葉國(guó)富摘桃胖東來(lái)

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|張琳 來(lái)源|字母榜(ID：wujicaijing)

花近63億元“抄底”永輝，名創(chuàng)優(yōu)品市值卻蒸發(fā)百億港元，這場(chǎng)并購(gòu)，讓堅(jiān)信“自己不會(huì)錯(cuò)”的葉國(guó)富花了大價(jià)錢(qián)。

9月23日晚間，永輝超市和名創(chuàng)優(yōu)品同時(shí)發(fā)布重大公告，名創(chuàng)優(yōu)品將以63億人民幣收購(gòu)永輝超市29.4%的股權(quán)，其中包括牛奶公司持有的21.1%及京東持有的8.3%的永輝超市股份。該交易完成后，名創(chuàng)優(yōu)品預(yù)計(jì)將成為永輝超市第一大股東。

重倉(cāng)入股永輝超市的背后，葉國(guó)富看中的是通過(guò)胖東來(lái)“爆改”試驗(yàn)的永輝。葉國(guó)富認(rèn)為，“在走遍全球之后，更優(yōu)秀的零售模式在中國(guó)，即胖東來(lái)模式，它是中國(guó)超市唯一的出路。”

只是，比起走不出河南的胖東來(lái)，門(mén)店遍布全國(guó)的永輝更能承載葉國(guó)富的野心。

趕上消費(fèi)平價(jià)潮的風(fēng)口，名創(chuàng)優(yōu)品近年一直有不錯(cuò)的發(fā)展，全球門(mén)店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到6868家。2024年8月，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布2024年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)營(yíng)收同比增長(zhǎng)25%至77.6億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.8%至12.4億元。

但在前1000名的商場(chǎng)中，名創(chuàng)優(yōu)品有效的覆蓋率還不夠高。在葉國(guó)富的規(guī)劃中，隨著永輝調(diào)改成功，它必將成為商業(yè)地產(chǎn)吸引客流的最重要的品牌，名創(chuàng)優(yōu)品可以借助這一優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速升級(jí)；另一方面，名創(chuàng)優(yōu)品也可以將自有品牌的開(kāi)發(fā)積累的資源和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，賦能給永輝團(tuán)隊(duì)。

按照葉國(guó)富的邏輯，永輝當(dāng)初引入胖東來(lái)改造，與其說(shuō)是自救，不如說(shuō)是為了賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)。

字母榜在此前的文章中曾分析過(guò)，僅有十幾家門(mén)店的胖東來(lái)難以讓擁有上千家門(mén)店的永輝“起死回生”，以人性化著稱(chēng)的胖東來(lái)，人力和運(yùn)營(yíng)成本高企，一旦規(guī)?；侀_(kāi)勢(shì)必導(dǎo)致成本大幅上漲。

另一方面，永輝當(dāng)下的困境，也不是靠胖東來(lái)改造單一門(mén)店就能解決的，搞不好還淪為胖東來(lái)的“分銷(xiāo)商”。畢竟，多數(shù)消費(fèi)者還是在為胖東來(lái)自營(yíng)商品，而不是超市本身買(mǎi)單。

公告發(fā)布后，9月24日，名創(chuàng)優(yōu)品港股大幅低開(kāi)，一度跌超30%，截至當(dāng)天收盤(pán)股價(jià)跌23.86%，報(bào)25.05港元/股，市值達(dá)311億元，一天之內(nèi)市值蒸發(fā)103億元。與之相反的是，永輝超市9月24日開(kāi)盤(pán)漲停，報(bào)2.48元/股，總市值225.1億元。

二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)超市大賣(mài)場(chǎng)的零售業(yè)態(tài)模式并不看好。過(guò)去一段時(shí)間，許多上市公司表現(xiàn)一般，而胖東來(lái)也從未走出河南。

作為大賣(mài)場(chǎng)的頭部企業(yè)，永輝超市業(yè)績(jī)承壓，尤其是2021年至2023年三年，連續(xù)三年虧損，累計(jì)虧損超80億元。2024以來(lái)，股價(jià)甚至一度下探至2.08元/股，創(chuàng)出近十年來(lái)新低，比起2020年11.03元/股的價(jià)格，已經(jīng)跌去80%。

盡管胖東來(lái)調(diào)改后的永輝在銷(xiāo)售額、客流等多個(gè)維度實(shí)現(xiàn)突破，但熱鬧的單店表現(xiàn)并不能代表永輝乃至整個(gè)大賣(mài)場(chǎng)當(dāng)前的處境。

永輝超市2024年上半年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入377.79億元，同比下降10.11%；歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比下降26.34%。

與此同時(shí)，作為永輝大股東之一的京東也于今年3月、6月兩次減持永輝的股份。2015年，京東首次入股永輝超市，以每股9元共計(jì)43.1億元的價(jià)格拿下10%股份。合作期間，京東到家入駐全部永輝門(mén)店，雙方聯(lián)手拓展生鮮O2O市場(chǎng)。如今京東虧本套現(xiàn)，今年三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格都不足3元。

京東、胖東來(lái)都做不了永輝超市的“白衣騎士”，與永輝在各方面有著較大差異的名創(chuàng)優(yōu)品能否讓永輝超市重生仍是未知，即使葉國(guó)富已經(jīng)毅然下注。

在宣布收購(gòu)永輝超市股權(quán)后，葉國(guó)富公開(kāi)表示，“別的地方我會(huì)做錯(cuò)，但在零售這一塊我絕對(duì)不會(huì)做錯(cuò)的 。”

然而，投資者對(duì)這場(chǎng)零售界并購(gòu)案感到不解，導(dǎo)致名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)大跌。外界質(zhì)疑的焦點(diǎn)之一是，在這場(chǎng)并購(gòu)中，永輝找到了接盤(pán)人，京東得以解套，但葉國(guó)富圖什么？

名創(chuàng)優(yōu)品財(cái)務(wù)穩(wěn)健，商業(yè)版圖不斷擴(kuò)大。名創(chuàng)優(yōu)品2024年上半年財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)營(yíng)收同比增長(zhǎng)25%至77.6億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.8%至12.4億元。截至2024年6月30日，其全球門(mén)店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到6868家，中國(guó)內(nèi)地4115家，海外2753家。

但隱憂(yōu)仍在。名創(chuàng)優(yōu)品今年上半年財(cái)報(bào)顯示，內(nèi)地同店GMV在走低，上半年下滑了1.7%，閉店率則在走高，升至3.6%，其原因多種多樣，如租約到期、租金增加、門(mén)店無(wú)法盈利及合伙人出于其他考慮等。

在葉國(guó)富的未來(lái)規(guī)劃中，名創(chuàng)優(yōu)品可以和永輝協(xié)同共進(jìn)。

永輝在全國(guó)占據(jù)許多好位置，若調(diào)改成功，它將成為商業(yè)地產(chǎn)吸引客流的重要品牌，兩家可一起拿店；在供應(yīng)鏈層面，永輝將可為名創(chuàng)優(yōu)品補(bǔ)全生鮮等賽道的拼圖；同時(shí)，永輝有1/4的銷(xiāo)售來(lái)自于生活用品，大多為第三方品牌，名創(chuàng)優(yōu)品則可基于自有品牌的資源經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助永輝開(kāi)發(fā)自有產(chǎn)品，提高毛利率。

另一方面，在葉國(guó)富看來(lái)，現(xiàn)在是“抄底”永輝的最好時(shí)機(jī)。過(guò)去三年，因?yàn)槔塾?jì)虧損超80億，永輝的股價(jià)一路下滑，市值從巔峰的1118億元，跌到現(xiàn)在的225億元。

在葉國(guó)富看來(lái)，永輝超市目前投資成本的溢價(jià)低，安全邊際較高。如果將來(lái)永輝超市在調(diào)改后開(kāi)始盈利，這筆投資會(huì)大大優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品的投資回報(bào)率。而經(jīng)過(guò)詳細(xì)的財(cái)務(wù)盡調(diào)后，葉國(guó)富在電話(huà)會(huì)議上聲稱(chēng)，看到了永輝超市盈利的拐點(diǎn)。

不過(guò)，入主永輝后，葉國(guó)富暫時(shí)無(wú)意直接經(jīng)營(yíng)永輝，精力仍放在名創(chuàng)優(yōu)品上。名創(chuàng)優(yōu)品不會(huì)控制永輝董事會(huì)的多數(shù)席位，成為控股股東或?qū)嵖厝?，也不?huì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表。“這是根據(jù)目前的情況做出的判斷。”名創(chuàng)優(yōu)品CFO張靖京表示。

連鎖經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家、和弘咨詢(xún)總經(jīng)理文志宏表示，盡管從業(yè)態(tài)上來(lái)看，永輝超市走大店模式，名創(chuàng)優(yōu)品多為小店，商品結(jié)構(gòu)也差得相對(duì)較遠(yuǎn)。但名創(chuàng)優(yōu)品的能力是建設(shè)自有品牌的能力，這正是當(dāng)下零售行業(yè)走出差異化競(jìng)爭(zhēng)的核心能力。不過(guò)，由于雙方業(yè)態(tài)、商品結(jié)構(gòu)差別較大，對(duì)于供應(yīng)鏈建設(shè)能力、門(mén)店管理等細(xì)節(jié)的要求也不同，因此未來(lái)也將面臨一定的挑戰(zhàn)。

“大家都看不懂就對(duì)了，如果都看得懂，我就沒(méi)有機(jī)會(huì)了。”面對(duì)爭(zhēng)議和質(zhì)疑，說(shuō)明會(huì)后，葉國(guó)富昨晚在朋友圈留下了這樣一句話(huà)。

5年前，葉國(guó)富還看不上大賣(mài)場(chǎng)生意，尤其是國(guó)內(nèi)的傳統(tǒng)商超。

“大賣(mài)場(chǎng)的日子會(huì)越來(lái)越難過(guò)，沒(méi)有未來(lái)。”“社區(qū)團(tuán)購(gòu)再干一兩年，500平方以上的超市基本上沒(méi)戲了。”

當(dāng)時(shí)在葉國(guó)富的心目中，Costco才是“永遠(yuǎn)的神”，他曾不止一次在公開(kāi)場(chǎng)合表示“在Costco面前，名創(chuàng)優(yōu)品只是小學(xué)生”。

如今，胖東來(lái)成了葉國(guó)富心中新的“神”。

“過(guò)去十幾年，我走遍了全球，看過(guò)各種各樣的零售業(yè)態(tài)和模式之后，我發(fā)現(xiàn)比Costco、山姆和Trader Joe’s更優(yōu)秀的零售模式原來(lái)是在中國(guó)，那就是胖東來(lái)模式。事實(shí)上，我認(rèn)為胖東來(lái)模式是中國(guó)超市唯一的出路。”公告發(fā)布后的電話(huà)會(huì)中，葉國(guó)富一次又一次“表白”胖東來(lái)。

神化胖東來(lái)的不只是葉國(guó)富，還有整個(gè)零售界，并由此引發(fā)了一場(chǎng)“爆改”風(fēng)潮。

今年6-7月，永輝超市開(kāi)始對(duì)鄭州兩家門(mén)店進(jìn)行胖東來(lái)式的調(diào)整改革，淘汰下架70%的商品，參考胖東來(lái)的商品結(jié)構(gòu)重新梳理，引進(jìn)胖東來(lái)的自有產(chǎn)品，包括胖東來(lái)江米條、DL果汁、DL精釀小麥啤酒、DL燕麥片和DL洗衣液等，同時(shí)提升一線(xiàn)員工薪酬待遇。

效果立竿見(jiàn)影，第一家調(diào)改店開(kāi)業(yè)后首個(gè)完整月，日均銷(xiāo)售額達(dá)到187萬(wàn)元，是調(diào)改前的13.9倍，第二家調(diào)改店開(kāi)業(yè)半個(gè)多月，業(yè)績(jī)達(dá)到調(diào)改前的8.2倍。之后，永輝宣布首批調(diào)改門(mén)店將延伸到全國(guó)10個(gè)城市。8月，永輝曾收獲兩個(gè)漲停板。

7月30日，葉國(guó)富前往河南第一次看到了調(diào)改后的永輝超市，在他探店的幾天內(nèi)，即使是周四下午2點(diǎn)的冷門(mén)時(shí)段，這兩家永輝超市內(nèi)仍然人頭攢動(dòng)。隨后的8月，他再度前往河南考察。

實(shí)地參觀了調(diào)改后的永輝，葉國(guó)富頗受觸動(dòng)。“我在想，如果這個(gè)店是我的該多好。”葉國(guó)富在電話(huà)會(huì)上說(shuō)。

但“爆改”試驗(yàn)的結(jié)果不能只看當(dāng)下，單一門(mén)店的成績(jī)也不代表整體。

一方面，比起自帶流量的胖東來(lái)，永輝的流量只能“蹭”一時(shí)。在互聯(lián)網(wǎng)的口碑傳播下，胖東來(lái)一躍成為“網(wǎng)紅”超市，吸引了大量顧客，包括外地游客，形成了流量經(jīng)濟(jì)，客流量和銷(xiāo)售額自然增加。

根據(jù)許昌發(fā)布數(shù)據(jù)，今年春節(jié)期間，胖東來(lái)天使城、時(shí)代廣場(chǎng)、生活廣場(chǎng)3家商超人氣火爆，3天接待游客116.33萬(wàn)人次，遠(yuǎn)超河南最火景區(qū)接待量，胖東來(lái)因此被網(wǎng)友稱(chēng)為沒(méi)有淡季的“6A級(jí)景區(qū)”。

另一方面，縱然已經(jīng)封神的胖東來(lái)至今也沒(méi)能走出河南。以人性化出圈的胖東來(lái)，一旦規(guī)?；瘡?fù)制，尤其是一二線(xiàn)城市，將面臨更大的成本挑戰(zhàn)。就連胖東來(lái)創(chuàng)始人于東來(lái)也曾表示，鄭州的門(mén)店成本、員工福利等綜合成本要高得多，不適合全盤(pán)復(fù)制。

胖東來(lái)模式是否是比Costco更優(yōu)秀的零售模式？目前尚無(wú)法驗(yàn)證。但可以確定的是，無(wú)論Costco、山姆還是胖東來(lái)，如今在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上基本都是“顯學(xué)”，國(guó)內(nèi)學(xué)徒眾多，家樂(lè)福、物美和盒馬都曾學(xué)過(guò)一陣，但最終也都草草收?qǐng)觥?/strong>