“散戶之王”京東方A被低估了嗎？

作者|零度   來源|節(jié)點財經(jīng)(ID：jiedian2018)

作為擁有超過140萬持股戶數(shù)的“散戶之王”，京東方A（00725.SZ）在A股擁有很高的知名度，既有鐵桿擁躉，亦不乏堅定的空頭。而自從2008年初創(chuàng)下12.87元/股的最高價之后，京東方A的股價十多年來長期處于低位區(qū)間的震蕩狀態(tài)，如何有效向上突破成為百萬股民關(guān)心的大問題。

8月30日，京東方A發(fā)布2021年中報，作為世界面板龍頭，其業(yè)績再超預(yù)期，盈利水平達(dá)到歷史新高。2021年H1實現(xiàn)營收1072.85億元，同比增長89.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤127.62億元，同比增長1023.96%，綜合毛利率提升至31.26%，同比增長15.49pcts。公司2021年Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入576.30億元，同比增長64.72%，環(huán)比增長16.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤75.80億元，同比增長1232.16%，環(huán)比增長46.28%，略超業(yè)績預(yù)告上限。

圖片來源：京東方A財報

與這樣的業(yè)績相對應(yīng)的是，京東方A股價已連續(xù)四個月下跌，漂亮的業(yè)績并未有效帶動股價上漲，雙方背道而馳。

對此，京東方A董事長陳炎順在業(yè)績說明會上表示：京東方目前的市場價格是被低估的。隨后，8月31日，京東方A發(fā)布回購公司部分社會公眾股份方案，表示“基于對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司價值的高度認(rèn)可，并結(jié)合公司經(jīng)營情況、業(yè)務(wù)發(fā)展前景、財務(wù)狀況以及未來盈利能力等基礎(chǔ)上，公司擬以自有資金回購部分社會公眾股份......”

那么，京東方A對自己在資本市場的價值評判是否準(zhǔn)確呢？京東方A真的被低估了嗎？

/ 01 /

有老大的規(guī)模

卻沒有老大的估值

公開資料顯示，截至9月6日收盤，京東方A的市值穩(wěn)居半導(dǎo)體顯示板塊第一位，為2234億元，第二名TCL科技為993.4億元，差距明顯。截至6月30日，京東方A總資產(chǎn)為4355億元，TCL科技為3022億元，深天馬A為782.5億元；總營收京東方A為1073億元，TCL科技為743.7億元，深天馬A為159.9億元。

從規(guī)模上看，京東方A可以說是半導(dǎo)體顯示行業(yè)絕對的龍頭老大。從增長質(zhì)量上來看，此次半年報顯示，京東方A的凈資產(chǎn)收益率為13.4%，TCL科技為18.96%，雖然略遜一籌，但也位于同行業(yè)前列。

總體來看，京東方A目前的基本面在半導(dǎo)體顯示板塊算得上優(yōu)秀，但與此形成鮮明對照的就是公司的估值水平。目前京東方A的動態(tài)市盈率為8.75，TCL科技更低為7.32，這樣的估值甚至與銀行、地產(chǎn)、保險等傳統(tǒng)低估值行業(yè)都有得一拼，與電子元器件行業(yè)18.28的均值相去甚遠(yuǎn)，遠(yuǎn)未達(dá)到行業(yè)平均水平。

乍看之下，這似乎很不合理，資本市場待京東方A頗為不公。

過去，“少屏”和“缺芯”在相當(dāng)長的時間里困擾著中國電子信息產(chǎn)業(yè)，顯示面板一度是中國第四大進(jìn)口商品，每年面板進(jìn)口額為500億美元。經(jīng)過近20年發(fā)展，而今中國大陸顯示產(chǎn)值已超過4000億元，產(chǎn)業(yè)規(guī)模已處于世界首位，以京東方A為首的面板龍頭為國家解決了“少屏”這一大難題。在目前復(fù)雜的局勢下，國家更是相繼出臺了許多利好顯示產(chǎn)業(yè)的財稅政策，甚至專門扶持新型顯示器材、元器件的生產(chǎn)研發(fā)。京東方A作為中國走向世界的國際化面板品牌。

根據(jù)2021半年報顯示，京東方A核心業(yè)務(wù)LCD面板（即液晶面板）繼續(xù)走在世界頂端；傳感事業(yè)醫(yī)療影像銷量同比增長51%；MLED業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，整體銷量市場份額大幅提升；智慧系統(tǒng)創(chuàng)新事業(yè)智慧一體機(jī)形成4大系列產(chǎn)品線，銷量同比增長2倍；智慧醫(yī)工繼續(xù)強(qiáng)化市場渠道建設(shè)，“1+4+N”航母事業(yè)群推進(jìn)順利。

目前，京東方A的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，LCD智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視機(jī)五大主流顯示屏產(chǎn)品市占率繼續(xù)穩(wěn)居全球第一，電子紙顯示器件市占率持續(xù)保持在60%以上。

一般來說，龍頭企業(yè)應(yīng)當(dāng)有龍頭溢價，而作為當(dāng)之無愧的面板龍頭、半導(dǎo)體顯示領(lǐng)先企業(yè)，京東方估值顯然未體現(xiàn)出其龍頭地位。

那么，問題出在了什么地方？

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面板的周期性預(yù)期還很強(qiáng)嗎？

在過去的相當(dāng)長時間里，市場的普遍認(rèn)知是，面板是周期性行業(yè)。周期來臨時面板廠商利潤豐厚，投資增加，產(chǎn)能逐漸過剩，到達(dá)一定程度時，拐點出現(xiàn)，價格開始向下，直到割喉，行業(yè)洗牌。

所以，一波強(qiáng)盛業(yè)績的背后，市場又會給到下一波衰退的預(yù)期。在過去的一年多以來，市場需求旺盛，被中國廠商把控著的LCD屏幕不斷漲價，從京東方、TCL科技近一年的財報中顯示的營收、利潤劇增也可以映證這一輪面板周期的賺錢效應(yīng)。

但與此同時，在業(yè)績激增的表象下，從其價格走勢上，顯然面板市場并未從這一波業(yè)績變好的過程中看到其未來預(yù)期的進(jìn)一步增長，反而開始擔(dān)心LCD面板的“牛轉(zhuǎn)熊”將要到來，進(jìn)而擔(dān)心主打LCD面板的京東方要面臨下一輪周期調(diào)整。

一方面來看，市場的擔(dān)心也并非杞人憂天，在過去一年多的時間里，全球疫情肆虐，帶來的宅經(jīng)濟(jì)，引爆了電視、屏蔽、電腦銷量，LCD面板產(chǎn)能不斷增加，多少會給人以過剩的預(yù)期。而從國際市場上最直接反應(yīng)行情的LCD價格上來看，今年7月份，主流的32吋、43吋的LCD電視面板價格首見下跌，55吋、65吋的大尺寸屏幕，似乎也上漲乏力，27吋、14吋這樣的小尺寸面板，漲價也開始止步。

據(jù)此，一些專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，面板此輪上漲行情面臨結(jié)束，價格拐點即將出現(xiàn)。

而關(guān)于面板價格問題，8月20日，京東方A在互動易上對投資者的回復(fù)中表示，“目前，產(chǎn)品價格逐漸開始出現(xiàn)分化，基礎(chǔ)類產(chǎn)品價格開始松動，但緊俏類、高附加值產(chǎn)品價格仍將維持高位。目前占公司收入比例更高的IT類LCD產(chǎn)品價格仍維持高位，部分產(chǎn)品價格仍在上漲。TV類LCD產(chǎn)品價格出現(xiàn)一定程度的下跌，相對更大尺寸、更高端的產(chǎn)品價格跌幅較小”

“從LCD產(chǎn)業(yè)整體供需來看，供需緊張態(tài)勢有望延續(xù)到2021年四季度，到2022年上半年會因為需求淡季供需得到緩解，但下半年隨需求釋放，供需會再次趨于緊張，2023-2024年隨需求持續(xù)大尺寸化及顯示應(yīng)用拓展，整體供需將保持健康偏緊狀態(tài)。”

對于市場對面板行業(yè)周期性預(yù)期的擔(dān)憂，不少業(yè)內(nèi)人士也表明了其周期性弱化的趨勢，已經(jīng)從周期跨入準(zhǔn)成長，未來將展現(xiàn)出成長股的特性。以往的面板周期基本是在需求端邊際改善后，行情上升使得資本開支增加，幾周投產(chǎn)后，價格下跌，周而復(fù)始。而且過往京東方A出現(xiàn)周期的主要原因，是國家意志主導(dǎo)的逆周期投資，為從日韓手中搶奪面板份額，微利甚至虧損打價格戰(zhàn)，這一方面保了護(hù)國內(nèi)消費(fèi)電子，另一方面為國內(nèi)面板壟斷實現(xiàn)超額利潤打下基礎(chǔ)。

隨著我國面板龍頭價格戰(zhàn)的成功，日韓主要供應(yīng)商相繼退出LCD面板市場，“雙寡頭”格局已經(jīng)形成，京東方現(xiàn)在市占率全球第一，地位有別過去，本輪價格上漲后，資本開支周期的弱化已經(jīng)讓市場開始趨于穩(wěn)定，龍頭企業(yè)已經(jīng)形成了壟斷性優(yōu)勢，行業(yè)洗牌后，預(yù)期龍頭企業(yè)有更大的話語權(quán)控制供給，掌握定價權(quán)，可通過調(diào)整供給給產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將利潤維持在較高水平，不會盲目增加資本開支。

我們似乎有理由相信LCD面板行業(yè)的周期性弱化，京東方A從周期股到成長股的演變正在開始，但這一映證尚需明后年的業(yè)績兌現(xiàn)。

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LCD未來將被OLED所取代？

LCD面板將會被OLED所取代的說法，也是京東方A提升估值之路上揮之不去的陰影。

隨著韓企三星與LGD加快去LCD步伐，依次出清LCD生產(chǎn)線，許多人認(rèn)為，這一方面是由于中國企業(yè)LCD的價格戰(zhàn)讓韓企無利可圖，另一方面是韓企順勢戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，致力于培養(yǎng)以高附加值為中心的下一代面板企業(yè)。為此市場擔(dān)心，LCD將像當(dāng)年的顯像管彩電一樣，面臨淘汰，而中國企業(yè)接手的LCD生產(chǎn)線，就像早前優(yōu)惠價買的淘汰的電視機(jī)生產(chǎn)線一樣，占小便宜吃大虧。

OLED，有機(jī)發(fā)光二極管(Organic Light-Emitting Diode)，又稱為有機(jī)電激光顯示，是半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的新興技術(shù)，相比LCD面板擁有更輕薄、更高亮度、功耗低、響應(yīng)快、發(fā)光效率高、柔性可折疊等特點。目前從智能手機(jī)市場來看，OLED取代LCD乃大勢所趨，對下游終端市場應(yīng)用也在快速滲透，除了智能手機(jī)，還涉及到電視、可穿戴設(shè)備、VR、車載等領(lǐng)域。其出色的顯示優(yōu)勢及應(yīng)用前景都表明，未來是十年的顯示市場有望成為OLED主導(dǎo)的時代。

對于新興技術(shù)的市場，京東方作為面板龍頭，當(dāng)然沒有理由放過。2020年，全球OLED面板出貨量京東方（5.7%），緊隨三星顯示（68%）、LG Display（21%）其后，占比第三，三家共計占有95%的市場份額。

雖然京東方A作為國內(nèi)最早布局OLED面板的龍頭廠商，但在OLED領(lǐng)域仍是后起之秀，盡管通過奮起直追，在市場中占有自己的一席之地，但通過占比也不難看出比起兩巨頭的市場份額，京東方還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。對于市場而言，作為未來技術(shù)的OLED，京東方對價格的影響有限，而作為收入占比更大，市占率更高的LCD前途未卜，不免讓人擔(dān)憂。

那么，是否OLED當(dāng)真能取代LCD呢？OLED與LCD各有優(yōu)劣勢，各有受眾群，至少在未來相當(dāng)長的一段時間里，LCD并沒那么容易被OLED完全取代。

OLED屏幕盡管有色彩優(yōu)勢和顯示優(yōu)勢，但同樣有至今無法彌補(bǔ)的缺點：閃屏、燒屏、圖像鋸化等問題，而LCD恰恰沒有這些缺點。目前LCD屏幕在手機(jī)以外的其他領(lǐng)域依舊被大量使用。較OLED來看，LCD面板技術(shù)更為成熟，顯示反應(yīng)速度快，價格更低廉，使用壽命更長，報廢率更低。

所以，雖然在高端手機(jī)市場里，LCD會被OLED擠出，但在其他市場里，LCD在相當(dāng)長時間里尚有其繼續(xù)被青睞的可能。OLED若想完全替代LCD，尚有很長的路要走。

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尾聲.定增影響幾何？

隨著8月19日晚間，京東方A 的203.33億元巨量定增靴子落地，半導(dǎo)體顯示龍頭的資本實力再次得到加強(qiáng)。

此次定增吸引了20家機(jī)構(gòu)，包括京國瑞基金、財通基金、摩根士丹利、摩根大通、招商證券、國泰君安等國內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)，可見其發(fā)展體現(xiàn)國家戰(zhàn)略意義的同時，也順應(yīng)了市場發(fā)展規(guī)律。

對此，京東方A表示，此舉在提高持股比例的同時，將進(jìn)一步增厚公司利潤水平，擴(kuò)充其在LCD領(lǐng)域的產(chǎn)能優(yōu)勢和技術(shù)實力，鞏固其全球半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)龍頭地位。

本次定增的順利完成將有效提升公司資金實力，促使公司資本結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健，有效提升物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的可持續(xù)發(fā)展能力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，京東方A半年報出爐以后，有12家機(jī)構(gòu)給予了京東方A買入評級，2家給予了推薦評級，一致目標(biāo)價較前次預(yù)測下降，為8.29元，截至9月7日，京東方A的收盤價為5.8元/股。

京東方A被市場低估了嗎？顯然，機(jī)構(gòu)分析師同陳炎順的觀點一致。但是，從京東方A的股價走勢上看，似乎投資者未必這么認(rèn)為。京東方A到底價值幾何？到底是分析師們先知先覺還是市場先生是正確的，尚需未來業(yè)績兌現(xiàn)來佐證雙方認(rèn)知。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：節(jié)點財經(jīng)(ID：jiedian2018)，作者：零度