中央為何大幅調(diào)整房地產(chǎn)政策？

在這種背景下，今年國五條的推出，讓這種供需倒掛下的調(diào)控負面效果，被放大到了極致。四月北京、上海等十大城市住宅均價為17000元/平方米，環(huán)比上月上漲1.3%，與上年同期相比上漲7.9%。越調(diào)控越漲價，落實越好漲勢越兇，這成了對于過去地產(chǎn)調(diào)控方式最大的嘲諷，以及土地財政綁架下政府對于調(diào)控難以施展拳腳的最大的悲哀。

明確了前提，我們就需要來捋清接下來的問題了——為什么恰恰是在全國經(jīng)濟復蘇最乏力的時候，突然否定了過去地產(chǎn)經(jīng)濟的思路，這樣的調(diào)控轉(zhuǎn)向基于什么樣的背景，中國經(jīng)濟是否要付出別的代價?

這個問題在回答之前，我們需要重新梳理上文的邏輯，簡單來說，中央為什么不敢調(diào)控房地產(chǎn)供給端，因為供給端是地產(chǎn)命脈，地產(chǎn)是中國經(jīng)濟的發(fā)動機，發(fā)動機提供的動力是通過投資的形式體現(xiàn)出來的。中國地產(chǎn)經(jīng)濟直接輸出的就是投資需要的財政收入。

所以也就是說，地產(chǎn)才是過去大投資的基礎，或者換句話說，地產(chǎn)經(jīng)濟的存在完全是為了投資服務。但如果投資對于拉動經(jīng)濟失去意義的話，是否再繼續(xù)維護地產(chǎn)經(jīng)濟就同樣沒有必要了呢?中國現(xiàn)在恰恰面臨的是這樣的局面。

我們一直在強調(diào)，解釋投資就必須提到一個經(jīng)濟學術語“資本邊際效率”，就是投資一塊錢，能得到多少的GDP回報。從改革開放初的數(shù)據(jù)來看，當時的資本邊際效率大概在2.5左右，也就是說，投資一元錢拉動的GDP是2.5元左右，非常適合投資。中國經(jīng)濟的發(fā)展路線，大概就是當時埋下的伏筆。

但隨著投資增加，邊際效率鈍化必然帶動的是投資回報的下滑。中國近三十年就處于資本邊際效率不斷下滑的過程中。80年代初，政府每投資一元錢，拉動的GDP是1.7元，而這一數(shù)字到了09年，變成了0.7元，到了2012年時，更是進一步銳減到0.15元。雖然少卻聊勝于無，這也是當時還能出臺又一輪刺激政策關鍵。但是到了今年的一季度，數(shù)據(jù)上已經(jīng)慘不忍睹，一季度的資本邊際效率變?yōu)樨摂?shù)，這意味著，投資造成的通脹因素，遠超于名義GDP的增長水平。這個時候，政府繼續(xù)出臺大投資計劃除了加速惡性通脹因素甚至是通縮風險之外，不可能起到任何作用。也恰恰因此，政府此前一直在實施緊縮的貨幣政策，面對PPI的不斷回落卻閉口不言投資之事。

資本邊際效率的銳減帶給中國經(jīng)濟的變化將是巨大的。這不僅意味著前期大投資時代的全面退出，同時意味著產(chǎn)能過剩行業(yè)將面臨著更加嚴峻的冬天。而拋開這些不談，僅從房地產(chǎn)的角度來說，大投資失去價值之后，地方政府財政問題將得到一個比較大的緩沖，特別是中央在近段時間不斷放出GDP增速下調(diào)的風聲——這同樣的考慮到投資退出的問題。而如果真的按照這個節(jié)奏發(fā)展，那么地產(chǎn)作為支援“政府投資”的資金來源，其重要性也將逐漸降低。

也就是說，當?shù)胤秸呢斦毫υ贕DP、大投資等多個環(huán)節(jié)打通之后，將不再承受以往那種巨大的壓力。這就意味著作為地方財政主要來源的土地收入可以逐漸退出。也恰恰是在這種節(jié)奏下，官媒非常配合的吹風房地產(chǎn)調(diào)控的轉(zhuǎn)向——這很難讓人相信是單純的巧合。

就如筆者在此前的博文中提及的，中國地產(chǎn)的主要問題就是在于供給端的政策缺失。隨著宏觀經(jīng)濟逐漸轉(zhuǎn)變，供給端改變所需的背景環(huán)境正在逐漸走向成熟——隨著中國經(jīng)濟對投資依賴的被動淡化，投資所依靠的土地財政也就失去了存在的土壤。如果此次地產(chǎn)調(diào)控真的轉(zhuǎn)型至供給方向，那不得不說確實是新政府給公眾的巨大紅包。