光伏狂瀉：市場究竟害怕什么？

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|邊疆塞外 來源|格隆匯APP(ID：hkguruclub)

15日，A股市場繼續(xù)大跌，滬指下跌1.2%，成長股權重占比更大的創(chuàng)業(yè)板指大跌3.2%，較8月下旬累計下跌13%，真夠慘烈的。賺錢效應極差，一共有4155家公司下跌。

板塊方面，光伏領跌大市，跌幅高達近8%。其中，愛旭股份、晶澳科技等龍頭悍然跌停，陽光電源、東方日升大跌8.5%，隆基綠能、TCL中環(huán)均大跌逾7%。

但在此前，不管是內(nèi)外資機構(gòu)、還是散戶無一例外極度追捧光伏賽道。在4月27日以來那波行情中，光伏力度也很大，短短3個多月反彈了將近80%，幾乎快拿下要歷史新高。

現(xiàn)在，市場又在恐慌什么？擔心什么？

01

 歐洲生變？

消息面上，據(jù)媒體報道，9月14日，歐盟委員會正式提議禁止所有強制勞動的商品進入歐洲市場，涵蓋制造生產(chǎn)的所有階段。不過，值得注意的是，該提案需要經(jīng)歐洲議會和歐盟理事會討論同意才能生效，即便生效也要24個月后施行。并且，該提案也沒有指定特定公司或行業(yè)。

鑒于當下全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境的考慮，市場會聯(lián)想光伏很可能會是其中之一。目前，中國光伏企業(yè)競爭力非常強，產(chǎn)能占全球95%以上。新能源目前依然是為數(shù)不多有很大增量蛋糕的市場，歐盟這一舉措，有點重新想來搶奪蛋糕的意味。

中國不是第一次遭遇貿(mào)易壁壘。早在2012年，中國光伏企業(yè)就被歐美悍然啟動雙反調(diào)查，將當時的三巨頭——尚德、英利、天合光能大幅加征高達31%的反傾銷關稅。在巨大的沖擊之下，2011年光伏組件排名全球第一的尚德扛不住了，于2013年申請破產(chǎn)重組。

雙反政策限制了中國光伏企業(yè)的出口，但也顯著提升了歐洲市場的裝機成本，裝機需求愈發(fā)低迷。在2013-2017年，歐洲每年新增裝機量僅僅6-11GW。而在雙反之前的2011年，歐盟光伏裝機22.3GW，占全球的 77%。

為了應戰(zhàn)歐美，中國出臺了大規(guī)模的光伏扶持政策，總算是讓國內(nèi)光伏企業(yè)熬過了苦旅時光。2013年開始，中國光伏需求快速增長，裝機量于2015年超過德國成為世界第一，并一路高速增長至今，雖然中途還遭遇了補貼退坡、技術變革等方面的波折。

目前，中國是全球光伏最大市場，占全球的36%。其次才是歐洲，占比15%，位列第三的是美國，占比12%。尤其在俄烏沖突大背景下，歐洲明顯加快了光伏裝機進程，以緩沖一些能源短缺帶來的致命性影響。

當前，中國牢牢把控著全球光伏行業(yè)的主動權，在硅料、硅片、電池片、組件、逆變器等領域均處于領先地位。尤其是組件領域，前有5大超級巨頭——隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿斯特，后有六小豪門——東方日升、騰暉光伏、尚德電力、協(xié)鑫集成、海泰光伏，均在全球市場有很強的競爭力。

在逆全球化的大背景下，貿(mào)易保護主義抬頭明顯，供應鏈安全可控成為各國考慮的問題，歐洲也不例外。如果一旦實施實質(zhì)性的市場切割，市場擔心國內(nèi)光伏企業(yè)的業(yè)績增長將會產(chǎn)生一定的影響。當然，這也有可能會被證偽，因為歐洲產(chǎn)業(yè)空心化、缺乏產(chǎn)業(yè)人才、制造成本奇高，自建產(chǎn)能與中國PK基本是自討苦吃。真要那么干，可能還會出現(xiàn)2013-2017年的情況，下游裝機量大幅銳減，大幅退后新能源轉(zhuǎn)型的步伐。

02

估值原罪

當然，光伏跌這么狠，還有一個大邏輯就是交易太擁擠，估值泡沫太大。今天還看到這么一段評論，講的還是很有道理的：

據(jù)申萬二級行業(yè)統(tǒng)計，光伏設備49家企業(yè)中，有11家PE—TTM超過100倍。其中，上能電氣211倍，固德威191.5倍，禾邁股份177.6倍，晶科能源110.8倍。另外，50倍—100倍之間的有18家。其中，陽光電源92.6倍，愛旭股份77.6倍、天合光能61.3倍。除此之外，晶澳科技48.7倍，東方日升42.8倍……

就拿市值最大的隆基綠能來講，當前最新PE-TTM為34.89倍，位于最近5年估值中線水平以上，仍然處于估值偏高的狀態(tài)。然而，包括隆基在內(nèi)的光伏巨頭們均面臨較高業(yè)績增長的持續(xù)性和不確定性。

光伏行業(yè)長期盈利性最大的邏輯硬傷是行業(yè)門檻太低。2020年前后，有做設備商的、有做汽車塑料內(nèi)外飾品的、有做家電制冷壓縮機/溫度控制器的，乃至有做拖鞋的上市公司紛紛宣布進軍光伏。

還有一些新勢力資本瞄準了光伏，準備大搞賺快錢。高景太陽能由IDG資本、珠海華發(fā)集團等在2019年7月創(chuàng)立。經(jīng)過一番籌備后，于2020年末正式宣布投入170億元建設50GW硅片項目。之后大快猛干，一期15GW拉晶西寧項目以及切片珠海項目，分別耗時93天、140天完成開工到投產(chǎn)的全流程。原本計劃今年上半年建設、下半年投產(chǎn)的二期項目早于2021年7月開工建設，已經(jīng)早于今年2月開始投產(chǎn)。6月二期項目全部投產(chǎn)之后，高景太陽能產(chǎn)能將達到30GW硅片，直接躋身硅片第二三批次大廠之列。

一家新成立不足3年的公司，依靠資本的力量就可以如此迅速切入硅片領域，可見該細分領域不管是上游硅料采購、還是下游產(chǎn)品銷售等供應鏈、以及技術門檻都比較低。這亦是不少行業(yè)外上市公司快速介入光伏賽道的邏輯。

此外，光伏各細分領域壁壘都不高，硅料、硅片、電池片和組件廠商可以上中下游相互滲透，大規(guī)模擴產(chǎn)產(chǎn)能。比如，原本做硅料的通威股份切入中下游做一體化，做硅片的隆基也開始做更下游的組件、電池片，甚至電站等。而中下游的一些巨頭也開始布局更上游的硅料。

正因為行業(yè)門檻不高，玩家可以大規(guī)模迅速擴產(chǎn)。那么產(chǎn)能過剩必將來臨，無非時間早一點晚一點而已。在這種背景下，不可避免出現(xiàn)價格戰(zhàn)。這樣一來，毛利率還尚可的生意變成了一門苦力生意，回報率被拉到社會平均水平。

歸根到底，光伏不是什么高科技，而是較為普通的制造業(yè)，拼的是產(chǎn)能和價格，未來逃不過制造業(yè)的宿命——賺到錢，投入產(chǎn)線增加產(chǎn)能——賺錢——增加產(chǎn)能，持續(xù)往復，無法持續(xù)賺取自由現(xiàn)金流。從股票定價邏輯看，光伏就不可能給予高估值。現(xiàn)在，制造業(yè)撒估值水平，光伏未來也會一樣。只不過，現(xiàn)在光伏行業(yè)處于成長期，可以給更高一點的估值，但超越50倍、100倍就是明顯的估值泡沫。是泡沫，終究就會均線回歸。

03

尾聲

8月24日，任正非在華為內(nèi)部的講話刷屏了——未來10年全球經(jīng)濟會持續(xù)衰退，未來3-5年都不可能好轉(zhuǎn)，沒有一個地區(qū)是亮點；華為要活下去，經(jīng)營方針從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向利潤和現(xiàn)金流……

任正非的一席話給市場一記耳光，打醒了只看估值不看業(yè)績的成長炒作邏輯。當天，滬指下跌1.86%，成長賽道股紛紛見頂大跌，標桿的寧王持續(xù)下跌。其實，對市場敏感的選手，早已經(jīng)意識到該撤退了。

目前來看，高度擁擠的光伏賽道，在四季度仍然可能面臨估值回撤風險。沒有頭寸的先觀望為妙，等過了這一波沖擊以后再說吧。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：格隆匯APP(ID：hkguruclub)，作者：邊疆塞外