內(nèi)外資重倉第一股！貴州茅臺(tái)憑什么？

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|市值觀察 來源|市值觀察

近日，貴州茅臺(tái)公布2024年上半年成績單，表現(xiàn)超出市場預(yù)期。同時(shí)，茅臺(tái)還披露了未來三年分紅規(guī)劃，力爭成為A股市值管理標(biāo)桿。加之優(yōu)秀的商業(yè)模式，長期投資價(jià)值不應(yīng)被低估。

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逆勢下的高質(zhì)量增長

2024年上半年，茅臺(tái)營業(yè)收入819.31億元，同比增長17.76%，歸母凈利潤416.96億元，同比增長15.88%。上半年白酒業(yè)經(jīng)營普遍承壓，千億體量的茅臺(tái)能逆勢超額完成既定增長目標(biāo)，實(shí)屬不易。

分產(chǎn)品看，茅臺(tái)系列酒表現(xiàn)突出，同比增長超過30%，占營收比例提升至16%，證明茅臺(tái)已逐漸形成雙輪驅(qū)動(dòng)格局。分渠道看，直銷渠道占比41%，更好平衡廠家與經(jīng)銷商利益。

2024年上半年貴州茅臺(tái)預(yù)收賬款（合同負(fù)債和其他流動(dòng)負(fù)債）112.33億元，較去年上半年上升36.30%，較一季度上升了5.29%。

這一強(qiáng)勁表現(xiàn)表明經(jīng)銷商對茅臺(tái)信心十足，并沒有受到上半年批價(jià)波動(dòng)的影響。最為重要的是茅臺(tái)用穩(wěn)定高增表現(xiàn)，證偽了市場的一些所謂擔(dān)憂。

事實(shí)上，茅臺(tái)批價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于同行表現(xiàn)，即便因短期供需因素導(dǎo)致批價(jià)有波動(dòng)，但離出廠價(jià)1169元還有很大緩沖空間，并不會(huì)實(shí)質(zhì)性影響業(yè)績。

再者，隨著中秋國慶銷售旺季來臨，飛天茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)上漲，原箱價(jià)格回到2700元上方，散瓶回到2400元上方。

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用現(xiàn)金提振信心

盡管茅臺(tái)業(yè)績穩(wěn)定增長，但近期股價(jià)仍受到A股大盤疲軟、投資者信心不佳的一些影響。

茅臺(tái)采取實(shí)際行動(dòng)來提振投資者信心。半年報(bào)披露當(dāng)日，茅臺(tái)發(fā)布公告，提出未來3年現(xiàn)金分紅比例不低于75%，每年分紅兩次。在主流機(jī)構(gòu)看來，該方案誠意十足。

茅臺(tái)自2001年上市以來，每年均進(jìn)行現(xiàn)金分紅，累計(jì)額度高達(dá)2714億元，是其上市募資額的123倍。這樣的分紅成績在A股市場里屈指可數(shù)，也證明了茅臺(tái)盈利能力長期向好，有持續(xù)分紅基礎(chǔ)。

▲茅臺(tái)歷年分紅表現(xiàn)

來源：Wind

從2015年開始，茅臺(tái)將分紅比例大幅提升至50%以上并維持至今。2022年與2023年，茅臺(tái)還通過特別股息方式拉高了分紅比例，分別高達(dá)95.8%、84%。如今，茅臺(tái)規(guī)劃將分紅比例直接拉高至75%以上，相當(dāng)于將過去兩年特別股息進(jìn)行常態(tài)化，打消了市場疑慮。

茅臺(tái)給出穩(wěn)定可預(yù)期的高分紅規(guī)劃，未來將吸引更多中長期投資者。

據(jù)高盛發(fā)布研報(bào)顯示，假定貴州茅臺(tái)分紅率為75%，預(yù)計(jì)其2024年-2025年的股息率分別為3.6%、4.1%。其實(shí)，茅臺(tái)最新股息率已達(dá)3.48%，較2021年最低時(shí)的0.6%大幅提升2.88個(gè)百分點(diǎn)。與A股市值龍頭相比，同樣不遜色。

當(dāng)然，茅臺(tái)對分紅進(jìn)行規(guī)劃本身也是公司治理水平再上一個(gè)臺(tái)階的有利證明，同時(shí)也是市值管理的有力武器。

今年7月，茅臺(tái)提出市值管理要在A股努力成為標(biāo)桿。從現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)上看，茅臺(tái)確實(shí)有底氣。

首先，市值管理最重要的一環(huán)是保持業(yè)績的良好成長性，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的持續(xù)膨脹。在這一點(diǎn)上，茅臺(tái)的確定性很高。

其次，茅臺(tái)在加大分紅派息、實(shí)施股票增持與回購方面持續(xù)有動(dòng)作。控股股東茅臺(tái)集團(tuán)在2022年-2023年茅臺(tái)股價(jià)非理性下跌時(shí)，多次宣布增持，傳遞市場信心，保護(hù)中小股東的利益。

市場溝通方面茅臺(tái)也有所作為。2024年7月，茅臺(tái)管理層帶隊(duì)親赴北京召開投資者交流會(huì)，分析茅臺(tái)發(fā)展形勢與規(guī)劃，回應(yīng)投資者關(guān)切。茅臺(tái)還強(qiáng)調(diào)市值管理不僅關(guān)注分紅，還要努力與投資者建立常態(tài)化溝通機(jī)制。

總體來看，做大主業(yè)創(chuàng)造價(jià)值是市值管理的第一要?jiǎng)?wù)，同時(shí)需要兼顧價(jià)值運(yùn)營（含公司治理、投資者關(guān)系等）與價(jià)值實(shí)現(xiàn)（含回購、增持、分紅等）。

03

穩(wěn)坐第一重倉股

過去這些年，在大盤市場環(huán)境動(dòng)蕩以及自身經(jīng)營偶有波動(dòng)的大背景下，茅臺(tái)始終穩(wěn)坐內(nèi)外資機(jī)構(gòu)第一大重倉股。

外資歷來重倉以貴州茅臺(tái)為首的高端白酒，用真金白銀表達(dá)態(tài)度。截至8月12日，據(jù)金融終端數(shù)據(jù)顯示，北向資金最新持股白酒1606億元，常年位列申萬31個(gè)行業(yè)榜首。其中，持股茅臺(tái)市值為1183億元，占白酒業(yè)比重73.7%，且常年是北向資金A股第一大重倉股。

內(nèi)資公募基金方面，截止2024年一季度末，茅臺(tái)獲1519家基金重倉持有，持倉市值高達(dá)1478億元，同樣排名第一。

▲來源：研值有道

其實(shí)，茅臺(tái)早在2005年一季度便“殺入”公募基金前十大重倉股之列，此后成為前十?？?。從2019年開始，茅臺(tái)一直穩(wěn)居頭號(hào)重倉股。

內(nèi)外資重倉茅臺(tái)，背后源于對白酒這門好生意的認(rèn)可，更是對其優(yōu)秀商業(yè)模式的洞察。

商業(yè)的目的是賺錢，好的商業(yè)模式能夠源源不斷賺錢，即實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流的持續(xù)增長（自由現(xiàn)金流為經(jīng)營現(xiàn)金流減去資本開支）。

白酒幾乎不需要資本開支，沒什么負(fù)債利息，先款后貨，賺取的利潤基本等同于自由現(xiàn)金流，資本價(jià)值可持續(xù)膨脹，是白酒可以穿越周期的底層邏輯。而大多數(shù)行業(yè)賺到利潤后，需要進(jìn)行大量資本開支才能維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)基本盤，自由現(xiàn)金流并不多，資本價(jià)值無法持續(xù)膨脹。從這個(gè)維度看，白酒是A股中商業(yè)模式最好的賽道。

另外，高端白酒是食品飲料行業(yè)最好的細(xì)分賽道，競爭壁壘很高，具備強(qiáng)社交需求，價(jià)格帶寬，運(yùn)輸便利，銷售半徑大，容易擴(kuò)張自由現(xiàn)金流。在高端白酒市場中，茅臺(tái)擁有最強(qiáng)品牌壁壘，盈利能力首屈一指。

然而，由于多方面因素影響，截至8月13日，茅臺(tái)PE估值僅為22.22倍。從行業(yè)對比看，僅略高于中證白酒指數(shù)的19.11倍。相較于行業(yè)平均，茅臺(tái)有更好業(yè)績成長性以及更好商業(yè)模式，估值上應(yīng)有更高溢價(jià)才合理。

與自身對比看，茅臺(tái)估值處于2016年來極低水平，處于被市場顯著低估的狀態(tài)。業(yè)界觀點(diǎn)指出，鑒于茅臺(tái)優(yōu)秀的商業(yè)模式，以及在白酒行業(yè)強(qiáng)勁的核心競爭力，資本市場是不會(huì)長期給予低估水平的，未來有望迎來回歸。

▲貴州茅臺(tái)歷年P(guān)E走勢圖

來源：Wind

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