半導(dǎo)體，復(fù)蘇！

作者|市值觀察 來(lái)源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年多的高庫(kù)存、低需求、減投資和降產(chǎn)能后，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)終于熬過(guò)黑夜迎來(lái)曙光。

01

復(fù)蘇正在進(jìn)行時(shí)

漲價(jià)是周期反轉(zhuǎn)最直接的訊號(hào)。

2024年，功率半導(dǎo)體率先開(kāi)始提價(jià)，三聯(lián)盛全系列產(chǎn)品上調(diào)10-20%，藍(lán)彩電子全系列產(chǎn)品上調(diào)10-18%，高格芯微全線產(chǎn)品上調(diào)10-20%，捷捷微電TrenchMOS上調(diào)5-10%等。進(jìn)入5-6月，華潤(rùn)微、揚(yáng)杰科技等功率大廠又先后有新的談價(jià)動(dòng)作。

漲價(jià)潮甚至已經(jīng)開(kāi)始從元器件向晶圓代工端擴(kuò)散。

根據(jù)最新的市場(chǎng)消息，臺(tái)積電3nm代工計(jì)劃漲價(jià)5%以上，先進(jìn)封裝明年年度報(bào)價(jià)也約有10%-20%的漲幅，受此消息影響，6月18日，臺(tái)積電臺(tái)北股價(jià)跳空高開(kāi)，盤中再創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。摩根士丹利也在最新的報(bào)告中提示，華虹半導(dǎo)體晶圓廠目前的利用率已經(jīng)超過(guò)了100%，預(yù)計(jì)在下半年可能會(huì)將晶圓價(jià)格上調(diào)10%。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的冷暖，身處其中的企業(yè)最能感知。

晶圓廠領(lǐng)域，中芯國(guó)際2024Q1營(yíng)收125.94億元，同比增長(zhǎng)23.36%，環(huán)比增長(zhǎng)3.63%，同時(shí)指引Q2營(yíng)收繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)5%-7%；封測(cè)廠中，長(zhǎng)電科技今年一季度營(yíng)收68.42億元，同比增長(zhǎng)16.75%。通富微電一季度營(yíng)收52.82億元，同比增長(zhǎng)13.79%。

2023年第一季度，兆易創(chuàng)新、卓勝微、韋爾股份、瀾起科技、晶晨股份、瑞芯微、北京君正、圣邦股份、紫光國(guó)微等國(guó)內(nèi)頭部芯片廠商的平均庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)351天，隨后在二季度下降到298天，三季度下降到268天，四季度下降到243天，到2024年Q1，繼續(xù)下降到240天。

價(jià)格，庫(kù)存，業(yè)績(jī)，產(chǎn)能利用率，所有這些指標(biāo)無(wú)不印證著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期上行的事實(shí)。無(wú)論是從歷史規(guī)律視角出發(fā)，還是基于現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)考量，這種復(fù)蘇都有強(qiáng)烈扎實(shí)的邏輯支撐。

首先，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)本身就有明顯的周期性，盛極而衰，否極泰來(lái)，且歷史上看下行階段（銷售額同比增速?gòu)姆屙數(shù)焦鹊祝┏掷m(xù)的時(shí)間一般為4-6個(gè)季度。

以過(guò)去十年的數(shù)據(jù)為例，2013Q1-2014Q4為景氣上行時(shí)期，2015Q1-2016Q2轉(zhuǎn)為景氣下行；2016Q3-2018Q2轉(zhuǎn)為景氣上行階段，2018Q3-2019Q3為景氣下行；2019Q4-2021Q4景氣度提升，2022Q1-2023Q1再次陷入疲軟。根據(jù)SIA披露的數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體季度銷售額同比增速自2023年一季度觸底后跌幅持續(xù)收窄，到四季度同比轉(zhuǎn)正，按照歷史規(guī)律，新一輪景氣周期已經(jīng)開(kāi)始醞釀。

▲圖源：國(guó)信證券

另一方面，AI的長(zhǎng)驅(qū)直入普遍提升了全社會(huì)對(duì)算力和存力的需求，而這些需求最終都將由半導(dǎo)體承載。

Transformer類AI大模型所需算力平均每2年增長(zhǎng)750倍，按照Gartner的預(yù)估，2022年全球AI芯片市場(chǎng)規(guī)模為442億美元，到2027年這一數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至約1200億美元。各領(lǐng)域存儲(chǔ)容量也將同步增長(zhǎng)，根據(jù)美光科技的預(yù)測(cè)，2021-2025年DRAM容量的CAGR為14-19%，NAND容量的CAGR為26%-29%。

在最新發(fā)布的2024年春季版半導(dǎo)體市場(chǎng)預(yù)測(cè)，世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織WSTS對(duì)2024年半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)測(cè)從5883.64億美元上調(diào)至6112.31億美元，同時(shí)將2023年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模調(diào)整為5268.85億美元。

這意味著，2024年半導(dǎo)體市場(chǎng)的規(guī)模將同比增加16%。

02

設(shè)備是穩(wěn)穩(wěn)的幸福

兼具彈性和確定性，如果要找出本輪半導(dǎo)體新周期最值得關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域，那一定是設(shè)備。

首先需要明確一點(diǎn)，先進(jìn)制程邏輯器件相比成熟制程對(duì)刻蝕、薄膜沉積（特別是ALD、EPI）、量檢測(cè)、熱處理等多種設(shè)備的需求有很大提升，這種提升同時(shí)體現(xiàn)為設(shè)備總用量和單臺(tái)設(shè)備價(jià)值量?jī)蓚€(gè)維度。來(lái)自一線的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，月產(chǎn)1萬(wàn)片晶圓的12寸先進(jìn)制程產(chǎn)線需要氧化/高溫/退火設(shè)備41.5臺(tái)，是12寸成熟制程產(chǎn)線的1.9倍，需要量檢測(cè)設(shè)備87臺(tái)，是成熟制程產(chǎn)線的1.7倍。

當(dāng)下半導(dǎo)體設(shè)備有很大增量擴(kuò)容空間，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尤其如此。

中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)雖然市場(chǎng)規(guī)模大，但國(guó)產(chǎn)化率低，2023年，中國(guó)大陸芯片自給率只有約12%，高端數(shù)字芯片重度依賴進(jìn)口。根據(jù)灼識(shí)咨詢的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)AI芯片市場(chǎng)規(guī)模約占全球AI市場(chǎng)規(guī)模30%-40%，其中很大一部分訂單被英偉達(dá)拿走，2023財(cái)年，英偉達(dá)在中國(guó)大陸地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到58億美元，占其總收入的21.45%。

在高端芯片海外代工受限的背景下，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)要想跟上全球發(fā)展速度，就必須提升高性能處理器和存儲(chǔ)器本土制造能力，進(jìn)而必須加大設(shè)備投放，而高端半導(dǎo)體制造設(shè)備的進(jìn)口又是受到嚴(yán)格管制的。

所以，國(guó)產(chǎn)設(shè)備的春天就要來(lái)了。

根據(jù)SEAJ的最新統(tǒng)計(jì)，今年一季度全球半導(dǎo)體制造設(shè)備銷售額264.2億美元，同比下滑2%，中國(guó)大陸卻逆勢(shì)大增113%，連續(xù)四個(gè)季度成為全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)。另?yè)?jù)開(kāi)源證券測(cè)算，基于先進(jìn)存儲(chǔ)邏輯晶圓廠資本開(kāi)支加大以及產(chǎn)線設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率提升，中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷售額有望從2023年的366億美金增長(zhǎng)到2027年的657.7億美金，CAGR達(dá)15.8%。

▲圖源：信達(dá)證券

市場(chǎng)空間大，且競(jìng)爭(zhēng)格局好，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備各細(xì)分領(lǐng)域能打的企業(yè)就只有那幾家。薄膜沉積設(shè)備環(huán)節(jié)的核心玩家是北方華創(chuàng)和拓荊科技，刻蝕設(shè)備環(huán)節(jié)的主要參與者是中微公司和北方華創(chuàng)，光刻環(huán)節(jié)上海微電子一馬當(dāng)先，CMP設(shè)備領(lǐng)域華海清科首屈一指……

當(dāng)少量企業(yè)分大量蛋糕，必然帶來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)力。

2024Q1，北方華創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入58.59億元，同比增長(zhǎng)51.36%，歸母凈利潤(rùn)11.27億元，同比增長(zhǎng)90.4%，公司合同負(fù)債92.51億元，相較于2023年末增長(zhǎng)11.23%；拓荊科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.72億元，同比增長(zhǎng)17.25%，在手銷售訂單（不含Demo訂單）金額64.23億元，較上年末增長(zhǎng)18.21億元，同比增長(zhǎng)近40%；中微公司營(yíng)收16.05億元，同比增長(zhǎng)31.23%。

2018-2022年，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備公司的增長(zhǎng)主要受益于成熟制程擴(kuò)產(chǎn)以及產(chǎn)線設(shè)備國(guó)產(chǎn)化。從去年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)先進(jìn)晶圓廠的采招開(kāi)始邊際加速，同時(shí)對(duì)國(guó)產(chǎn)設(shè)備的驗(yàn)證導(dǎo)入力度也正在加大。中微公司CCP刻蝕設(shè)備、ICP 刻蝕設(shè)備在邏輯和存儲(chǔ)器件領(lǐng)域分別實(shí)現(xiàn)94%、95%的工藝覆蓋度，北方華創(chuàng)ICP設(shè)備實(shí)現(xiàn)了12英寸各技術(shù)節(jié)點(diǎn)的突破，CCP設(shè)備也實(shí)現(xiàn)了邏輯、存儲(chǔ)、功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域多個(gè)關(guān)鍵制程的覆蓋。

有需求，也有能力滿足需求，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的新一輪集中放量是完全可以期待的。

從估值層面來(lái)看，半導(dǎo)體設(shè)備板塊自2023年4月高點(diǎn)以來(lái)持續(xù)回調(diào)，目前萬(wàn)得半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)PE（TTM）的歷史分位點(diǎn)只有不到5%，性價(jià)比極高。

隨著國(guó)家大基金三期正式成立，疊加“科特估”行情升溫，拔估值的氛圍和聲音越來(lái)越強(qiáng)烈，在科創(chuàng)板上市的一眾半導(dǎo)體設(shè)備公司必須給予高度重視。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：市值觀察