滴滴虧損最多的，不是出行業(yè)務(wù)

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|何玥陽  來源|市值榜(ID：shizhibang2021)

滴滴終于交出上市后的首份財報。

12月30日，滴滴披露了其未審計的第二季度和第三季度報告，兩個季度的歸母凈利潤合計為-546.5億元，其中第三季度虧損額更高，為303.75億元。

上市半年來，滴滴命途多舛，監(jiān)管方面，因為網(wǎng)絡(luò)信息安全問題，滴滴旗下20多款應(yīng)用程序被下架，新用戶停止注冊。

經(jīng)營成果上，虧損率收窄的趨勢被中斷，原本穩(wěn)健的收入增速，在今年第三季度也被打破。同時我們也看到，作為滴滴核心業(yè)務(wù)，面對對手搶占市場，國內(nèi)出行業(yè)務(wù)算是守住了基本盤。

滴滴為什么會出現(xiàn)巨額虧損？現(xiàn)金流壓力大不大？這份中期報告?zhèn)鬟_出什么信息？本文將從財報來深入探究這個問題。

01

兩個季度虧損超過500億

從滴滴披露的第二季度和第三季度財報來看，同是虧損，成因卻不一樣：第二季度的虧損主要源自于股份激勵導(dǎo)致管理費用的激增，第三季度的虧損則主要源自投資業(yè)務(wù)的虧損。

第三季度，滴滴的虧損源自于橙心優(yōu)選，這是滴滴的社區(qū)團購業(yè)務(wù)。

疫情以來，社區(qū)團購一定是風(fēng)最大的項目，有統(tǒng)計顯示，2020年社區(qū)團領(lǐng)域公開融資事件60余起，融資金額高達559億元，社區(qū)團購公司估值也節(jié)節(jié)攀升。

但生鮮從生產(chǎn)上說，地域之間不平衡，產(chǎn)品非標(biāo)化，賣相不統(tǒng)一，從流通環(huán)節(jié)來說，損耗大，容易不新鮮。

只有解決這些問題，才能將模式做起來。

生鮮的改革一般有兩個路線，一是通過產(chǎn)地直采、自建物流網(wǎng)絡(luò)來減少流通環(huán)節(jié)，另一個是通過冷庫、冷藏車、溫控設(shè)備的廣泛應(yīng)用，減低損耗。然而，供應(yīng)鏈改革，從來是重資產(chǎn)、長周期的投入，也就是說，要承受長時間的虧損和現(xiàn)金凈流出。

這注定不是一門容易做的生意，社區(qū)團購、生鮮電商無不是靠融資支撐。

滴滴在今年年初減少了對橙心優(yōu)選的持股比例，不再將其納入合并范圍。從業(yè)務(wù)上來說，出行業(yè)務(wù)與社區(qū)團購協(xié)同性并不強，不跟風(fēng)也是聚焦主業(yè)的表現(xiàn)，從財務(wù)上說，減少了失血點，只是要承擔(dān)短時的賬面浮虧。

目前，橙心優(yōu)選端口已從滴滴下架，由于橙心優(yōu)選發(fā)展較差，滴滴持有其股權(quán)的價值也受到了影響，今年三季度，滴滴確認了208億元凈投資虧損。

以上兩項原因，都與核心經(jīng)營能力關(guān)聯(lián)度較弱。

如果以投資者更加關(guān)注的、更能反映運營情況的EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）來看，則遠沒有這么夸張。

EBITDA，是在凈利潤的基礎(chǔ)上把和經(jīng)營相關(guān)性弱的項目剔除掉重新對企業(yè)進行評估，也更能反映主業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。

現(xiàn)金流是生命線，因此很多投資者更看重EBITDA。

滴滴是輕資產(chǎn)公司，不將折舊作為調(diào)整項，披露的是EBITA，即剔除了利息支出、投資虧損（收益）、長投減值損失、所得稅、攤銷和基于股份的薪酬對凈利潤的影響。

滴滴第二季度和第三季度的EBITA分別為-23億元和-75億元，合計為-98億元，距離虧損500億元，還有很遠的距離，但環(huán)比仍有擴大的態(tài)勢，去年同期分別為盈利2.27億元和-1700萬元。

什么是造成滴滴EBITA虧損擴大的原因？

02

虧損主力是什么？

先上結(jié)論，業(yè)務(wù)體量較小，收入較低的其他業(yè)務(wù)是滴滴虧損的根本。

滴滴的業(yè)務(wù)由三個部分組成：

1、中國出行業(yè)務(wù)包括在中國境內(nèi)的網(wǎng)約車、出租車、代駕和順風(fēng)車等業(yè)務(wù)，這部分是滴滴的絕對支柱，以今年第三季度為例，收入比重達到了91.3%；

2、國際業(yè)務(wù)包括境外的出行和外賣等業(yè)務(wù)；

3、其他業(yè)務(wù)，包括共享單車和電單車、車服務(wù)（充電、加油、租賃等）、滴滴貨運、自動駕駛和金融服務(wù)等。

前三個季度，其他業(yè)務(wù)同比增長約90%，增長迅猛，占收入的比重為5.6%。第三季度，其他業(yè)務(wù)的EBITA為-56.8億元，是虧損最為嚴重的一個分部。

在其他業(yè)務(wù)中，共享單車、共享電單車占比最大，在2020年中收入占比約55%。

我們此前在《為什么共享單車跑不出巨頭》中認為，共享單車和電單車有高額的折舊費用，再加上人工調(diào)度的成本和難以解決的人為破壞亂象，成本居高不下。而收費方面，上有公共交通價格做對比，下有免費的雙腿，漲價彈性小，導(dǎo)致共享單車盈利困難。

單打獨斗的共享單車比較艱難，青桔作為滴滴生態(tài)的一部分，成為重要的流量入口，但同時滴滴要承擔(dān)長期盈利困難的風(fēng)險。

第二大虧損源是國際業(yè)務(wù)，第三季度EBITA為-17.9億元，從國內(nèi)的經(jīng)驗可知，這一虧損難以避免。

相比而言，滴滴的基本盤，即國內(nèi)出行業(yè)務(wù)的EBITA率（即EBITA/營業(yè)收入）表現(xiàn)最好。

滴滴在國內(nèi)出行業(yè)務(wù)的EBITA率（即EBITA/營業(yè)收入）一直在好轉(zhuǎn)，從2018年的不盈利，到2019年的2.6%，2020年的3%，2021年第一季度已經(jīng)達到9.2%。

這說明國內(nèi)的網(wǎng)約車、順風(fēng)車等出行業(yè)務(wù)，具有盈利的潛質(zhì)，是能跑通的商業(yè)模式，同時也說明網(wǎng)約車市場，只有勝者為王，沒有小而美。

第一季度有春節(jié)假期，且就地過年的號召，大量人群只能進行周邊游，9.2%有一定的偶然性，上半年這個數(shù)據(jù)為6.3%，仍保持向好的趨勢。

進入第三季度，國內(nèi)出行業(yè)務(wù)突然改變了原本的增長態(tài)勢，收入環(huán)比下滑12.9%，GTV（平臺交易總額）下降了9.59%。 

最主要的原因是軟件下架。

先是用戶端的滴滴出行被下架，新用戶無法注冊，一些并未下載APP的用戶無法使用滴滴的服務(wù)，后是“滴滴企業(yè)版”“滴滴車主”“滴滴順風(fēng)車”等25款軟件被下架，直到現(xiàn)在未能重新上架，GTV下滑也就不足為奇了。

收入的下滑，一方面和GTV直接相關(guān)，另一方面，收入和GTV，前者的下滑幅度更高，可能是因為網(wǎng)約車業(yè)務(wù)占GTV的比重不同造成的，也可能意味著滴滴提高了給予用戶補貼或者司機端的分成。

滴滴的下架給了其他打車軟件機會，美團打車在沉寂兩年后回歸，獨立出直接向王興匯報的打車事業(yè)部，T3高舉高打，當(dāng)月開了15座城市。首單免費、贈送打車券、司機免傭等搶運力爭客戶的活動層出不窮。

在此猛烈的炮火圍攻之下，損失10%左右的市場，可以說是守住了基本盤，已是很樂觀的結(jié)果了，說明司機端和用戶端并非是誰傭金高、更便宜就用誰的平臺，擁有一定的粘性。

03

有沒有資金壓力？

連年的高額虧損會不會對滴滴帶來財務(wù)壓力？

滴滴雖然一直未曾盈利，但正如上文所述，很多虧損不會導(dǎo)致現(xiàn)金的流出，再加上滴滴的大部分業(yè)務(wù)直接面對C端用戶，即刻收費，不會產(chǎn)生高額的“白條”，也就是應(yīng)收賬款。

截止2021年9月30日，滴滴應(yīng)收賬款及票據(jù)占總資產(chǎn)的比例還不到2%，因此經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出遠低于虧損額。

況且，滴滴一直是投資人眼中的明星項目，吸金能力極強，在美股上市募資之后，截止2021年9月30日，滴滴的賬面上有486.5億元的現(xiàn)金及等價物和125.5億元的短期投資，資金充裕。

再來看負債方面，短期借款和長期借款中一年內(nèi)到期的部分為74.22億元，即使考慮上經(jīng)營性負債應(yīng)付賬款及票據(jù)，也只有122.4億元，沒有短期的償債壓力。

實際上，滴滴的總負債301.16億元，即使是債權(quán)人同時要求馬上履行付款義務(wù)，也不會讓滴滴陷入窘迫。

之所以關(guān)注滴滴的資本結(jié)構(gòu)和償債能力，是因為滴滴本身處于虧損當(dāng)中，如果下一個融資通道沒有打開，滴滴能撐多久。

滴滴的投資活動凈流出一直不高，今年還是凈流入的狀態(tài)，即使不考慮這些流入，在沒有外部融資的情況下，以2021年前三季度推算出的全年凈流出為基數(shù)，一年會凈流出165.1億元，600多億元的現(xiàn)金及短期投資，也能撐近三年又八個月。

這里需要說明一下，這是按照滴滴公開數(shù)據(jù)里，最高額的經(jīng)營凈流出進行推算，隨著合規(guī)整改的推進和落地，現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，也就是國內(nèi)出行業(yè)務(wù)會有所好轉(zhuǎn)。

另外，滴滴在12月3日，宣布從美股退市，本次財報再次披露退市事宜，已獲董事會的批準(zhǔn)，董事會也授權(quán)滴滴啟動在香港主板上市的準(zhǔn)備工作。

不論合規(guī)整改，還是赴港上市，都將是影響滴滴命運的關(guān)鍵一役。

參考文獻

[1]《2022年中國網(wǎng)約車行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院；

[2]《滴滴，或以介紹形式赴香港上市》，hket；

[3]《滴滴「消失」的174天》，未來汽車日報；

[4]《橙心優(yōu)選大收縮》，財經(jīng)十一人；

[5]《為什么共享單車跑不出巨頭》，市值榜；

[6]《社區(qū)團購下半場，橙心優(yōu)選斷臂求生》電商報

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：市值榜(ID：shizhibang2021)，作者：何玥陽