創(chuàng)立十年，美團(tuán)的焦慮還在嗎？

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|港股君   來源|節(jié)點(diǎn)財經(jīng)(ID：jiedian2018)

2020年對美團(tuán)(003690.HK)來說是極具里程碑的一年。一方面伴隨移動互聯(lián)網(wǎng)瘋狂發(fā)展的十年，美團(tuán)也迎來了創(chuàng)立十年整。另一方面，在中國互聯(lián)網(wǎng)公司第一梯隊的美團(tuán)，2020年首次營收突破千億。美團(tuán)發(fā)布2020年第四季度及全年業(yè)績報告顯示，總收入由2019年的975億元同比增長17.7%，至1148億元。

如果說美團(tuán)這家公司發(fā)展十年有什么特點(diǎn)，無疑是承載著更大的想象力和野心。從過去幾年美團(tuán)的年報中能夠發(fā)現(xiàn)，其每一次業(yè)務(wù)擴(kuò)張和市場占領(lǐng)都近乎是場決戰(zhàn)，一路擊中涉及生活服務(wù)產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，不惜重金為自己的“理想國”打造壁壘。同樣在2020年美團(tuán)的全年業(yè)績報告中，也依然證實了美團(tuán)為擴(kuò)充自身邊界所要承擔(dān)的業(yè)績壓力。在節(jié)點(diǎn)財經(jīng)（ID：jiedian2018）看來，美團(tuán)站在新十年的起點(diǎn)，變現(xiàn)仍不是重點(diǎn)。

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營收最高的業(yè)務(wù)或當(dāng)流量入口

近日，美團(tuán)公布了2020全年業(yè)績。年報顯示，2020年，美團(tuán)營收1148億元，同比增長17.7%，創(chuàng)歷史新高；凈利潤為47.07億元，實現(xiàn)了110.5%的翻倍增長。美團(tuán)的營收分為三個部分：外賣收入662.7億元，占比57.7%；到店/酒旅收入212.5億元，占比降至18.5%；新業(yè)務(wù)（零售、共享單車及B2B供應(yīng)鏈服務(wù)）收入272.8億元，占比升至23.8%。

數(shù)據(jù)來源：美團(tuán)財報

從收入分類看，外賣業(yè)務(wù)占美團(tuán)總營收比重最高，對總營收增長貢獻(xiàn)率達(dá)66.2%。

除此之外，外賣業(yè)務(wù)的用戶數(shù)與用戶粘性數(shù)相對較高。2020全年，美團(tuán)交易用戶數(shù)目達(dá)5.1億，同比增長13.3%；日均餐飲外賣交易筆數(shù)達(dá)到2770萬筆，每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)為28.1。另外，“低線城市”仍然是美團(tuán)2020年用戶增長的主要動力，去年平臺新增用戶中大多數(shù)來自三線及以下城市。

外賣業(yè)務(wù)成為推動去年美團(tuán)業(yè)績增長的絕對主力，但是細(xì)分析其毛利，發(fā)現(xiàn)外賣卻不是美團(tuán)最賺錢的業(yè)務(wù)。而在這一點(diǎn)上，美團(tuán)也曾承認(rèn)外賣不賺錢的事實。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)計算，2020年，美團(tuán)外賣披露的傭金收入為586億元，但在投入487億元騎手成本后，美團(tuán)實得傭金99億元，實際傭金率僅為2%。

在整個2020年，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)經(jīng)營溢利為28億元，但這一數(shù)字僅是美團(tuán)第二大收益到店/酒旅業(yè)務(wù)經(jīng)營溢利的一半（82億元）成績。

在2019年時，美團(tuán)外賣也針對其傭金輿論問題回應(yīng)稱，美團(tuán)外賣誕生后5年連虧，即便在剛剛盈虧平衡的2019年，第四季度外賣平均每單利潤也不到兩毛錢，占收入的2%。

重資產(chǎn)、低毛利是做生意中比較忌諱的兩項，而美團(tuán)外賣都占齊了。

但美團(tuán)的種種表現(xiàn)，似乎對外賣業(yè)務(wù)賺錢的能力沒有過于擔(dān)憂，更多的是將其看作為獲客和獲得流量的有效手段。早在2020年一季度電話會中，美團(tuán)CFO陳少暉就曾表示，美團(tuán)外賣的變現(xiàn)率，相比全球一些其他的競爭對手是要低很多。而美團(tuán)長期的理念是先要把企業(yè)的規(guī)模做大，先只關(guān)心效率和規(guī)模，而不只是關(guān)注于短期的變現(xiàn)率。

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到店/酒旅成為沖鋒賺錢業(yè)務(wù)

盡管受到了疫情影響，到店/酒旅業(yè)務(wù)仍然是美團(tuán)最賺錢的板塊。2020年全年，美團(tuán)到店/酒旅業(yè)務(wù)收入同比減少4.6%至213億元，經(jīng)營利潤由2019年的84億元亦略減少至82億元，但經(jīng)營利潤率卻有所提升，由2019年的37.7%升至38.5%。

美團(tuán)的到店/酒旅業(yè)務(wù)收入來源主要為兩項：傭金和廣告。節(jié)點(diǎn)財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，過去的幾年，該項業(yè)務(wù)中大部分收入來源為傭金的收入，2017年傭金收入幾乎是廣告收入的一倍。但2020年廣告業(yè)務(wù)首次超過了傭金服務(wù)。美團(tuán)到店/酒旅業(yè)務(wù)的盈利形態(tài)正在發(fā)生改變，從廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增長這一點(diǎn)中或許能夠看出，美團(tuán)的流量價值正在獲得認(rèn)可和價值釋放。

數(shù)據(jù)來源：美團(tuán)財報

但從整個市場格局來看，即便到店/酒旅是美團(tuán)的“現(xiàn)金奶牛”業(yè)務(wù)，但并非沒有發(fā)展天花板。

美團(tuán)的到店/酒旅業(yè)務(wù)中，酒旅賺的是傭金，到店賺的是線上營銷。一直以來美團(tuán)將兩項業(yè)務(wù)做整體披露，但如果單看酒旅業(yè)務(wù)，實際其盈利能力并不是很樂觀?？梢宰C實的數(shù)據(jù)是，移動互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)監(jiān)測平臺Trustdata曾發(fā)布的一項報告中顯示，2019年美團(tuán)酒店間夜量超過攜程系總和，Q4已拉大差距至1.22倍。雖然美團(tuán)未單獨(dú)披露到店業(yè)務(wù)和酒旅業(yè)務(wù)的業(yè)績，但一些行業(yè)分析師表示，美團(tuán)雖然在酒店預(yù)訂數(shù)量上占得先鋒，收入?yún)s只是攜程的三分之一。

節(jié)點(diǎn)財經(jīng)分析其原因在于，美團(tuán)走平價酒店預(yù)訂，房間價位低、變現(xiàn)率不高，從每單預(yù)訂獲取的營收也不多。而攜程的中高端住宿，能夠獲得高傭金率。

因此美團(tuán)也開始進(jìn)軍高端酒店預(yù)訂，不斷深入攜程的地盤。尤其去年美團(tuán)還正式推出了高星酒店超級團(tuán)購，向高星酒店領(lǐng)域發(fā)起沖擊。而攜程為了保護(hù)高星酒店領(lǐng)域的果實，董事長梁建章輾轉(zhuǎn)于各個直播平臺為高星酒店帶貨。

美團(tuán)能夠從攜程手中搶訂單并不容易。攜程經(jīng)歷過OTA大戰(zhàn)，并成為唯一的贏家，其完全可以用高端酒店預(yù)訂去補(bǔ)貼低端，降為打擊美團(tuán)。攜程CEO孫潔在2019年針對與美團(tuán)競爭問題上回應(yīng)稱：基于我們的盈利能力，一旦有價格戰(zhàn)的情況，我們能確定不會給對手留太多余地。

如此看，如何讓“沖鋒賺錢”的酒旅業(yè)務(wù)發(fā)揮更大的價值，也是美團(tuán)需要破局的問題。

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社區(qū)團(tuán)購

燒錢的坑還是放大招？

“四季度，公司新業(yè)務(wù)營業(yè)虧損為60億，其中一半來自美團(tuán)優(yōu)選。”王興在美團(tuán)2020全年業(yè)績電話會議中坦言。王興談到的美團(tuán)優(yōu)選是目前美團(tuán)的新業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)中還包括打車、單車、優(yōu)選、閃送等。

為什么美團(tuán)優(yōu)選能占公司新業(yè)務(wù)虧損近半？按美團(tuán)的說法是對基建的投入太大。

對于美團(tuán)來說，社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)是進(jìn)攻型的選擇。據(jù)公開資料顯示，現(xiàn)在的美團(tuán)主要用戶群還是集中在四線以上城市的中產(chǎn)和年輕人。而能夠收網(wǎng)廣大的低線城市人群，社區(qū)團(tuán)購是個好工具。一旦美團(tuán)優(yōu)選能夠打入下沉市場，美團(tuán)的用戶群體、業(yè)務(wù)范疇就大規(guī)模迎來新的增長。目前美團(tuán)優(yōu)選已覆蓋全國90%以上的市縣，至2020年四季度已成功拓展到27省及 2000余個農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，日均交易量已突破700萬，12月增長率達(dá)到100%。

在社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)上，美團(tuán)并不缺強(qiáng)勁的對手。阿里、騰訊、拼多多、滴滴等行業(yè)巨頭早已加入激烈的爭奪戰(zhàn)中，并喊出“要拿下市場第一”、“年前進(jìn)軍1000城”的口號。

數(shù)據(jù)來源：公開信息

但互聯(lián)網(wǎng)巨頭們都清楚，搶占市場，的確需要燒錢做補(bǔ)貼，但補(bǔ)貼之后，本質(zhì)比拼的還是供應(yīng)鏈能力。誰的供應(yīng)鏈更高效，就能擁有獲得用戶的信任。京東、淘寶等已經(jīng)在基建方面進(jìn)行了大量投入，因此美團(tuán)現(xiàn)在當(dāng)務(wù)之急的確是補(bǔ)足采購、倉庫、物流技術(shù)等基建方面的差距。

美團(tuán)陷入與行業(yè)玩家角斗中，短期內(nèi)會影響美團(tuán)新業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤，但從未來發(fā)展看，雖然美團(tuán)此次未公開社區(qū)團(tuán)購的相關(guān)數(shù)據(jù)，但可以通過競品披露的數(shù)據(jù)中預(yù)測一二。

對比標(biāo)競爭者拼多多的多多買菜，2020年第四季度拼多多營收265.48億元，同比增長145.97%。拼多多業(yè)績大幅增長主要源于本季度多出來的55.378億元“商品銷售”收入，該項業(yè)務(wù)主要來源于多多買菜。細(xì)算下來，多多買菜為拼多多整體營收拉動了50個百分點(diǎn)。通過對比，未來社區(qū)團(tuán)購對美團(tuán)的營收貢獻(xiàn)力度也不會相差太多。

另外，從長期角度來看，在資本市場上的美團(tuán)，還需要持續(xù)不斷的新故事來支撐其未來的市值。

目前美團(tuán)的市值達(dá)到了1.92萬億港元，是國內(nèi)的第三大互聯(lián)網(wǎng)公司，前兩位是阿里和騰訊。從市盈率來看，美團(tuán)是343、阿里是26、騰訊是33，但結(jié)合這三家公司的盈利，近兩年阿里和騰訊每年都是千億的凈利潤，而美團(tuán)2020年的凈利潤是47.1億元，還是相差甚遠(yuǎn)。

所以，美團(tuán)為了長期得到投資市場的認(rèn)可和信任，急需一項能夠講好300市盈率的“大故事”做支撐。主打社區(qū)團(tuán)購的美團(tuán)優(yōu)選，或許是這場故事的一個新高潮。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：節(jié)點(diǎn)財經(jīng)(ID：jiedian2018)，作者：港股君