幾千點(diǎn)，甚至突破萬點(diǎn)，難度很大，簡直在癡人說夢。

其三，市場已經(jīng)出現(xiàn)二大異動，值得我們警惕。一方面，最引人關(guān)注的是B股上周五全面漲停。歷史上，曾經(jīng)出現(xiàn)過B股暴動后大盤拉出頂?shù)那闆r，市場一片火暴的背后是風(fēng)險的巨大積累。另一方面，由于對股市新股發(fā)行的恐懼，上周156萬戶的新開戶數(shù)環(huán)比已經(jīng)有所下跌。新進(jìn)資金能否繼續(xù)不斷的涌入是重點(diǎn)觀察的方向。

其四，本周四中證500期指上市。其成份股是滬深兩市中500只中小市值上市公司，目前其樣本股總市值為5.4萬億元，占全市場市值約14.42%。該品種的推出有助于機(jī)構(gòu)投資者對沖持倉中小盤下跌的風(fēng)險，相應(yīng)的也會加大中小板指的震蕩幅度。

2010年4月16日滬深300股指期貨上市，隨即拉開了大盤暴跌的序幕，滬指在不到3個月的時間暴跌近30%。雖然筆者也認(rèn)為，歷史不太會簡單的重復(fù)，但以目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均70-80倍市盈率估值水平，短期寬幅震蕩的概率較大。

A股在2000多點(diǎn)時，無人談及，而瘋漲到了4000點(diǎn)，卻引來了全民抄股的熱情，人人都想在股市的盛宴中分得最后一杯羹，誰都想在這波瘋牛行情的最后的時刻，才離開股市。我們無法預(yù)估本輪行情股市會瘋狂到什么程度，但是股市繼續(xù)上升的空間已經(jīng)十分有限。股市就像一只雙向擺動的大鐘，當(dāng)重錘向一邊擺動過度之時，其馬上會反作于另一方向。本輪牛市快要結(jié)束，熊市離我們并不遙遠(yuǎn)。