央行降準不降息背后有何難言之隱？

自今年2月4日央行決定下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，沒想到僅僅時隔兩個半月，第二次降準就如期而至。昨日(19日)央行再次宣布降準，而且幅度達到1%。市場估計，此舉意味著將釋放流動性至少在1萬億，再考慮其他額外因素，釋放流動性將達到1.5萬億。

很多學(xué)者認為，今年以來，央行前后兩次降準，說明中央穩(wěn)增長的決心很大，決策層對農(nóng)村金融機構(gòu)和支持“三農(nóng)”及小微企業(yè)貸款的商業(yè)銀行定向降準，體現(xiàn)了對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持。不過，央行此時選擇降準，而非大家所期望的大幅降息，這著實令人感到可惜。那么這次央行為何要大幅降準，而非降息呢?筆者認為，背后暗藏三大隱情。

首先，隨著虛擬經(jīng)濟的泡沫持續(xù)吹大，真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟的社會資金相對比較有限，如果現(xiàn)在央行再次宣布降息，對于緩解實體經(jīng)濟融資難、融資貴的幫助并不大。而通過大幅降準就意味著打開了貨幣閥門，這樣既可將流動性定向注入到實體經(jīng)濟中去，也可以通過降準所帶來的流動性，壓低銀行間貨幣市場的利率，這對于降低中小企業(yè)、三農(nóng)等領(lǐng)域的的融資難、融資貴有很大裨益。

再者，降準有利于實體經(jīng)濟，降息只會助推資產(chǎn)泡沫。央行吸取之前降息的經(jīng)驗教訓(xùn)，通過降準指引定向給實體經(jīng)濟輸入流動性。因為之前央行降息后，大量銀行存款不甘忍受低利率，都將資金流向了股市、樓市、互聯(lián)網(wǎng)金融、信托等領(lǐng)域，并且吹大了股市泡沫。僅去年11月底央行宣布降息以來，股市就已翻了一倍還不止。

而恰恰是我們的實體經(jīng)濟卻難以受到真正降息等貨幣寬松的滋養(yǎng)。所以這次央行降準意在引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，說明政府并不想讓股市過于火爆。近期，證監(jiān)會一邊提醒投資者要謹慎對待此輪牛市行情，一邊要求券商收縮兩融業(yè)務(wù)，遏制過度使用金融杠桿。

其三，目前銀行一年期存款的基準利率只有2.50，已經(jīng)非常接近歷史的低點水平，所以未來降息的空間并不大，而降準的空間卻很大。有學(xué)者估計今年還有4次降準的可能。不過筆者看來，目前的存準率水平是2005年-2011年期間較高的國際收支順差所造成的，而從現(xiàn)在來看，維持較高的存款準備金率已無必要，中國經(jīng)濟常態(tài)時期的存準率在10-12%。所以未來央行存在著一定的降準空間。

最后，隨著去年美元匯率的持續(xù)走強，人民幣有效匯率相對貶值，海外游資加快了流出中國的速度。央行數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度末，外匯儲備余額減少1100億美元至3.73萬億美元，這已是這類儲備連續(xù)第三個季度下滑，且創(chuàng)2013年12月以來新低。

而近期又傳出，美聯(lián)儲將在今年下半年宣布進入加息周期傳聞，使得美元走勢更加堅挺。我國央行為了對沖正在出現(xiàn)或即將發(fā)生的流動性不足的問題，趁著美聯(lián)儲宣布加息之前，大幅下調(diào)存款準備金率也在意料之中。依筆者看來，降息只是價格工具，而降準則是數(shù)量工具，現(xiàn)在要想對沖今年因外資流出給中國帶來的2萬億基礎(chǔ)貨幣缺口，那只有通過降準才能得以緩解。當然，通過降準向市場注入流動性還可以降低金融危機和經(jīng)濟硬著陸發(fā)生的可能。

現(xiàn)在很多專家埋怨，為什么央行這次只是降準，而非降息?我告訴大家，在投資渠道多樣化的今天，降息只會催生資產(chǎn)泡沫、銀行存款的大流失等惡果。況且當前降息的空間并不大。而通過降準則可以真正給市場注入流入性，這樣既有利于降低實體經(jīng)濟的融資成本，又有利于對沖國際熱流出中國時基礎(chǔ)貨幣的缺口，避免中國經(jīng)濟硬著陸和產(chǎn)生金融風險。