十張圖讓你看清滬江教育招股書亮點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn) 連續(xù)三年虧損、上市底氣在哪？

7月3日，滬江教育科技（上海）股份有限公司正式向港交所提交招股說明書。這家脫胎于2001年“滬江語林網(wǎng)”的國內(nèi)在線教育巨頭，再一次開啟了其上市征程。那么，此次招股書中，滬江教育都展示了哪些亮點(diǎn)及潛在的風(fēng)險(xiǎn)？前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2018-2023年中國在線教育行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》帶你深入解讀。

業(yè)務(wù)體系：自有品牌課程與CCtalk平臺(tái)

2001年，滬江網(wǎng)前身是“滬江語林網(wǎng)”，該網(wǎng)站是以英語學(xué)習(xí)為主的BBS社區(qū)，用戶可以在該網(wǎng)站上分享外語學(xué)習(xí)的材料和經(jīng)驗(yàn)。直到2006年，滬江才開始正式公司化運(yùn)營，提供了外語學(xué)習(xí)的服務(wù)，主要業(yè)務(wù)涵蓋升學(xué)、留學(xué)、語言、職場興趣等領(lǐng)域。2009年，滬江網(wǎng)校成立，開始銷售自有的品牌課程。

2017年9月，滬江宣布戰(zhàn)略升級(jí)，稱圍繞教育生態(tài)重點(diǎn)發(fā)展兩大業(yè)務(wù)：以滬江網(wǎng)校為主體的B2C業(yè)務(wù)和以實(shí)時(shí)互動(dòng)在線教育平臺(tái)CCtalk為主的平臺(tái)業(yè)務(wù)。至此，滬江兩大業(yè)務(wù)體系確定，即自有品牌課程與CCtalk平臺(tái)。

自有品牌課程是滬江教育的主要收入來源，主要包括大學(xué)生課程、語言課程（英語除外）、英語交流技能課程、K12課程。CCtalk平臺(tái)于2016年10月推出，業(yè)務(wù)模式是以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)連接第三方商戶、教師和學(xué)生，并向其提供服務(wù)。目前，CCtalk平臺(tái)還處于發(fā)展初期，但有望成為滬江教育未來營收新的增長點(diǎn)。

財(cái)務(wù)狀況：2017年?duì)I收5.55億，虧損5.37億

根據(jù)滬江教育招股書，2015-2017年，其營業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。2017年，滬江教育營業(yè)收入達(dá)到5.55億元，同比增長63.41%，主要由于自有品牌課程業(yè)務(wù)分部所得收益增加。

不過，在營收不斷增長的同時(shí)，滬江教育的虧損也在持續(xù)并擴(kuò)大。2015年，滬江教育凈虧損為2.8億元；到2017年，凈虧損已擴(kuò)大至5.37億元，連續(xù)三年虧損。

對于虧損原因，滬江教育解釋稱是由于持續(xù)投資以擴(kuò)充技術(shù)、研究和開發(fā)相關(guān)工作的專家團(tuán)隊(duì)、廣告及推廣開支增加以及擴(kuò)充銷售及營銷團(tuán)隊(duì)。過去三年，滬江的研發(fā)開支、廣告及推廣開支、銷售及營銷員工的雇員福利開支均在同步增長，2017年占營收比重分別為41.5%、67.5%、33.1%。

從營收構(gòu)成來看，滬江教育營收絕大部分來自自有品牌課程業(yè)務(wù)，2017年占比達(dá)到99.8%；CCtalk平臺(tái)尚處于發(fā)展初期，2017年?duì)I收僅為52.1萬元，占比為0.1%。在自有品牌課程業(yè)務(wù)中，大學(xué)生課程與語言課程（英語除外）占比最大，2017年分別占到33.5%、33.4%。

另外，值得注意的是，過去三年，滬江的毛利水平在逐步提升，2015年其毛利率為51.8%，2016年為57.8%，2017年為59.9%。

用戶規(guī)模：2017年活躍用戶近四千萬

2015-2017年，滬江教育平均月活躍用戶穩(wěn)步增長。2017年，滬江教育月活躍用戶規(guī)模達(dá)到3977萬，較上年增加378萬。其中，來自教育微工具及應(yīng)用程序的月活躍用戶規(guī)模最大，2017年達(dá)到2772萬。

在轉(zhuǎn)化方面，2017年，滬江教育平均月付費(fèi)用戶達(dá)40萬。其中，自有品牌課程的平均月付費(fèi)用戶37萬，付費(fèi)比率為3.79%；CCtalk的平均月付費(fèi)用戶為3萬，付費(fèi)比率為1.15%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：互捷投資為最大股東

在此次IPO前，滬江教育經(jīng)過了大大小小的9輪融資，累計(jì)獲投金額 16 億元。經(jīng)過E系列融資后，互捷投資成為最大單一股東，經(jīng)過改制占比達(dá)到40.29%；C輪融資引進(jìn)的投資人百度網(wǎng)訊，改制后占比達(dá)到4.00%。

根據(jù)一致行動(dòng)人士協(xié)議，一致行動(dòng)集團(tuán)透過其于互捷投資、互江投資、互吉投資、上海成塔、互元投資及互年投資的相關(guān)權(quán)益，實(shí)際控制滬江61.30%的投票權(quán)，滬江創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)及其配偶為該一致行動(dòng)集團(tuán)的實(shí)際控制人。

未來發(fā)展：加大技術(shù)研發(fā)投入

對于未來的發(fā)展，滬江教育表示將繼續(xù)加大針對基于互聯(lián)網(wǎng)教育技術(shù)研發(fā)的投入；不斷提高自有品牌課程業(yè)務(wù)板塊的市場領(lǐng)先地位和盈利能力；強(qiáng)化以CCtalk平臺(tái)為中心的生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)，提高盈利能力。

此外，滬江教育展開了一系列布局。不到兩年時(shí)間里，完成了十多起投資，投資對象包括K12在線1對1機(jī)構(gòu)海風(fēng)教育、線下韓語培訓(xùn)機(jī)構(gòu)首爾教育、全球留學(xué)生跨境服務(wù)平臺(tái)myOffer、在線藝考機(jī)構(gòu)湃樂思教育等。

通過一系列投資布局，滬江已經(jīng)初步形成互聯(lián)網(wǎng)教育的生態(tài)系統(tǒng)，在補(bǔ)齊自身業(yè)務(wù)空白的同時(shí)，有助于與被投項(xiàng)目形成優(yōu)勢互補(bǔ)。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：面臨挑戰(zhàn)不少

對于滬江教育，其存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：一是如果不能持續(xù)吸引學(xué)員，或未能提高自有品牌課程及CCtalk平臺(tái)付費(fèi)用戶，可能對收入造成不利影響；二是由于依賴高水準(zhǔn)教職員或具備必要專業(yè)技能的員工，因此面臨人才流失風(fēng)險(xiǎn)；三是CCtalk平臺(tái)處于發(fā)展初期，盈利能力尚未體現(xiàn)；四是在線教育面臨長期的激烈競爭，將面臨來自線上線下教育公司的競爭；五是面臨開發(fā)或采用新技術(shù)有效應(yīng)對多變的客戶需求、新興行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及移動(dòng)操作系統(tǒng)帶來的挑戰(zhàn)；六是短期內(nèi)盈利難度較大。

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