掘金萬億藍(lán)海市場，金龍魚陽謀央廚賽道

作者|市值觀察 來源|市值觀察

受疫情等黑天鵝因素影響，2020年起，大豆等原材料價(jià)格飛漲，而食用油提價(jià)受阻，有“油茅”之稱的金龍魚業(yè)績和股價(jià)承壓。

不過，豆價(jià)近期已經(jīng)連續(xù)跌至2020年9月的區(qū)間，金龍魚憑借深厚的品牌積累，開拓米面糧油等廚房食品業(yè)務(wù)，協(xié)同發(fā)展飼料原料及油脂科技，再加上一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，重新迎來觸底反彈的拐點(diǎn)。

與此同時(shí)，公司堅(jiān)定布局央廚萬億藍(lán)海賽道，隨著投產(chǎn)項(xiàng)目逐步發(fā)力，金龍魚正完成一場華麗的“鯨變”。

01

復(fù)蘇來臨

經(jīng)歷了三年利潤下滑后，金龍魚在2024年觸底反彈。

根據(jù)8月13日晚發(fā)布的半年度業(yè)績報(bào)告，金龍魚在今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1094.8億元，同比下降7.78%；但歸母凈利潤收獲10.97億元，同比增長13.57%，扣非凈利潤1.61億元，同比大增1013.79%。

取得這樣的成績并不容易，米面糧油均為居民生活必需品，提價(jià)受到的政策阻力較大，而過往三年原材料大幅上漲加上競爭加劇，金龍魚的日子并不好過。

但進(jìn)入2024年，公司業(yè)績呈現(xiàn)U型反轉(zhuǎn)的跡象，一季度凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)3.3%的向上增長，扭轉(zhuǎn)了利潤下滑的趨勢。上半年繼續(xù)向好，利潤呈現(xiàn)出兩位數(shù)的增長。

而且，盈利能力出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，以食用油為根基的廚房食品板塊毛利率提升0.26個(gè)百分點(diǎn)，飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)上升1.33個(gè)百分點(diǎn)，帶動整體毛利率達(dá)到4.9%。

可以看出，金龍魚在多種不利環(huán)境中，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，公司業(yè)績復(fù)蘇的拐點(diǎn)越來越清晰。

這背后，一方面是原材料價(jià)格回歸理性，公司原材料主要為大豆、棕櫚油/油籽原材料，其中大豆為主要原料，而芝加哥大豆期價(jià)近期則是連續(xù)刷新2020年9月以來新低。

食用油等企業(yè)原材料占比巨大，業(yè)績受上游價(jià)格影響較大。隨著主要原材料價(jià)格回落，公司業(yè)績也會迎來復(fù)蘇。

另一方面，金龍魚以食用油為基座，開拓米、面、調(diào)味品、央廚食品、飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)豐富，能夠有效平抑單一業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過一體化及循環(huán)經(jīng)濟(jì)，拉伸產(chǎn)業(yè)鏈，加上規(guī)?；瘍?yōu)勢，提升經(jīng)營效率。

截至上半年，飼料原料及油脂科技收入占比達(dá)到近36%，在廚房食品業(yè)務(wù)遭遇挑戰(zhàn)的背景下，該板塊受益于下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤逐漸改善，在二季度實(shí)現(xiàn)盈利，帶動公司盈利水平進(jìn)一步抬升。

但縈繞在金龍魚頭頂?shù)年庼膊⑽赐耆⑷ィ袠I(yè)壓力猶存，在中期報(bào)告中，公司坦言，雖然原材料價(jià)格下降使得毛利率及利潤正向增長，但在消費(fèi)降級的背景下，產(chǎn)品價(jià)格下行擠壓了部分業(yè)務(wù)的利潤空間，面粉業(yè)務(wù)由于市場需求不振、競爭激烈導(dǎo)致虧損，廚房食品的整體利潤同比略降。

整體來看，金龍魚這份中報(bào)展現(xiàn)出了公司獨(dú)特業(yè)務(wù)模式的韌性，以及作為糧油航母的強(qiáng)大競爭力，在上游原料價(jià)格回歸理性后，“油茅”有望再次起航。

02

一魚多吃

海天醬油、農(nóng)夫山泉、貴州茅臺以及金龍魚，被A股投資者稱作“中國四大神水”。

四家企業(yè)都堪稱“完美消費(fèi)品”，擁有完美的投資邏輯——超剛需屬性、幾乎無窮的生命周期、使用場景無限復(fù)用，這也是許多投資者十分青睞金龍魚的底層邏輯。

但糧油企業(yè)又有一大“硬傷”，即上游原材料受國際形勢、天氣環(huán)境等因素影響巨大，尤其是豆油產(chǎn)品的原料大豆主要依靠進(jìn)口，而企業(yè)又沒有定價(jià)權(quán)，因此與茅臺、農(nóng)夫山泉相比，食用油企業(yè)盈利能力普遍孱弱。

我國是全球第一大的大豆進(jìn)口國，供給國主要為美國和巴西。中國作為需求方，往往缺少議價(jià)權(quán)，因此，食用油企業(yè)的利潤情況和大豆價(jià)格呈現(xiàn)反向波動。

硬幣的另一面，“民以食為天”，產(chǎn)業(yè)貼近民生，糧油食品類似鹽和糖，提價(jià)受阻，無法跟隨原材料同步漲價(jià)。加之人口基數(shù)并無較大增加，新生人口甚至呈現(xiàn)下滑趨勢，需求總量不容樂觀，而這時(shí)，行業(yè)競爭日益激烈。

因此，糧油企業(yè)其實(shí)“掙的是辛苦錢”，亦有投資者將其稱作周期股，而非消費(fèi)股。對比來看，茅臺毛利率高達(dá)驚人的92%，農(nóng)夫山泉接近60%，海天味業(yè)也有37%，而金龍魚不到5%（2023年），凈利率僅有個(gè)位數(shù)。

壓力倒逼變革，金龍魚秉持“一魚多吃”的理念，把農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈“吃干榨凈”，提升附加值。

比如，把大豆、玉米、小麥、水稻等農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)過初加工，產(chǎn)出豆粕、麥麩、米糠等飼料原料；把毛油、糙米、凈麥等農(nóng)副產(chǎn)品進(jìn)一步精深加工產(chǎn)出食用油、大米、面粉，同時(shí)精煉豆油產(chǎn)生的廢白土、皂角、脂肪酸等副產(chǎn)品，又被用來生產(chǎn)日化用品、營養(yǎng)品等。

公司的“水稻循環(huán)”模式堪稱典范，水稻加工成大米時(shí)，將副產(chǎn)品稻殼用來發(fā)電，并從稻殼灰中提取白炭黑、活性炭等高附加值產(chǎn)品；同時(shí)，米糠被用來榨取高營養(yǎng)價(jià)值的米糠油和米糠粕。

而在傳統(tǒng)粗放產(chǎn)業(yè)模式中，對其加工通常只獲取大米，稻殼、米糠等副產(chǎn)品卻沒有做到“物盡其用”。試驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，以一作區(qū)水稻產(chǎn)量約4700萬噸估算，僅在收割這一環(huán)節(jié)就能減少約235萬噸損失，對保障國家糧食安全有重大意義。

這樣的模式同樣應(yīng)用在大豆和玉米的加工中，可以有效延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升附加值。而且這個(gè)業(yè)務(wù)模式需要建立在足夠的規(guī)模之上，才能發(fā)揮出巨大優(yōu)勢。益海嘉里作為我國第一大食用油企業(yè)，市占率接近40%，規(guī)模效應(yīng)十分明顯。

對比來看，公司的一體化策略和產(chǎn)業(yè)鏈布局的深度遠(yuǎn)超絕大部分食品公司。

而且，公司還構(gòu)建了“企業(yè)群”生意模式，即在一個(gè)選址中布局多個(gè)工廠，一個(gè)工廠的產(chǎn)成品是另一個(gè)工廠的原材料。通過共享設(shè)備和資源，降低物流成本，提升成本管控能力，實(shí)現(xiàn)效率最大化，這讓其具備了更強(qiáng)的抗周期性和韌性。

橫向?qū)Ρ冉瘕堲~、中糧科技、道道全和京糧控股，金龍魚常年管理費(fèi)用率不到2%，今年上半年為1.7%，控費(fèi)能力堪稱同行最優(yōu)。

加上強(qiáng)大的品牌積累，領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理，以及規(guī)模效應(yīng)，金龍魚具備了穿越周期的底氣。

03

萬億藍(lán)海

憑借在食品領(lǐng)域36年的深耕，金龍魚正積極打造多元增長引擎。

中央廚房項(xiàng)目是公司近年來重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊之一。作為傳統(tǒng)糧油企業(yè)，金龍魚在面臨挑戰(zhàn)和壓力時(shí)，積極嘗試，開辟新的增長點(diǎn)。

4年前，金龍魚啟動“豐廚”中央廚房項(xiàng)目，正式發(fā)力預(yù)制菜，依托現(xiàn)有生產(chǎn)基地，建立綜合性食品生產(chǎn)園區(qū)。

公司自建中央廚房基地，門檻高，其他企業(yè)難以復(fù)制。同時(shí)，吸引其他中央廚房加工企業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)入駐，在園區(qū)實(shí)現(xiàn)原料采購、實(shí)驗(yàn)研發(fā)、產(chǎn)品倉儲、物流運(yùn)輸、銷售渠道等多種資源共享，打造中央廚房園區(qū)生態(tài)體系，助力食品產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)“廚房革命”。

有數(shù)據(jù)顯示，2023年我國預(yù)制菜市場規(guī)模已達(dá)5165億元，同比增長23.1%，2026年將擴(kuò)充到萬億級別。

萬億藍(lán)海吸引了千味央廚、海底撈蜀海、鍋圈、千喜鶴等企業(yè)“搶食”，但與業(yè)內(nèi)生產(chǎn)預(yù)制菜產(chǎn)品的模式不同，金龍魚更像是一個(gè)資源整合者和賣水人。

依托全品類糧油產(chǎn)品及全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢，豐廚打造的是以糧食類主食為核心的中餐工業(yè)化生態(tài)鏈平臺。

從采購到加工再到物流運(yùn)輸，從研發(fā)到銷售體系的構(gòu)建，金龍魚都可以賦能合作伙伴。

譬如，要生產(chǎn)一個(gè)豬肉餡包子，需要面粉、油、調(diào)味料、豬肉、蔬菜等原材料，這些材料全部可在園區(qū)找到。食品在生產(chǎn)過程中，既能保證品質(zhì)，也可以有效降低運(yùn)輸、存儲、包裝成本；包子生產(chǎn)出來后，在園區(qū)內(nèi)就可以實(shí)現(xiàn)集中配送，降低物流成本。產(chǎn)品相關(guān)需求也會反饋給園區(qū)客戶，形成閉環(huán)，進(jìn)一步增加入駐企業(yè)的商機(jī)。

金龍魚總經(jīng)理穆彥魁曾公開表示：“豐廚項(xiàng)目是一個(gè)大規(guī)模的投資集群，單個(gè)園區(qū)投入達(dá)到數(shù)億元乃至數(shù)十億元左右。這是一種新的投資模式，是益海嘉里金龍魚加入預(yù)制菜賽道的決心。”

目前，金龍魚已經(jīng)有6個(gè)園區(qū)投產(chǎn)，覆蓋了杭州、興平、周口、廊坊、重慶等地。一手，組建高水平研發(fā)團(tuán)隊(duì)，完成“從0到1”的科技創(chuàng)新；另一手則關(guān)注產(chǎn)業(yè)進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)“從1到100”的產(chǎn)業(yè)化落地。

未來，隨著預(yù)制菜政策落地，這些園區(qū)項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性運(yùn)營，商業(yè)模式跑通，有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。

與此同時(shí)，公司多元布局多點(diǎn)開花，推出丸莊高端黑豆醬油，陽江調(diào)味品基地已順利投產(chǎn)，調(diào)味品賽道正演繹消費(fèi)升級的商業(yè)邏輯，糧食屬性表現(xiàn)為消費(fèi)者的價(jià)格偏好，調(diào)味品為品質(zhì)和品牌偏好。相比糧油等，調(diào)味品提價(jià)邏輯較為順暢，有望成為公司高價(jià)值業(yè)務(wù)線條；

同時(shí)，金龍魚還切入羽蛋雞養(yǎng)殖領(lǐng)域，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈條。通過多產(chǎn)線綜合經(jīng)營，平抑食用油單一產(chǎn)線的經(jīng)營波動，同時(shí)孵化新的高增長和高互補(bǔ)性業(yè)務(wù)，如中央廚房、醬油、醋、酵母、植物肉等。

順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場需求，金龍魚不斷增厚業(yè)務(wù)含金量，打造更具藍(lán)海屬性的業(yè)務(wù)線條，同時(shí)控股股東兩次自愿延長股份鎖定期到2025年10月16日，充分顯示了對公司未來發(fā)展的信心。

多項(xiàng)利好疊加，金龍魚正穩(wěn)步邁向更加廣闊的發(fā)展道路。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：市值觀察，作者：市值觀察