站上“山頂”就大跌？妙可藍(lán)多三個(gè)交易日崩掉70億

作者|七公   來(lái)源|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(ID：jiedian2018)

6月3日，上交所發(fā)布對(duì)妙可藍(lán)多(600882.SH)及董事會(huì)秘書(shū)謝毅予以監(jiān)管警示的決定，指出妙可藍(lán)多未對(duì)業(yè)務(wù)人員接受問(wèn)詢(xún)和交流信息內(nèi)容嚴(yán)格管理，導(dǎo)致涉及公司業(yè)績(jī)信息通過(guò)非法定信息披露渠道對(duì)外發(fā)布，信息披露不公平，期間公司股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)。

在此之前的一周內(nèi)，“奶酪第一股”股價(jià)已連續(xù)下挫超20%，市值蒸發(fā)超70億元。

圖源：東方財(cái)富choice

消息面上，5月25日盤(pán)后，一份妙可藍(lán)多的會(huì)議紀(jì)要在市場(chǎng)上流傳，稱(chēng)公司4月的銷(xiāo)售有所放緩，5月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)不及預(yù)期。

雖然妙可藍(lán)多在5月27日當(dāng)晚即掛出澄清公告，表示“公司未發(fā)布或傳播相關(guān)銷(xiāo)售收入數(shù)據(jù)或預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)”，但投資者顯然是不買(mǎi)賬的。截至6月3日收盤(pán)，妙可藍(lán)多股價(jià)定格在64.84元，日跌幅0.83%。

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昨日“小甜甜”

今朝“牛夫人”？

“以前陪我看月亮的時(shí)候，叫人家小甜甜！現(xiàn)在新人勝舊人,叫人家牛夫人!” 這是電影《大話(huà)西游》中的一段經(jīng)典對(duì)白。

妙可藍(lán)多也是曾經(jīng)的“小甜甜”。

2020年初，妙可藍(lán)多開(kāi)始和乳業(yè)巨頭蒙牛傳“緋聞”，股價(jià)悄然開(kāi)啟漲勢(shì)。

3月24日，妙可藍(lán)多發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案，擬以15.16 元/股的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)5870.71萬(wàn)股。其中，蒙牛作為戰(zhàn)略投資者，以3.15億元認(rèn)購(gòu)2078萬(wàn)股。

然而，在8月24日，妙可藍(lán)多公告宣布因市場(chǎng)環(huán)境等情況發(fā)生變化，終止此前與蒙牛簽訂的非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案。

但事情很快在12月9日出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)圜并塵埃落地，蒙牛最終以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)加協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式，取得了妙可藍(lán)多的控制權(quán)。

由此也意味著妙可藍(lán)多成為蒙牛千億目標(biāo)版圖中的一員，從此驚濤駭浪的“江湖”路上有了“大佬”的庇護(hù)和撐腰。

盡管和蒙牛牽手一波三折，妙可藍(lán)多股價(jià)也在中途遭遇到回撤，但整體而言，從2020年1月初的14元/股左右算起，到2021年5月25日盤(pán)中最高84.5元/股，妙可藍(lán)多在這一年多半時(shí)間，股價(jià)漲幅高達(dá)503.57%，秒殺幾乎所有行業(yè)小伙伴。

不過(guò)，這一高昂的趨勢(shì)在剛剛過(guò)去的5月26日戛然而止，“小甜甜”轉(zhuǎn)眼變身“牛夫人”。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)注意到，上述引發(fā)妙可藍(lán)多股價(jià)“血案”的會(huì)議紀(jì)要顯示，囿于三個(gè)主因：4月做了一次全國(guó)凈網(wǎng)行動(dòng)，在全國(guó)淘寶C店(個(gè)人店鋪)砍掉了接近4000家網(wǎng)店；公司把今年增量50%的機(jī)會(huì)點(diǎn)，都預(yù)定在重點(diǎn)店的產(chǎn)出上，但執(zhí)行并不到位；部分成熟市場(chǎng)的增長(zhǎng)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期要求。這導(dǎo)致妙可藍(lán)多4月的銷(xiāo)售有所放緩，5月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)不及預(yù)期。

同時(shí)，該會(huì)議紀(jì)要也指出，5月的波動(dòng)是暫時(shí)現(xiàn)象，預(yù)計(jì)6月有所改觀(guān)，只要公司出一些促銷(xiāo)，銷(xiāo)量就會(huì)瞬間翻番，但出于長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，不想降低價(jià)格。

以上內(nèi)容是否屬實(shí)？按照妙可藍(lán)多的說(shuō)法，該行為屬于公司某區(qū)域經(jīng)理自述。2021年5月25日，涉事人通過(guò)電話(huà)會(huì)議接受第三方詢(xún)問(wèn)，將其個(gè)人理解的公司相關(guān)情況透露于第三方。

從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，妙可藍(lán)多祭出的這顆“定心丸”并沒(méi)有起到“藥到病除”的效果，“區(qū)域經(jīng)理沒(méi)有維護(hù)股價(jià)的義務(wù)，所以才講真話(huà)，快跑”、“一周全白干了”、“斷頭鍘馬上就要來(lái)了”……類(lèi)似言論比比皆是。

而在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來(lái)，“會(huì)議紀(jì)要”只是妙可藍(lán)多此番股價(jià)大跌的導(dǎo)火索。從本質(zhì)上講，當(dāng)市盈率站上近400倍的“山頂”后，其內(nèi)在的基本面支撐力度往往是外界關(guān)注的焦點(diǎn)。這時(shí)候，如果業(yè)績(jī)稍有差池，撲面而來(lái)可能是巨浪滔天。

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基本面盤(pán)點(diǎn)：

業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著，盈利能力孱弱

“妙可藍(lán)多 妙可藍(lán)多  奶酪棒 奶酪棒……”對(duì)于這句廣告語(yǔ)，每天朝九晚五乘坐電梯的“社畜”們應(yīng)該都有所耳聞。

公開(kāi)資料顯示，妙可藍(lán)多主要從事以奶酪為核心的特色乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，包括奶酪棒、馬蘇里拉奶酪、芝士片、兒童成長(zhǎng)杯等，是A股4000多家上市公司中唯一一家以奶酪為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。

2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.47億元，同比增長(zhǎng)63.20%，歸母凈利潤(rùn)5926萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)208.16%。

受益于規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，在剔除會(huì)計(jì)政策調(diào)整影響的前提下，妙可藍(lán)多2020年奶酪板塊毛利率48.86%，同比增加7.58%，并帶動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升至39.15%，較2019年增加7.61個(gè)百分點(diǎn)。

2021年一季度，妙可藍(lán)多再度交出一份靚麗的答卷，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.51億元，同比增長(zhǎng)140.58%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3202.91萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)215.6%。

增速顯赫，賣(mài)的又是一種比牛奶、酸奶更具高附加值的產(chǎn)品，但落實(shí)到盈利能力上，妙可藍(lán)多很是孱弱。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)查閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，在沒(méi)有和蒙牛“牽手”之前的2017-2019年，妙可藍(lán)多業(yè)績(jī)可謂慘淡，其凈利潤(rùn)分別只有428萬(wàn)元、1064萬(wàn)元、1923萬(wàn)元，扣非后主業(yè)只在2017年賺了111.4萬(wàn)元，2018年和2019年均虧損上千萬(wàn)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為1971萬(wàn)元、-1.64億元、-2.23億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：妙可藍(lán)多財(cái)報(bào)、東方財(cái)富choice

如上圖所示，妙可藍(lán)多凈利潤(rùn)規(guī)模偏小，長(zhǎng)期徘徊在一億元以下。體現(xiàn)在凈利率上，2017年-2020年，公司凈利率走勢(shì)雖然畫(huà)出了一條向上的曲線(xiàn)，但截止2020年只有2.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于伊利、光明、元祖股份等食品類(lèi)企業(yè)。

深糾背后的“掣肘”者，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高企在較大程度上拉低了公司的凈利率。

2017年，妙可藍(lán)多轉(zhuǎn)型為乳制品企業(yè)，基于乳制品業(yè)務(wù)與原采礦業(yè)業(yè)務(wù)的營(yíng)銷(xiāo)方式不同，以及對(duì)“妙可藍(lán)多”品牌的打造和知名度提升等，公司以電視廣告、電梯廣告刷屏開(kāi)路，瞄準(zhǔn)C端，大力開(kāi)展廣告宣傳。

數(shù)據(jù)來(lái)源：妙可藍(lán)多財(cái)報(bào)、東方財(cái)富choice

2017年-2019年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用從1.23億元增長(zhǎng)至3.59億元，三年同比增速分別為236.66%、67.48%和75.11%。

至2020年，妙可藍(lán)多銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到7.11億元，較2019年增加97.76%，增速處于行業(yè)領(lǐng)先地位，占營(yíng)業(yè)收入的比重為24.97%。其中廣告促銷(xiāo)費(fèi)為5.6億元，占到銷(xiāo)售費(fèi)用的78.9%。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，大幅上漲的銷(xiāo)售費(fèi)用固然能在短期內(nèi)強(qiáng)化品牌認(rèn)知度，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，隨之快速助力銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)，但在邊際效用價(jià)值論作用下，廣告投入的產(chǎn)出力度是遞減的。長(zhǎng)期來(lái)看，妙可藍(lán)多靠廣告“滋養(yǎng)”的競(jìng)爭(zhēng)力或難以持續(xù)。

另一方面，妙可藍(lán)多業(yè)績(jī)的高增速也有盤(pán)子小的原因。

由于當(dāng)下的國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)還在培育階段，公司進(jìn)入乳制品行業(yè)時(shí)間短，正處于成長(zhǎng)期，基數(shù)本身較底，又不吝在營(yíng)銷(xiāo)上大手筆，很容易跑出較高的增長(zhǎng)率。隨著后續(xù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成長(zhǎng)力漸緩，妙可藍(lán)多增速回落似乎也難以避免。

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大佬紛紛入局

妙可藍(lán)多陷入包圍圈？

營(yíng)養(yǎng)附加值高，蛋白質(zhì)含量是牛奶的 5-8 倍、含鈣量是牛奶的 5-6 倍奶酪市場(chǎng)被譽(yù)為數(shù)據(jù)顯示，在乳制品領(lǐng)域，奶酪具有絕對(duì)藍(lán)海屬性。

根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，我國(guó)奶酪行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已從2004年的4.03 億元增長(zhǎng)至2019年的88.43 億元，CARG達(dá)22.86%。即便近年來(lái)乳制品行業(yè)整體增速有所下行，單奶酪行業(yè)規(guī)模增速仍然保持在15%左右，領(lǐng)跑乳制品的各品類(lèi)。

特別是近兩年奶酪棒這一大單品在C端消費(fèi)者，主要是兒童消費(fèi)者中快速放量，推動(dòng)奶酪消費(fèi)由B端向C端加速滲透，疊加兒童消費(fèi)習(xí)慣伴隨終生、符合奶酪高營(yíng)養(yǎng)價(jià)值需求人群的定位，國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間被看到更長(zhǎng)更遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)2024年零售終端奶酪市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到112億元。

圖源：開(kāi)源證券研究報(bào)告

市場(chǎng)格局方面，2020年妙可藍(lán)多以 19.8%的市場(chǎng)占有率位列第二，排名第一和第三的分別為法國(guó)SavenciaSa旗下“百吉福”和法國(guó)貝勒 Bel 集團(tuán)的“樂(lè)芝牛”，市場(chǎng)份額為25.0%、5.9%，前三大品牌市場(chǎng)占有率合計(jì)50.7%，前五大品牌市場(chǎng)占有率合計(jì) 60.9%。

往前追溯，過(guò)去五年，妙可藍(lán)多市場(chǎng)占有率從第八名攀升至第二名，并在最近兩年里快速拉近與第一名的距離。僅在2020年，妙可藍(lán)多的市場(chǎng)占有率就提升了15個(gè)百分點(diǎn)，排名從第五上升至第二。

不得不說(shuō)，專(zhuān)注單一品類(lèi)，抓住消費(fèi)渠道下沉的機(jī)會(huì)，一頓高舉高打，妙可藍(lán)多確實(shí)取得了不錯(cuò)的成績(jī)。

但不可忽視的是，基于該賽道非?？捎^(guān)的前景，在各大乳企巨頭紛紛跑步進(jìn)場(chǎng)的大背景下，妙可藍(lán)多下一步或面臨更加殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

粗略統(tǒng)計(jì)，截止目前，國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)除了百吉福、樂(lè)芝牛、安佳和卡夫幾個(gè)老牌國(guó)外品牌，本土品牌中伊利、光明、君樂(lè)寶、三元、妙飛也已推出自家奶酪品牌。

據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)觀(guān)察，在前有堵截后有追兵的包圍圈中，妙可藍(lán)多要想繼續(xù)拔高市場(chǎng)份額或業(yè)績(jī)，阻力重重。

其一，國(guó)外巨頭扎根奶酪市場(chǎng)多年，得益于制造體量大、產(chǎn)品功底深厚、品牌形象穩(wěn)固，消費(fèi)者信任度高，牢牢占據(jù)著市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，妙可藍(lán)多憑借廣告營(yíng)銷(xiāo)建立起來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能難撼動(dòng)巨頭根基。

其二，奶酪行業(yè)本身壁壘不高，包裝、口味都可以被模仿、被替代，很容易造成同質(zhì)化產(chǎn)品泛濫。隨著大佬下場(chǎng)，如果掀起最腥風(fēng)血雨的價(jià)格戰(zhàn)，產(chǎn)品線(xiàn)單一、利潤(rùn)微薄的妙可藍(lán)多必然招架不住。未來(lái)能否站穩(wěn)腳跟，產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)能力是一大挑戰(zhàn)。

回到估值，以5月25日站在“山頂”上的股價(jià)計(jì)算，妙可藍(lán)多股票滾動(dòng)市盈率接近400倍，顯著高于同行業(yè)公司近一個(gè)月滾動(dòng)市盈率平均數(shù)44.73，靜態(tài)市盈率更是達(dá)到489倍，考量其基本面，其估值顯然已經(jīng)偏高。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(ID：jiedian2018)，作者：七公