連虧三年！70后清華學霸創(chuàng)業(yè)，干出一個自動駕駛IPO！

作者|發(fā)哥說新股 來源|格隆匯新股(ID：ipopress)

今年以來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈IPO的熱潮一波接著一波。

近期，一家自動駕駛公司沖擊A股。縱目科技（上海）股份有限公司 （以下簡稱“縱目科技”）遞表科創(chuàng)板，保薦人為華泰聯(lián)合證券。

縱目科技成立于2013年，主要從事汽車智能駕駛系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，已形成從算法軟件到系統(tǒng)硬件，從智能駕駛控制單元到多種智能傳感器的全產(chǎn)品布局，能夠為整車廠商提供由智能駕駛控制單元、攝像頭、超聲波傳感器、毫米波雷達等硬件及配套軟件和算法集合而成的智能駕駛系統(tǒng)。

根據(jù)招股書，縱目科技自稱是國內(nèi)少數(shù)能夠提供包含L0至L4級別智能駕駛控制單元及智能傳感器在內(nèi)的汽車智能駕駛系統(tǒng)的一級供應商。公司構建了智能駕駛系統(tǒng)核心軟硬件全棧開發(fā)和量產(chǎn)能力，其中具備L2級別自動泊車輔助功能的產(chǎn)品在近二十款車型上實現(xiàn)量產(chǎn)，年出貨量超過10萬套，在國內(nèi)自主品牌融合泊車市場占有率超過10%。在高級別自主泊車領域，公司是業(yè)內(nèi)少數(shù)較早獲得整車廠商L4級封閉園區(qū)低速智能駕駛量產(chǎn)項目的供應商之一。

圖片來源：官網(wǎng)

根據(jù)高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)，2021年公司APA融合泊車系統(tǒng)市場占有率在國內(nèi)自主品牌乘用車第三方供應商中達到8.1%，2022年1-5月上升至18.1%。2021年下半年起，公司融合泊車系統(tǒng)在長安汽車UNI-T/UNI-V、嵐圖Free/夢想家、AITO問界M5/M7等多款車型上實現(xiàn)量產(chǎn)，公司APA系統(tǒng)搭載量將快速上升，預計2022年后公司市場份額將得到顯著擴大。

截至招股說明書簽署日，縱目科技控股股東為香港縱目，直接持有縱目科技22.17%股份；縱目科技實際控制人為RUI TANG，其一致行動人為李曉靈（RUI TANG的母親）。RUI TANG及其一致行動人李曉靈合計控制縱目科技33.30%股份對應的表決權。值得注意的是，RUI TANG是個70后，清華大學電子工程專業(yè)，碩士研究生學歷，任職公司董事長兼總經(jīng)理。

圖片來源：招股書

縱目科技有著不少明星投資機構的加持，根據(jù)招股書，最近一輪融資投前估值80億元。

不得不說，縱目科技站上了火熱風口，身披投資星光，但如今沖擊資本市場，也掩蓋不了經(jīng)營中的痛癥。

01

自動駕駛是塊“大蛋糕”

眾所周知，汽車乃是國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，如今以電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化和共享化為主要特征的新動能正在加速發(fā)展，汽車產(chǎn)品也正在向智能移動終端轉(zhuǎn)變。

2021年是新能源汽車從政策驅(qū)動走向市場驅(qū)動的元年，這一年新能源汽車銷量首次突破350萬輛，同比增長將近1.6倍，滲透率達到13.4%。

乘著這一風口，自動駕駛也受到矚目，它能通過不同類型的傳感器實現(xiàn)對周邊道路、行人、障礙物、路側(cè)單元及其他車輛的感知，在不同程度上實現(xiàn)車輛安全、自主駕駛，是人工智能在汽車領域融合應用的重要方向。

智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈概覽，圖片來源：艾瑞咨詢

目前，隨著輔助駕駛功能逐步量產(chǎn)，乘用車中除了已大量普及的L0級的輔助功能外，L1-L2級的高級輔助駕駛技術也逐步成為行業(yè)標配，滲透率逐年提升。而全球汽車智能駕駛行業(yè)處于從L1-L2級向L3級衍進的過程中。其中，智能泊車系統(tǒng)是智能駕駛的典型應用，預計到2025年，國內(nèi)全自動泊車系統(tǒng)市場規(guī)模有望達到244億元，未來三年平均復合增長率將近50%。

回顧縱目科技的發(fā)展，在某種程度上來說，公司對行業(yè)發(fā)展趨勢存在一定的敏感度。

公司設立之初，主要從事環(huán)視算法及基于環(huán)視影像的智能駕駛輔助功能研究開發(fā)工作，主要客戶為整車廠商的一級供應商，通過核心算法軟件的SDK發(fā)布幫助客戶完成量產(chǎn)車型的適配工作。

2018年起，公司開始研發(fā)高清攝像頭、毫米波雷達和超聲波傳感器等智能駕駛傳感器產(chǎn)品，并著手自建產(chǎn)線和供應鏈，逐漸轉(zhuǎn)型成為一級供應商。此外，為了支持自主泊車商業(yè)閉環(huán)，建立智慧出行生態(tài)鏈，公司先后成立后裝、無線充電和智慧城市事業(yè)部。

公司智能泊車產(chǎn)品構成，圖片來源：招股書

02

尚未實現(xiàn)盈利

行業(yè)發(fā)展前景充滿高預期，入局其中的縱目科技也是經(jīng)過了不少試錯和探索，但如今來看其業(yè)績，可以發(fā)現(xiàn)，自動駕駛的“盈利難”問題還是未解。

報告期內(nèi)，縱目科技的營業(yè)收入分別為4966.01萬元、8383.04萬、2.27億元、9003.48萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1.60億元、-2.09億元、-4.16億元、-1.55億元。截至2022年3月31日，公司未分配利潤為-11.19億元，最近一期末存在累計未彌補虧損。

縱目科技的主營業(yè)務包括全景式監(jiān)控影像功能（L0級別）、自動泊車輔助功能（低速L2級別）、自主泊車功能（低速L3+級別）等。按照產(chǎn)品和服務構成可分為智能駕駛控制單元、傳感器和研究開發(fā)服務。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為10.75%、16.43%、13.21%、10.38%，相對較低且存在波動，主要受產(chǎn)品價格波動、產(chǎn)品結構變化、原材料采購價格波動、市場競爭情況等多方面影響。其中，2021年及2022年1-3月，受芯片等原材料采購成本上升影響，占主營業(yè)務收入比例較高的智能駕駛控制單元毛利率有所下滑，拉低了整體毛利率水平。

具體來看，縱目科技采購主要原材料包括芯片、被動器件、電子結構件、結構件、鏡頭、離散器件等，其中芯片采購額占比較高。報告期內(nèi)，公司芯片采購額占物料采購總額的比例分別為50.86%、61.06%、69.53%、60.66%。在2021年汽車芯片供不應求加劇的市場環(huán)境下，公司產(chǎn)品所需部分芯片采購價格上漲，對公司毛利率產(chǎn)生了較大的負面沖擊。

目前，公司下游客戶主要為整車廠商，客戶集中度較高。報告期內(nèi)，縱目科技對前五大客戶的收入占收入比重分別為89.42%、89.31%、71.84%、86.32%。與此同時，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1783.55萬元、6235.32萬元、1.54億元、1.91億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為12.18%、30.45%、11.77%、12.05%。報告期內(nèi)，公司銷售規(guī)模迅速擴大，應收賬款賬面價值相應增長。

顯然，報告期內(nèi)，縱目科技尚未盈利，經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，經(jīng)營存在一定的高壓。

一方面，入局自動駕駛很燒錢，需要在前期投入較大的研發(fā)成本和較多的人才投入才能保證智能駕駛功能的更新迭代。

智能駕駛系統(tǒng)車身控制單元及傳感器布局，圖片來源：招股書

報告期內(nèi)，縱目科技的研發(fā)費用較高且持續(xù)增長，分別達到1.2億元、1.72億元、2.69億元、8673.74萬元，占收入比重分別為240.65%、205.13%、118.32%、96.34%。本次IPO擬募資20億元，其中12.92億元用于上海研發(fā)中心建設項目。

而高投入也伴隨著高風險，若其研發(fā)成果無法獲得下游客戶認可，導致無法實現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)，銷售收入存在增長不及預期的風險。

下游整車廠商訂單能否順利增長對公司是一個很大的挑戰(zhàn)。

要知道，縱目科技的智能駕駛系統(tǒng)產(chǎn)品需要針對下游車型進行定制化開發(fā)，在尺寸規(guī)格、性能參數(shù)等方面具有不同的要求，需投入較大的人力和物力，以滿足整車廠商的需求。

這就意味著，一旦下游客戶對已定點車型導入競爭性供應商或切換供應商，將使得其產(chǎn)品市場份額有所降低，甚至導致主要客戶流失，從而影響業(yè)績表現(xiàn)。如今賽道顯現(xiàn)出“僧多粥少”的現(xiàn)象，縱目科技需要在鞏固現(xiàn)有客戶合作的同時，積極拓展其他客戶。

03

如何破局求生？

縱目科技并不是特例。雖然人們對自動駕駛保持著高度關注，但今年以來，行業(yè)也出現(xiàn)了一系列的“寒冬信號”。例如，L4自動駕駛明星獨角獸Argo AI倒閉；英特爾旗下的自動駕駛子公司Mobileye此前正式登陸納斯達克，估值大幅縮水。

市場環(huán)境讓企業(yè)拿錢變得不容易，畢竟自身的成長性被打上了問號。

事實上，目前入局自動駕駛領域的公司通常會在兩條技術路線中選擇發(fā)展，一個是漸進式，指的是從低級別輔助駕駛切入，逐步實現(xiàn)高級自動駕駛；另一個是跨越式，先直接跳過低級別輔助駕駛階段，在部分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)高級自動駕駛后，選擇大規(guī)模落地。

有趣的是，近來選擇跨越式發(fā)展的企業(yè)日子變得很不好過，畢竟俗話說得好，一口吃不成一個胖子，成本過高、技術難以突破等痛點令其商業(yè)化進展緩慢，業(yè)績虧損成了“家常便飯”。而為了求生，它們開始選擇“降級”，進入L2層面來競爭，以減輕經(jīng)營壓力。

興許，目前能活下去才是它們最迫切的想法。

而對于縱目科技而言，如今量產(chǎn)自動駕駛領域已是“百家爭鳴”的局面，公司未來收入的增長主要取決于智能駕駛系統(tǒng)滲透率的提升、產(chǎn)品的市場競爭力的提高、新車型項目的持續(xù)量產(chǎn)落地時間以及下游整車廠商訂單的增長等因素。

縱目科技目前主要提供針對低速泊車場景的智能駕駛系統(tǒng)，公司處于業(yè)務拓展階段，量產(chǎn)規(guī)模較小，相比于國際Tier1巨頭及國內(nèi)其他汽車零部件廠商，在產(chǎn)品覆蓋、收入體量、資本實力、供應鏈和成本管控等方面仍存在較大的差距，且公司目前產(chǎn)能有限，無法滿足快速擴張的訂單需求，在一定程度上制約了其盈利能力。

如今，汽車智能駕駛行業(yè)受到國家及地方政策的大力支持。目前我國量產(chǎn)的智能汽車正從L1-L2逐漸向高等級衍進，L3級高速公路有條件自動駕駛、L4級自主代客泊車、礦區(qū)自動駕駛和無人末端配送有望在2025年前實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)落地。

面對日益激烈的競爭態(tài)勢，縱目科技需要深化軟硬一體方向布局，在保持研發(fā)投入的同時，有節(jié)奏地進行量產(chǎn)化應用，不斷提升產(chǎn)品性能和用戶體驗，同時，需要進一步拓展國際品牌，爭取切入更多合資品牌和外資品牌整車廠商供應鏈，獲得更多項目儲備，進而提高自身的市場存在感。

04

結語 

不得不說，自動駕駛這塊大蛋糕并不好啃，入局標的縱然有著仰望星空的藍圖，也需要腳踏實地，正視技術、成本、量產(chǎn)等難題。即便縱目科技等標的能順利上市，往后需要面臨的挑戰(zhàn)更為嚴峻。畢竟行業(yè)正在加速洗牌，若是一味地依賴外部資本，并不能根治生存痛癥。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：格隆匯新股(ID：ipopress)，作者：發(fā)哥說新股