汽車行業(yè)就只能10倍市盈率么？

作者|愚老頭 來源|錦緞(ID：jinduan006)

01那些悲觀的理由

最近接觸過很多的投資者對(duì)比亞迪的悲觀的理由都是一致的表面上都是認(rèn)為新能源的滲透率已經(jīng)過了從0到1之后的那一段最快的階段目前面臨的是燃油車反撲導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)整車廠盈利下滑比亞迪也不可能獨(dú)善其身

如果我們從根子上來追溯原因本質(zhì)上還是因?yàn)榘头铺?/p>

作為長(zhǎng)期價(jià)值投資的旗手巴菲特可以當(dāng)之無愧的稱為世界第一投資人自2022年8月份開始已經(jīng)持有比亞迪十幾年的巴菲特開始以清倉(cāng)的姿態(tài)賣出比亞迪老股神的歷史戰(zhàn)績(jī)可謂輝煌雖然巴菲特已經(jīng)90多歲了但是在金融行業(yè)沒人敢認(rèn)為他是錯(cuò)的也沒人活膩歪了跟他做對(duì)手盤

人的名樹的影我們對(duì)股神的業(yè)績(jī)必須保持足夠的尊重

但比亞迪一直都不是巴菲特的菜這筆投資從一開始就更像老友之間一場(chǎng)小酌中的一盤小菜

2003年巴菲特的老搭檔芒格結(jié)識(shí)了一個(gè)華裔投資人名叫李錄5年后的2008年李錄向芒格推薦了比亞迪根據(jù)業(yè)內(nèi)傳說芒格和巴菲特合作五十多年總共向巴菲特打過三個(gè)推薦電話其中第三個(gè)就是投資比亞迪

芒格這么形容比亞迪的王傳福他簡(jiǎn)直就是愛迪生和韋爾奇的混合體他可以像愛迪生那樣解決技術(shù)問題同時(shí)又可以像韋爾奇那樣解決企業(yè)管理上的問題

巴菲特最后見了王傳福并且在2008年9月份投資2.3億美元買下了比亞迪10%的股權(quán)共2.25億股2008年這一年對(duì)巴菲特而言還有一件大事他以620億美元的個(gè)人資產(chǎn)榮登世界首富

巴菲特從來都是巴菲特但巴菲特也是個(gè)人2.3億美元對(duì)全世界99.9999%的人來說是個(gè)一輩子都要仰視的數(shù)字巴菲特生于1930年2008年已經(jīng)78歲了那個(gè)時(shí)候的他并不知道15年之后自己還能活躍在投資一線掏一點(diǎn)小錢讓老友高興是一件無傷大雅的事情對(duì)當(dāng)時(shí)的一個(gè)78歲的老人來說誰知道明天會(huì)怎么樣呢

比亞迪也許不符合巴菲特的投資原則但巴菲特對(duì)比亞迪這家公司對(duì)王傳福這個(gè)創(chuàng)業(yè)者始終表現(xiàn)出了充分的尊重2008年以后每年的股東大會(huì)上巴菲特一直都為比亞迪站臺(tái)在2020年4月因?yàn)榧又菀咔榘头铺貢癯隽俗约旱谋葋喌峡谡治业哪繕?biāo)是長(zhǎng)命百歲"并且手寫了比亞迪口罩更是祝我一臂之力真的是掩飾不住對(duì)比亞迪的欣賞

巴菲特為什么減持比亞迪其實(shí)原因并沒有多么復(fù)雜你只需要打開新聞?lì)l道稍微有點(diǎn)大局觀你就應(yīng)該知道為什么

02長(zhǎng)遠(yuǎn)樂觀的理由

知乎上有這么一個(gè)問題明明是換了一個(gè)賽道但為啥很多人都覺得國(guó)產(chǎn)車很牛排名第一的回答是這個(gè)

我們的關(guān)注點(diǎn)就在上面的問題里賽道換了

只要是中國(guó)跟世界一同起步的賽道中國(guó)就沒有理由輸就這么簡(jiǎn)單

比亞迪是中國(guó)新能源汽車行業(yè)的龍頭在股市的語言體系中龍頭這個(gè)詞極為常見我們一般的理解就是行業(yè)市場(chǎng)份額最大的那一家實(shí)際上龍頭的另一個(gè)含義就是定價(jià)權(quán)定價(jià)權(quán)這個(gè)東西的另一種說法就是壟斷價(jià)值投資理論體系下叫護(hù)城河

從明面的數(shù)據(jù)看比亞迪新能源汽車銷量已經(jīng)超過了美國(guó)的特斯拉從2022年2季度起比亞迪的月度交付量就已經(jīng)超過了特斯拉而且比亞迪海外市場(chǎng)還沒有發(fā)力特斯拉而面對(duì)的是真正的全球市場(chǎng)

比亞迪后續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力來自于插混市場(chǎng)

電動(dòng)替代燃油是一個(gè)必然的趨勢(shì)但這個(gè)過程靠念經(jīng)是沒有用的首要的也是唯一的武器必然是性價(jià)比中國(guó)乘用車市場(chǎng)新能源滲透率有一個(gè)非常明顯的特征那就是兩頭粗中間細(xì)典型的啞鈴狀結(jié)構(gòu)

在10萬以下的乘用車中五菱MINI+比亞迪海豚的組合近乎無敵純電的滲透率幾乎100%20萬以上的車型純電和插混的滲透率也很高唯獨(dú)占比最高的10-20萬段燃油車依然占據(jù)著難以撼動(dòng)的主導(dǎo)地位

造成上述結(jié)構(gòu)的原因有兩個(gè)第一個(gè)就是目前10萬以下的車型純電已經(jīng)具備了絕對(duì)的性價(jià)比第二個(gè)就是20萬價(jià)位以上的車型純電靠的是特斯拉的示范效應(yīng)

從性價(jià)比的角度看純電目前在10萬以下車型相比燃油具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)在10-15萬段雙方勢(shì)均力敵超過15萬以上純電很難逃過里程焦慮的難題這個(gè)價(jià)格段能有市場(chǎng)純粹就是因?yàn)樘厮估氖痉缎?yīng)而且這個(gè)市場(chǎng)也不大典型的就是純電為主的蔚來和小鵬從2022年起銷量就一直停滯不前而主打增程式的理想?yún)s高歌猛進(jìn)最核心的就是雙方選擇的前進(jìn)方向不同

在電池技術(shù)沒有根本性的突破之前15萬價(jià)位段以上的乘用車能夠成功的方向有且只有一個(gè)那就是插混

比亞迪剛好在插混市場(chǎng)具有定價(jià)權(quán)

比亞迪的插混特別容易給其他車企的印象是就這他行我也行再考慮到同是中國(guó)企業(yè)人才流動(dòng)的渠道一直都是通暢的挖幾個(gè)工程師堆點(diǎn)資源站在比亞迪的肩膀上那還不是青出于藍(lán)而勝于藍(lán)

實(shí)際結(jié)果是還真沒那么容易2021年3月上市的比亞迪秦plus-dmi是現(xiàn)在主力的DMi系統(tǒng)的第一款車到現(xiàn)在為止兩年多了其他廠商在這個(gè)市場(chǎng)的影響力還是不夠看

因?yàn)樵?021年比亞迪推出第四代插混系統(tǒng)也就是DMi之前比亞迪的插混系統(tǒng)已經(jīng)迭代了四代了2008年12月比亞迪第一款插混電車也是世界上第一款插混電動(dòng)車F3DM就已經(jīng)上市了這中間兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)十幾年比亞迪一直沒有放棄這條路線基本上把能掉的坑都趟過一遍其他廠商想要彌補(bǔ)這個(gè)差距并不是說不能而是需要時(shí)間我們至少需要對(duì)工程科學(xué)保持最起碼的尊重

其他燃油車廠商在選擇插混路線時(shí)也往往放不下燃油車時(shí)代的積累比亞迪采取的是電驅(qū)為主+單檔變速箱的設(shè)計(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)時(shí)速60公里以上時(shí)才開始介入因?yàn)橛脩?0%的工況都在電驅(qū)動(dòng)上這種設(shè)計(jì)用電多用油少?gòu)男詢r(jià)比角度看是很高的

其他的廠商往往采用的是兩檔甚至三檔變速箱時(shí)速15-30公里時(shí)發(fā)動(dòng)機(jī)就已經(jīng)開始介入到底哪種方案好現(xiàn)在爭(zhēng)議很大但是如果將來的發(fā)展是電動(dòng)化那現(xiàn)在繼續(xù)加大燃油的應(yīng)用顯然是逆歷史趨勢(shì)的還不如直接就跳過比亞迪路線采用理想的增程式設(shè)計(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)只發(fā)電串聯(lián)搭一塊大電池長(zhǎng)安目前就是這么一個(gè)路線

03汽車行業(yè)就只能10倍市盈率么

市場(chǎng)對(duì)于比亞迪股價(jià)的悲觀還有一個(gè)理由那就是終極估值

歷史上A股整車的估值比如上汽集團(tuán)長(zhǎng)安汽車廣汽集團(tuán)TTM的市盈率基本在10倍左右海外的傳統(tǒng)燃油車上市公司比如豐田汽車平均市盈率大概也在10倍上下

現(xiàn)在我們假設(shè)比亞迪替代豐田成為全球銷量最大的汽車上市公司每年汽車銷量1000萬輛單車單價(jià)20萬人民幣10%的銷售凈利率每年凈利潤(rùn)就是2000億人民幣按照10倍市盈率比亞迪剛好2萬億市值

你要是這么算比亞迪現(xiàn)在7000億市值一點(diǎn)都不便宜反而高估了畢竟成為豐田也只是一個(gè)概率誰也不能保證就一定會(huì)成為現(xiàn)實(shí)

當(dāng)然了你非要說特斯拉已經(jīng)4萬億人民幣市值最近剛上市的越南VINFAST市值也超過1萬億人民幣那就是不會(huì)聊天了

我們必須面對(duì)這么一個(gè)質(zhì)疑否則光動(dòng)動(dòng)嘴皮就說終極估值該給20倍甚至30倍市盈率那就對(duì)自己的錢包太不負(fù)責(zé)了

燃油車行業(yè)低估值實(shí)際是合理的原因是較高的資本開支影響了現(xiàn)金流

我們從Wind上摘出了豐田汽車從2006年以來總共17年的企業(yè)自由現(xiàn)金流總體看是流出的年份多流入的年份少這17年以日元計(jì)算豐田汽車?yán)塾?jì)的企業(yè)自由現(xiàn)金流是負(fù)的5.5萬億日元

現(xiàn)金流的問題出在資本開支上我們比較一下豐田汽車和巴菲特最近狂買的西方石油公司你就明白了

衡量資本開支的強(qiáng)度有一個(gè)指標(biāo)就是資本開支/折舊攤銷豐田的這個(gè)比例一直在2左右但是對(duì)于西方石油公司來說這個(gè)比值最近幾個(gè)年份一直都在1以下也就是說西方石油公司可以將盈利通暢的轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金流但豐田不可以

豐田每年的資本開支基本上都在人民幣2000億左右當(dāng)然如果你問我每年這么高的資本開支為什么豐田的電動(dòng)車還是誰也打不過那我確實(shí)無言以對(duì)……

事實(shí)就是不是只有豐田翻遍現(xiàn)有這些全球傳統(tǒng)燃油車大廠基本上都是同等幅度的資本開支

原因就是汽車公司大而不能倒對(duì)于一個(gè)工業(yè)化國(guó)家汽車占到制造業(yè)產(chǎn)值的三分之一相關(guān)產(chǎn)業(yè)占到全部就業(yè)的10%左右汽車行業(yè)一旦倒掉基本上等于制造業(yè)清零所以無論是歐洲還是美國(guó)汽車行業(yè)出問題大輸血都是常規(guī)操作這就是導(dǎo)致汽車行業(yè)想要供給出清基本就是一個(gè)不可能完成的任務(wù)有這么一批打不死對(duì)盈利也不在乎的企業(yè)存在這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局就很難好整車上市公司估值上不去自然也是一個(gè)合理的結(jié)果

問題在于雖然燃油車和電動(dòng)車都叫車但是核心部件天差地別燃油車三大件發(fā)動(dòng)機(jī)變速箱和底盤換到電動(dòng)車就是三電電池電驅(qū)和電控而且電動(dòng)車時(shí)代連底盤的重要性也在下降電動(dòng)車替代燃油車相當(dāng)于用電動(dòng)化把燃油的機(jī)械化全部改造一遍性能提升幾倍價(jià)格基本不變

新能源汽車在某種程度上當(dāng)下更像是消費(fèi)電子行業(yè)而不應(yīng)該被當(dāng)成傳統(tǒng)的燃油車

這個(gè)問題你只需要觀察一下新能源汽車和傳統(tǒng)燃油車更新?lián)Q代的節(jié)奏就可以了20年前的一輛奔馳S跟今天最新款的奔馳S大差不差變化不大而現(xiàn)在的新能源汽車2年不換代就已經(jīng)無人問津整車的電子化智能化程度卷得飛起

同樣是資本開支從效率來說新能源和燃油車真的是兩個(gè)時(shí)代

新能源汽車值得相對(duì)較高的估值作為可選消費(fèi)品的主力給20倍市盈率其實(shí)是合理的

因?yàn)樵燔囌娴暮苜嶅X而且當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定時(shí)每年都在漲價(jià)

在比亞迪之前長(zhǎng)城汽車是國(guó)內(nèi)自主的龍頭歷史上最高年份的凈利潤(rùn)剛剛超過100億算上去單車凈利潤(rùn)1萬塊貌似不高但這個(gè)問題你要這么看長(zhǎng)城汽車的哈弗H6作為本田CR-V的平替主流價(jià)位在10-15萬而本田CR-V如果不考慮加價(jià)主流價(jià)位在20-25萬一輛車可以差到10萬但你說哈弗H6和本田CR-V成本的差距有這么大么

在紡織服裝行業(yè)待過的朋友都知道在莆田沒有一雙鞋的制造成本可以超過200塊人民幣同樣在當(dāng)下的汽車行業(yè)極致堆料的結(jié)果一輛車的成本也不超過50萬人民幣你想想這世面上有多少車價(jià)格超過這個(gè)數(shù)

以豐田為例中國(guó)的合資企業(yè)單車付出的專利以及授權(quán)費(fèi)用大概就在1萬人民幣左右還有1萬通過日系供應(yīng)體系付出去這還只是成本端沒算其中的利潤(rùn)

豐田汽車的銷售凈利率大概10%左右看似不高但這其中是做過調(diào)整的因?yàn)樨S田的主要產(chǎn)能在海外如果整車?yán)麧?rùn)太高顯得驚世駭俗豐田通過零配件體系暗度陳倉(cāng)讓盈利顯得稍微正常一些

比亞迪的經(jīng)歷已經(jīng)告訴我們一旦在造車方面形成優(yōu)勢(shì)有多賺錢騰勢(shì)D9這款MPV由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手稀少40多萬的均價(jià)單車凈利率可以到20%一輛車賺8萬仰望U8這款車加上購(gòu)置稅要120萬單車凈利潤(rùn)可以達(dá)到40萬人民幣奔馳大G全球銷量每年大概4萬輛假如U8可以達(dá)到這個(gè)銷量每年貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)就是160億人民幣相當(dāng)于四分之一個(gè)茅臺(tái)

至于漲價(jià)這個(gè)事美國(guó)已經(jīng)替我們趟過一遍了美國(guó)的汽車市場(chǎng)整車價(jià)格每年都有一定幅度的上調(diào)疫情期間甚至出現(xiàn)二手車貴過新車的情況

所以我們總結(jié)一下比亞迪的1000萬輛銷量2000億的凈利潤(rùn)只可能被低估現(xiàn)在7000億依然有很大的空間A股第一家收入超過萬億的消費(fèi)類公司很大的可能就是比亞迪

04資本周期的視角下的A股奧秘

比亞迪作為A股消費(fèi)股的龍頭之一市值跟中國(guó)股市的基本面緊密相關(guān)

中國(guó)股市的問題顯而易見那就是長(zhǎng)期不漲2007年那波牛市中滬指最高沖破6000點(diǎn)2015年沖過5000點(diǎn)但到今天股市還天天要保衛(wèi)3000點(diǎn)

沒有對(duì)比就沒有傷害在此期間美國(guó)的標(biāo)普500指數(shù)是一路漲每一次回調(diào)都是上車機(jī)會(huì)

都說股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表世界經(jīng)濟(jì)東升西落中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2000年開始到現(xiàn)在GDP翻了10倍這個(gè)晴雨表是面癱了么

這個(gè)問題的本質(zhì)體現(xiàn)的是資本大周期與股價(jià)的關(guān)系

美國(guó)的馬拉松資產(chǎn)管理公司出過一本小作文性質(zhì)的合集叫做資本回報(bào)為資本周期與投資回報(bào)之間的關(guān)系列出了一個(gè)框架

一個(gè)行業(yè)的資本大周期一般是從行業(yè)高回報(bào)開始這吸引了大量的新進(jìn)入者隨后競(jìng)爭(zhēng)加劇馬上就導(dǎo)致市場(chǎng)惡化回報(bào)下降然后就是長(zhǎng)時(shí)間的磨底行業(yè)整合企業(yè)退出最后供給側(cè)改善之后回報(bào)上升周而復(fù)始

從投資的角度就是兩類公司一類要么壟斷要么有護(hù)城河總之不受資本回報(bào)周期的影響這一類可以長(zhǎng)期持有另一類公司受資本回報(bào)周期影響那就必須要擇時(shí)在供給側(cè)開始改善時(shí)進(jìn)入行業(yè)高回報(bào)吸引大量新資本進(jìn)入時(shí)退出

如果一個(gè)國(guó)家的股市第一類公司比較多那指數(shù)走長(zhǎng)牛的概率比較大如果以周期類的公司為主那顯然就不能對(duì)指數(shù)的收益率抱有較高的期望

經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑一個(gè)國(guó)家股市的回報(bào)率還要取決于本國(guó)主要行業(yè)所處的資本回報(bào)周期

中國(guó)股市的問題在于至少?gòu)?980年開始中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了40多年的資本開支大周期大部分時(shí)期都處于階段二和階段三的下行階段投資回報(bào)處于上升期的階段四和階段一時(shí)間極短

根據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)在全球500多種主要工業(yè)產(chǎn)品中國(guó)至少有4成以上產(chǎn)量居世界第一這個(gè)過程最晚從上個(gè)世紀(jì)80年代開始一直延續(xù)到今天這個(gè)過程的意義到現(xiàn)在都是被低估的從18世紀(jì)60年代開始發(fā)展了接近300年全世界工業(yè)人口也不過10億涵蓋了現(xiàn)在的美國(guó)歐洲以及日本韓國(guó)從1949年至今中國(guó)獨(dú)立自主的實(shí)現(xiàn)了另外的14億人口的工業(yè)化這顯然是一個(gè)三頁世界史必有一頁中國(guó)工業(yè)化徹底改變世界進(jìn)程的大事件

長(zhǎng)期的持續(xù)的高強(qiáng)度的資本開支帶來是工業(yè)品產(chǎn)量的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)其副產(chǎn)品必然是低下的資本回報(bào)

在中國(guó)搞經(jīng)濟(jì)不管是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)都太卷了每一個(gè)行業(yè)都面臨著產(chǎn)能過剩但是誰都不能不投因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)的存在你投了有可能活著你不投就只能出局

有一家著名的挖掘機(jī)廠商在半公開半私下的場(chǎng)合公開吐槽挖掘機(jī)做得太辛苦想要把重點(diǎn)放在新能源我相信他是真心的但是誰敢低估中國(guó)新能源行業(yè)內(nèi)卷的程度那市場(chǎng)一定會(huì)教他做人的

中國(guó)股市的上市公司以實(shí)體經(jīng)濟(jì)制造業(yè)為主周期性強(qiáng)波動(dòng)劇烈拉長(zhǎng)看長(zhǎng)期不漲也是合理的

那美股為什么一直漲呢

從一篇研究報(bào)告資本對(duì)企業(yè)的侵蝕1971-2017 年企業(yè)投資下降的企業(yè)層面分析奧倫卡斯2021年3月我們可以一窺其中的原因

這是一篇批判美國(guó)股市的文章文章認(rèn)為美國(guó)金融市場(chǎng)越來越黑化造血的功能不斷萎縮反而不斷的從資本市場(chǎng)吸血

按照資本開支與息稅折舊攤銷前利潤(rùn)EBITDA之間的相對(duì)關(guān)系文章將美國(guó)的上市公司分為成長(zhǎng)型(grower)維持型(sustainer)和侵蝕型(eroder)三種結(jié)果如下圖

侵蝕型公司1980年占比只有1%左右到了2010年這個(gè)占比已經(jīng)提升到了49%并且侵蝕型公司已經(jīng)超過維持型成為美股的主流

所謂的侵蝕型公司簡(jiǎn)單說就是給股東的回報(bào)要大于資本開支鑒于資本開支代表著企業(yè)對(duì)未來的投資給股東的回報(bào)大于資本開支低情商的說法是企業(yè)更傾向于今朝有酒今朝醉活在當(dāng)下高情商的說法是踐行發(fā)展理念真誠(chéng)回報(bào)股東

典型的比如藍(lán)色巨人IBM1970年代的時(shí)候每1美元的資本開支對(duì)應(yīng)著給股東的回報(bào)只有30美分可是進(jìn)入2000年之后每1美元的資本開支背后就對(duì)應(yīng)著2美元以上的股東回報(bào)部分年份甚至接近5美元

這也是中國(guó)股市和美國(guó)股市最大的區(qū)別中國(guó)上市公司更有資本開支的沖動(dòng)而美國(guó)上市公司更傾向于給股東回報(bào)是什么造成了這個(gè)差別呢

因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的資本開支大周期已經(jīng)結(jié)束了美國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)為主制造業(yè)這些偏周期性的行業(yè)都已經(jīng)轉(zhuǎn)移到歐洲日本韓國(guó)以及中國(guó)上市公司的盈利周期性減弱股市自然也會(huì)隨著貨幣大水池的水位上升而上漲

做大做強(qiáng)再創(chuàng)輝煌是埋在人類基因里的資本開支是順人性周期的沒有一家上市不想擴(kuò)張自己的業(yè)務(wù)能夠阻擋上市公司擴(kuò)張的只有疲軟的市場(chǎng)美國(guó)上市公司也不是不想擴(kuò)大規(guī)模而是大部分行業(yè)都已經(jīng)失去了成長(zhǎng)性只能躺平分錢

這個(gè)結(jié)論有一個(gè)有力的支持在上面這篇文章中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)上市公司是從2000年起侵蝕型公司的占比開始抬頭這一年發(fā)生了什么呢

這一年是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫最瘋狂的一年雖然后續(xù)泡沫破滅之后大批的上市公司灰飛煙滅但是美國(guó)成功的培育出了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)這條賽道原本低層次內(nèi)卷的資本找到了新的增長(zhǎng)點(diǎn)至于剩下的行業(yè)大部分進(jìn)入了夕陽紅賽道

美國(guó)資本市場(chǎng)并不是不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)只要是成長(zhǎng)性行業(yè)美國(guó)股市一直都相當(dāng)慷慨特斯拉就是其中的一個(gè)例子哪怕銷量已經(jīng)被比亞迪追上市值仍然是比亞迪的6倍

對(duì)于中國(guó)股市來說隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)整體進(jìn)入尾聲工業(yè)化完成之后必然會(huì)進(jìn)入資本周期的下半場(chǎng)對(duì)股東的回報(bào)也會(huì)逐漸增加這也將是一個(gè)客觀的趨勢(shì)

從現(xiàn)在開始中國(guó)股市整體會(huì)進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期向上的指數(shù)牛市

這當(dāng)然不是做夢(mèng)因?yàn)殡S著中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品越來越多的成為世界第一行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定之后必然擁有定價(jià)權(quán)也就自然而然有了護(hù)城河資本開支下降分紅增加就是一個(gè)必然的結(jié)果

鋼鐵行業(yè)就是一個(gè)明顯的例子

全球粗鋼產(chǎn)量20億噸中國(guó)占一半2015年以前動(dòng)不動(dòng)就全行業(yè)虧損相關(guān)債券被劃到垃圾債范疇2015年供給側(cè)改革全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表完成了一輪徹底的修復(fù)

以華菱鋼鐵為例2017年之前所有者權(quán)益相對(duì)總資產(chǎn)中的比值還不到20%供給側(cè)改革后通過累積凈利潤(rùn)和權(quán)益融資到2021年已經(jīng)提升到47.7%資產(chǎn)負(fù)債表目前非常健康

現(xiàn)金流更是大幅改善2015年之后鋼鐵行業(yè)基本全是大額凈流入這個(gè)現(xiàn)金流情況跟A股的白酒非常像

五糧液最近幾年的企業(yè)自由現(xiàn)金流大概在200億左右市值6000億首鋼股份大約在100億左右是五糧液的二分之一但市值只有300億是五糧液的二十分之一

05寫在最后的話

我們分析問題的時(shí)候看到結(jié)果往往糾結(jié)于表象美國(guó)股市漲中國(guó)股市不漲那我們也需要學(xué)美股增加分紅減少融資什么股權(quán)激勵(lì)員工持股通通抄過來唯獨(dú)忽略了兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體所處的發(fā)展階段的不同整天說經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑但一旦有事都在上層建筑上不停的念經(jīng)

再譬如中國(guó)歷史上一個(gè)非常重大的轉(zhuǎn)折性事變—安史之亂主流史學(xué)家站在唐朝和關(guān)中的視角那自然是生靈涂炭民不聊生但這不能解釋的是為什么在大決戰(zhàn)香積寺之戰(zhàn)中叛軍在傷亡過半的情況下依然死戰(zhàn)不退打出了冷兵器時(shí)代爆表的傷亡承受度也不能解釋為什么安史之亂之后六十年安史二人還被幽州百姓奉為二圣進(jìn)行祭祀

這世界終歸是物質(zhì)的中國(guó)整體性的資本開支的放緩帶來的必然就是整體資本回報(bào)的提升這是一個(gè)長(zhǎng)期而且不可逆的趨勢(shì)

我們大部分人到現(xiàn)在為止有印象的兩波牛市第一次是2007年第二次是2015年現(xiàn)在是2023年了如果未來兩到三年內(nèi)有一波牛市你覺得有哪個(gè)行業(yè)哪只股票配得上龍頭呢

7000億的比亞迪乍看不便宜還有港股減持的壓力可如果中東地區(qū)的大戶們用來作為下游傳統(tǒng)燃油行業(yè)的對(duì)沖這個(gè)數(shù)字又能算什么呢

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：錦緞(ID：jinduan006)，作者：愚老頭