港股的無奈，誰人懂？

作者|陳肖 來源|格隆匯APP(ID：hkguruclub)

十年港股兩茫茫，殺價(jià)值，滅投機(jī)。千股陰跌，無處話凄涼。縱使相逢應(yīng)不識(shí)，問安好，道珍重。牛市幽夢(mèng)難還鄉(xiāng)，睡不著，吃不香。望盤無言，惟有淚千行。料得年年新低處，明月夜，又平倉。

是什么，把善良單純的股民，硬生生逼成了愁緒萬千、肝腸寸斷的詩人騷客？

是港股，是那從去年初到如今一直跌跌不休的慘淡行情。

如果說這段時(shí)間A股的陰跌讓你煎熬郁悶，那么請(qǐng)看一眼港股吧，看一眼從去年跌到現(xiàn)在已奄奄一息的慘狀，或許你就不覺得那么難受了。

回顧這兩年港股市場(chǎng)的走勢(shì)，即使是很多專業(yè)的機(jī)構(gòu)都始料未及。

我們此前也是，原想著監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)暖及疫情消退之后，港股最至暗的時(shí)刻就可以過去，卻沒想到，夾在疫情與經(jīng)濟(jì)、中美關(guān)系變局中間的港股，遠(yuǎn)比大家想象的無奈。

現(xiàn)實(shí)的種種形勢(shì)都超過了原先的預(yù)期，并且一直未見改觀，最終導(dǎo)致一次次希望，又一次次失望。

港股市場(chǎng)，實(shí)在太難了！A股跟它相比，提鞋都不配。

01

反思，港股究竟怎么了？

9月21日，港股三大指數(shù)在眾多互聯(lián)網(wǎng)股大跌的影響下再度低開低走，尾盤最低跌到了18444.62點(diǎn)，距離3月份的最低點(diǎn)僅剩200點(diǎn)差距。

回顧今年來港股從高點(diǎn)一路下來，跌幅已超過20%。更慘的是，它是從去年初就開始下跌，如果從去年的高點(diǎn)下來，跌幅甚至超過了40%，恒生科技股甚至跌了差不多70%。

騰訊、阿里從各自最高點(diǎn)到現(xiàn)在，各自市值蒸發(fā)了4萬億港元，美團(tuán)蒸發(fā)了1.8萬億，京東、百度及其他巨頭也都是幾千億、幾千億的蒸發(fā)。

還有地產(chǎn)、醫(yī)療、教育等其他行業(yè)的跌幅更是一個(gè)比一個(gè)慘，具體的蒸發(fā)量，人艱不拆了。

這些都是當(dāng)年最值得驕傲、最被市場(chǎng)追捧的行業(yè)，如今卻已物是人非，云泥之別，真的非常讓人震撼。

這些是時(shí)代“百年大變局”最顯著的見證。

反思起來，最主要的是對(duì)這個(gè)大變局所帶來的影響深度和轉(zhuǎn)變的時(shí)間跨度，大家的理解確實(shí)都不夠深刻。

不止我們，看看那些管理幾十幾百億的基金大佬，有些還是在股市里熬煉十?dāng)?shù)年的老將，虧損的幅度并不比普通股民好多少。那些近幾年抓住某個(gè)行業(yè)紅利橫空出世的明星經(jīng)理，他們所管理的基金業(yè)績甚至跌得比散戶還慘，就差基民嚷嚷叫他們做事了，比如下面的一些A股基金經(jīng)理的表現(xiàn)。

所以身在棋局中，真的很難深刻認(rèn)清局外變化，人性如此，不分高低貴賤。

如果把這些年港股市場(chǎng)發(fā)展變化及背后原因分析寫成一部書，給大學(xué)里當(dāng)教材學(xué)習(xí)，相信都絕對(duì)不掉價(jià)。

但反思是很必要的，簡單講一下核心的吧：

反思一，港股在地緣政治、經(jīng)濟(jì)背景、政策監(jiān)管等變化，以及港股本身特殊的金融市場(chǎng)地位和上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)下，其運(yùn)行邏輯絕對(duì)不是任何簡單理論能解釋得透。

決定一個(gè)金融市場(chǎng)最底層運(yùn)行邏輯的，只有它背后所依存的國家以及國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化，不是其中的某些行業(yè)板塊，更不是部分個(gè)股。

港股市場(chǎng)自身的話語權(quán)太小了，現(xiàn)在已經(jīng)完全不是由其自身，中美關(guān)系變化的宏觀大背景對(duì)港股帶來的影響，這是最最關(guān)鍵的原因之一，這里真不好深入解讀分析，大家懂的都懂。

反正是我們太過于沉浸在過去的思維慣性上了。

反思二，金融周期背后的另一個(gè)直接因素是上市公司的業(yè)績預(yù)期與估值邏輯，這不僅關(guān)乎經(jīng)濟(jì)周期，還關(guān)乎政策變化?，F(xiàn)在我國的處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的階段，互聯(lián)網(wǎng)的增量紅利最好的階段早就過去了，地產(chǎn)業(yè)也隨著城鎮(zhèn)化飽和和老齡化社會(huì)到來也高光不在，而醫(yī)療這些在2019年的瘋狂盛宴中積累下來的巨大泡沫，到現(xiàn)在其實(shí)都是在消化階段。

互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、教育這些被分析太多懶得說了，再說下大醫(yī)療這塊。這板塊過去有太多的問題了，現(xiàn)在雖說不至于清算，但擠泡沫和業(yè)績驗(yàn)證是實(shí)在的。

最明顯的，大量資本收購醫(yī)療管線業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)再整合打包成符合港股上市標(biāo)準(zhǔn)的公司，然后上市，鼓吹未來預(yù)期，刺激泡沫激增。誰敢相信，那些橫亙?cè)谌祟惷媲半y以逾越的癌癥、稀罕病、阿爾茲海默癥等各種疑難雜癥在實(shí)驗(yàn)室里搞了幾十年都沒攻堅(jiān)成果，卻在被資本收購后三兩年就“不斷獲得突破，產(chǎn)品上市有望”了？

看看那些公司，有多少是上市解禁期過后，就開始套現(xiàn)跑路或者宣告管線研發(fā)失敗的案例，有多少股價(jià)最后一地雞毛的？

說那么多，就是想說明，這些板塊之所以跌那么多，除了中美關(guān)系轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的邏輯變化外，與本身之前過高的估值泡沫需要消化有很大關(guān)系，當(dāng)然也有未來預(yù)期它們的業(yè)務(wù)進(jìn)一步收縮導(dǎo)致估值收縮的影響。

反思三，股市投資從來都是反人性的，不要跟趨勢(shì)作對(duì)。

這段時(shí)間以來，我們關(guān)注到有不少著名大機(jī)構(gòu)都出行了披露減持的現(xiàn)象。

比如8月份，股神巴菲特開始陸續(xù)拋售持有了14年之久的比亞迪股份，大賺數(shù)百億港元；同時(shí)，軟銀也再度大幅減持了阿里巴巴股份，爆賺了幾百億美金；而稍早點(diǎn)的，是騰訊大股東Naspers集團(tuán)也大筆減持騰訊股份，這是其2018年以來第三次大減持。

其實(shí)巨頭的減持并不代表這些標(biāo)的公司從此沒有投資價(jià)值，只是投資從來都是為逐利而來。這些巨頭的經(jīng)驗(yàn)和層次，它們對(duì)宏觀形勢(shì)、對(duì)行業(yè)、對(duì)公司的理解肯定比我們普通人要更加深入。

所以，他們就給了我們很好減持信號(hào)，起碼短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)不夠信心。一個(gè)大佬可能說明不了問題，幾個(gè)大佬都是同一個(gè)時(shí)間做著同樣的事，那信號(hào)強(qiáng)度已經(jīng)足夠明顯了。

如果我們能早點(diǎn)理解這個(gè)信號(hào)，并作出相應(yīng)規(guī)避操作，不與趨勢(shì)作對(duì)，或許現(xiàn)在不至于套那么深。

02

接下來股市怎么看？

當(dāng)前越發(fā)復(fù)雜多變的形勢(shì)局面，讓任何理論和預(yù)測(cè)模型都沒有用武之地。

我們長期依然看好A股和港股市場(chǎng)的未來，只是短期內(nèi)好像沒太多信心。

從當(dāng)前港股所面臨的種種壓力看來，還沒看到明顯改觀的變化，尤其兩國關(guān)系的問題，我們無法預(yù)測(cè)到結(jié)果會(huì)如何，甚至俄烏局勢(shì)引發(fā)的能源危機(jī)、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊到底還持續(xù)到什么時(shí)候，這些都沒辦法預(yù)測(cè)，但可以預(yù)測(cè)的是，股市未來持續(xù)弱勢(shì)震蕩下去一段時(shí)間的概率挺大。

同時(shí)，上面說的那些機(jī)構(gòu)大佬的減持計(jì)劃才開啟不久，要減持到既定目標(biāo)還要相當(dāng)一段時(shí)間，這也意味著它們依然會(huì)對(duì)大市形成持續(xù)的拋壓。

此外，當(dāng)前全球?yàn)榱藬[脫極端高通脹危機(jī)，還在大力加息中，這也是影響港股下跌的又一大誘因。

今天港股跌那么多，就是因?yàn)榻裢砻拦杉磳⒂瓉碜h息會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)加100基點(diǎn)的共識(shí)很大，這可是不堪重負(fù)的壓力，所以市場(chǎng)就先跌為敬了。

美國如今已經(jīng)非常明確通脹不降，加息不止，而當(dāng)前的通脹還有8%，與3%以內(nèi)的目標(biāo)還有巨大，所以未來可能還有幾次加息，也意味著對(duì)港股的壓力長期存在。

所以說，港股現(xiàn)在面臨的壓力，真的又多又無奈。

所幸的是，現(xiàn)在的港股幾大權(quán)重板塊中，從行業(yè)內(nèi)部看多數(shù)的估值已經(jīng)契合了當(dāng)前的業(yè)績水平，很多龍頭早就跌破行業(yè)平均估值水平了，如果沒有這些外部的困擾，它們是有不錯(cuò)的吸引力的。

我們現(xiàn)在看到了國家正在傾注大量的政策紅利，各種穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策層出不窮，而且三季度以來，開始取得了越來越多的成績。尤其是在非地產(chǎn)類的傳統(tǒng)基建、各種新基建，硬科技產(chǎn)業(yè)等等。

客觀來講，在如此多的內(nèi)外部壓力下，我國的經(jīng)濟(jì)還能維持幅度并不差的增速發(fā)展，已經(jīng)足夠穩(wěn)健給力了。別看股市跌得比較多，但宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行真不能說差，我們應(yīng)該對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)面客觀理性地區(qū)別看待，更沒必要看到一些負(fù)面的就對(duì)整體全盤否定。

現(xiàn)在，個(gè)股層面已經(jīng)有很多巨頭公司開啟回購計(jì)劃，騰訊今年宣布回購計(jì)劃以來，動(dòng)輒每天幾個(gè)億的回購，還在持續(xù)進(jìn)行中，同時(shí)還有友邦、小米、長城汽車等很多公司都宣布了回購計(jì)劃，并且真槍實(shí)彈下場(chǎng)回購。

起碼，企業(yè)本身是認(rèn)為自己是低估的。

其實(shí)從長期來看，現(xiàn)在國內(nèi)政策面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、教育、地產(chǎn)等監(jiān)管態(tài)度確實(shí)有轉(zhuǎn)暖趨勢(shì)，憑借它們的所在賽道本就是屬于未來剛需，尤其互聯(lián)網(wǎng)這些更是未來數(shù)字時(shí)代不可或缺基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)展空間還是巨大的。

別看現(xiàn)在跌這么慘，但放在以五年甚至十年以上的長遠(yuǎn)視角看，只要這些公司不倒下，未來還是能有很大成長空間的。

只是，現(xiàn)在大家缺乏長期的耐心和足夠信心。

另一方面，再差的市場(chǎng)里也會(huì)有結(jié)構(gòu)的行情。當(dāng)前還有一些受益于當(dāng)前宏觀變化的行業(yè)比如傳統(tǒng)能源、材料、糧食、高端制造、各種供應(yīng)鏈服務(wù)等領(lǐng)域，仍然能有不錯(cuò)的發(fā)展紅利。

如果不關(guān)注那些在漩渦中的行業(yè)，這些板塊不失為不錯(cuò)的避風(fēng)港。

03

結(jié)語

盡管當(dāng)前港股的環(huán)境甚至未來一段時(shí)間，依然都會(huì)有較大的壓力。

有分析認(rèn)為，在加息的影響下，美國的通脹已經(jīng)開始趨緩甚至回落，如果按照目前的加息節(jié)奏下去，可能到明年上半年就差不多能把通脹率降到目標(biāo)位置了，前提是能一直維持美國乃至全球經(jīng)濟(jì)不崩。

但如果加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰，肯定是對(duì)目標(biāo)的本末倒置，絕不是加息想要的。所以現(xiàn)在大家把加息預(yù)期都打那么滿，或許如果到時(shí)候形勢(shì)好于預(yù)期，反而不排除包括港股在內(nèi)能迎來反彈行情。

此外，從根本上，我們還是覺得用“陣痛”來客觀評(píng)價(jià)當(dāng)前的港股市場(chǎng)更加理想客觀。理由很簡單，金融市場(chǎng)關(guān)乎國運(yùn)，國運(yùn)向上，股市長期必然向上，只是短期會(huì)受各種因素影響而出現(xiàn)大波動(dòng)，也就是以前發(fā)生過的所謂的危機(jī)。

香港作為中國對(duì)外開放最重要的窗口，其金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和戰(zhàn)略意義都無比重要，所以盡管現(xiàn)在港股確實(shí)是陣痛不斷，我們不應(yīng)該對(duì)其失去希望。也許再熬一熬，到了明年，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息末端時(shí)，情況就變好了。

希望到時(shí)候的港股，能守得云開，再現(xiàn)榮光吧。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：格隆匯APP(ID：hkguruclub)，作者：陳肖