葉國富摘桃胖東來

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|張琳 來源|字母榜(ID：wujicaijing)

花近63億元“抄底”永輝，名創(chuàng)優(yōu)品市值卻蒸發(fā)百億港元，這場并購，讓堅信“自己不會錯”的葉國富花了大價錢。

9月23日晚間，永輝超市和名創(chuàng)優(yōu)品同時發(fā)布重大公告，名創(chuàng)優(yōu)品將以63億人民幣收購永輝超市29.4%的股權(quán)，其中包括牛奶公司持有的21.1%及京東持有的8.3%的永輝超市股份。該交易完成后，名創(chuàng)優(yōu)品預計將成為永輝超市第一大股東。

重倉入股永輝超市的背后，葉國富看中的是通過胖東來“爆改”試驗的永輝。葉國富認為，“在走遍全球之后，更優(yōu)秀的零售模式在中國，即胖東來模式，它是中國超市唯一的出路。”

只是，比起走不出河南的胖東來，門店遍布全國的永輝更能承載葉國富的野心。

趕上消費平價潮的風口，名創(chuàng)優(yōu)品近年一直有不錯的發(fā)展，全球門店數(shù)量已經(jīng)達到6868家。2024年8月，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布2024年上半年業(yè)績報告。報告期內(nèi)，集團營收同比增長25%至77.6億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長17.8%至12.4億元。

但在前1000名的商場中，名創(chuàng)優(yōu)品有效的覆蓋率還不夠高。在葉國富的規(guī)劃中，隨著永輝調(diào)改成功，它必將成為商業(yè)地產(chǎn)吸引客流的最重要的品牌，名創(chuàng)優(yōu)品可以借助這一優(yōu)勢實現(xiàn)快速升級；另一方面，名創(chuàng)優(yōu)品也可以將自有品牌的開發(fā)積累的資源和經(jīng)驗優(yōu)勢，賦能給永輝團隊。

按照葉國富的邏輯，永輝當初引入胖東來改造，與其說是自救，不如說是為了賣個好價錢。

字母榜在此前的文章中曾分析過，僅有十幾家門店的胖東來難以讓擁有上千家門店的永輝“起死回生”，以人性化著稱的胖東來，人力和運營成本高企，一旦規(guī)?；侀_勢必導致成本大幅上漲。

另一方面，永輝當下的困境，也不是靠胖東來改造單一門店就能解決的，搞不好還淪為胖東來的“分銷商”。畢竟，多數(shù)消費者還是在為胖東來自營商品，而不是超市本身買單。

公告發(fā)布后，9月24日，名創(chuàng)優(yōu)品港股大幅低開，一度跌超30%，截至當天收盤股價跌23.86%，報25.05港元/股，市值達311億元，一天之內(nèi)市值蒸發(fā)103億元。與之相反的是，永輝超市9月24日開盤漲停，報2.48元/股，總市值225.1億元。

二級市場投資者對超市大賣場的零售業(yè)態(tài)模式并不看好。過去一段時間，許多上市公司表現(xiàn)一般，而胖東來也從未走出河南。

作為大賣場的頭部企業(yè)，永輝超市業(yè)績承壓，尤其是2021年至2023年三年，連續(xù)三年虧損，累計虧損超80億元。2024以來，股價甚至一度下探至2.08元/股，創(chuàng)出近十年來新低，比起2020年11.03元/股的價格，已經(jīng)跌去80%。

盡管胖東來調(diào)改后的永輝在銷售額、客流等多個維度實現(xiàn)突破，但熱鬧的單店表現(xiàn)并不能代表永輝乃至整個大賣場當前的處境。

永輝超市2024年上半年財報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入377.79億元，同比下降10.11%；歸母凈利潤2.75億元，同比下降26.34%。

與此同時，作為永輝大股東之一的京東也于今年3月、6月兩次減持永輝的股份。2015年，京東首次入股永輝超市，以每股9元共計43.1億元的價格拿下10%股份。合作期間，京東到家入駐全部永輝門店，雙方聯(lián)手拓展生鮮O2O市場。如今京東虧本套現(xiàn)，今年三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格都不足3元。

京東、胖東來都做不了永輝超市的“白衣騎士”，與永輝在各方面有著較大差異的名創(chuàng)優(yōu)品能否讓永輝超市重生仍是未知，即使葉國富已經(jīng)毅然下注。

在宣布收購永輝超市股權(quán)后，葉國富公開表示，“別的地方我會做錯，但在零售這一塊我絕對不會做錯的 。”

然而，投資者對這場零售界并購案感到不解，導致名創(chuàng)優(yōu)品股價大跌。外界質(zhì)疑的焦點之一是，在這場并購中，永輝找到了接盤人，京東得以解套，但葉國富圖什么？

名創(chuàng)優(yōu)品財務穩(wěn)健，商業(yè)版圖不斷擴大。名創(chuàng)優(yōu)品2024年上半年財報顯示，集團營收同比增長25%至77.6億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長17.8%至12.4億元。截至2024年6月30日，其全球門店數(shù)量已經(jīng)達到6868家，中國內(nèi)地4115家，海外2753家。

但隱憂仍在。名創(chuàng)優(yōu)品今年上半年財報顯示，內(nèi)地同店GMV在走低，上半年下滑了1.7%，閉店率則在走高，升至3.6%，其原因多種多樣，如租約到期、租金增加、門店無法盈利及合伙人出于其他考慮等。

在葉國富的未來規(guī)劃中，名創(chuàng)優(yōu)品可以和永輝協(xié)同共進。

永輝在全國占據(jù)許多好位置，若調(diào)改成功，它將成為商業(yè)地產(chǎn)吸引客流的重要品牌，兩家可一起拿店；在供應鏈層面，永輝將可為名創(chuàng)優(yōu)品補全生鮮等賽道的拼圖；同時，永輝有1/4的銷售來自于生活用品，大多為第三方品牌，名創(chuàng)優(yōu)品則可基于自有品牌的資源經(jīng)驗，協(xié)助永輝開發(fā)自有產(chǎn)品，提高毛利率。

另一方面，在葉國富看來，現(xiàn)在是“抄底”永輝的最好時機。過去三年，因為累計虧損超80億，永輝的股價一路下滑，市值從巔峰的1118億元，跌到現(xiàn)在的225億元。

在葉國富看來，永輝超市目前投資成本的溢價低，安全邊際較高。如果將來永輝超市在調(diào)改后開始盈利，這筆投資會大大優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品的投資回報率。而經(jīng)過詳細的財務盡調(diào)后，葉國富在電話會議上聲稱，看到了永輝超市盈利的拐點。

不過，入主永輝后，葉國富暫時無意直接經(jīng)營永輝，精力仍放在名創(chuàng)優(yōu)品上。名創(chuàng)優(yōu)品不會控制永輝董事會的多數(shù)席位，成為控股股東或?qū)嵖厝?，也不會合并財務報表?ldquo;這是根據(jù)目前的情況做出的判斷。”名創(chuàng)優(yōu)品CFO張靖京表示。

連鎖經(jīng)營產(chǎn)業(yè)專家、和弘咨詢總經(jīng)理文志宏表示，盡管從業(yè)態(tài)上來看，永輝超市走大店模式，名創(chuàng)優(yōu)品多為小店，商品結(jié)構(gòu)也差得相對較遠。但名創(chuàng)優(yōu)品的能力是建設(shè)自有品牌的能力，這正是當下零售行業(yè)走出差異化競爭的核心能力。不過，由于雙方業(yè)態(tài)、商品結(jié)構(gòu)差別較大，對于供應鏈建設(shè)能力、門店管理等細節(jié)的要求也不同，因此未來也將面臨一定的挑戰(zhàn)。

“大家都看不懂就對了，如果都看得懂，我就沒有機會了。”面對爭議和質(zhì)疑，說明會后，葉國富昨晚在朋友圈留下了這樣一句話。

5年前，葉國富還看不上大賣場生意，尤其是國內(nèi)的傳統(tǒng)商超。

“大賣場的日子會越來越難過，沒有未來。”“社區(qū)團購再干一兩年，500平方以上的超市基本上沒戲了。”

當時在葉國富的心目中，Costco才是“永遠的神”，他曾不止一次在公開場合表示“在Costco面前，名創(chuàng)優(yōu)品只是小學生”。

如今，胖東來成了葉國富心中新的“神”。

“過去十幾年，我走遍了全球，看過各種各樣的零售業(yè)態(tài)和模式之后，我發(fā)現(xiàn)比Costco、山姆和Trader Joe’s更優(yōu)秀的零售模式原來是在中國，那就是胖東來模式。事實上，我認為胖東來模式是中國超市唯一的出路。”公告發(fā)布后的電話會中，葉國富一次又一次“表白”胖東來。

神化胖東來的不只是葉國富，還有整個零售界，并由此引發(fā)了一場“爆改”風潮。

今年6-7月，永輝超市開始對鄭州兩家門店進行胖東來式的調(diào)整改革，淘汰下架70%的商品，參考胖東來的商品結(jié)構(gòu)重新梳理，引進胖東來的自有產(chǎn)品，包括胖東來江米條、DL果汁、DL精釀小麥啤酒、DL燕麥片和DL洗衣液等，同時提升一線員工薪酬待遇。

效果立竿見影，第一家調(diào)改店開業(yè)后首個完整月，日均銷售額達到187萬元，是調(diào)改前的13.9倍，第二家調(diào)改店開業(yè)半個多月，業(yè)績達到調(diào)改前的8.2倍。之后，永輝宣布首批調(diào)改門店將延伸到全國10個城市。8月，永輝曾收獲兩個漲停板。

7月30日，葉國富前往河南第一次看到了調(diào)改后的永輝超市，在他探店的幾天內(nèi)，即使是周四下午2點的冷門時段，這兩家永輝超市內(nèi)仍然人頭攢動。隨后的8月，他再度前往河南考察。

實地參觀了調(diào)改后的永輝，葉國富頗受觸動。“我在想，如果這個店是我的該多好。”葉國富在電話會上說。

但“爆改”試驗的結(jié)果不能只看當下，單一門店的成績也不代表整體。

一方面，比起自帶流量的胖東來，永輝的流量只能“蹭”一時。在互聯(lián)網(wǎng)的口碑傳播下，胖東來一躍成為“網(wǎng)紅”超市，吸引了大量顧客，包括外地游客，形成了流量經(jīng)濟，客流量和銷售額自然增加。

根據(jù)許昌發(fā)布數(shù)據(jù)，今年春節(jié)期間，胖東來天使城、時代廣場、生活廣場3家商超人氣火爆，3天接待游客116.33萬人次，遠超河南最火景區(qū)接待量，胖東來因此被網(wǎng)友稱為沒有淡季的“6A級景區(qū)”。

另一方面，縱然已經(jīng)封神的胖東來至今也沒能走出河南。以人性化出圈的胖東來，一旦規(guī)?；瘡椭?，尤其是一二線城市，將面臨更大的成本挑戰(zhàn)。就連胖東來創(chuàng)始人于東來也曾表示，鄭州的門店成本、員工福利等綜合成本要高得多，不適合全盤復制。

胖東來模式是否是比Costco更優(yōu)秀的零售模式？目前尚無法驗證。但可以確定的是，無論Costco、山姆還是胖東來，如今在國內(nèi)市場上基本都是“顯學”，國內(nèi)學徒眾多，家樂福、物美和盒馬都曾學過一陣，但最終也都草草收場。

外援也沒少找，過去十年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭曾掀起轟轟烈烈的新零售運動，跨界進入線下商超。京東騰訊入股永輝，阿里買入大潤發(fā)、蘇寧收了家樂福，京東騰訊入股永輝，但結(jié)果也紛紛折戟沉沙。

回到永輝自身，永輝超市曾一度被譽為“中國超市之王”，2010年登錄資本市場后成為“生鮮第一股”。最高峰時期，永輝門店數(shù)量達到了1440家，但在2023年已經(jīng)縮減至1000家，并在當年出現(xiàn)了13.29億元的凈虧損，三年累計虧損達80億元。

事實上，早在2018年永輝超市創(chuàng)始人張氏兄弟“分家”后，永輝就曾一邊“賣身”自救，一邊業(yè)務轉(zhuǎn)型，先后嘗試過社區(qū)店、綠標店、會員店和超級物種店等，但都未能扭轉(zhuǎn)頹勢。

除此以外，今年上半年，永輝頻繁發(fā)布管理層變動公告，許多資深員工離職。繼年初的財務總監(jiān)、董事會秘書、監(jiān)事會主席辭任之后，2月，副總裁彭華生辭任，其于2001年入職永輝，是元老級人物。4月，永輝又宣布兩位副總裁吳光旺、林建華被免職。

如今，這些挑戰(zhàn)和壓力都到了葉國富的身上。雖然名創(chuàng)優(yōu)品和永輝同為零售公司，公告也指出二者將攜手向品質(zhì)零售模式轉(zhuǎn)型。

但無論從規(guī)模體量還是業(yè)務模式，兩家公司都天差地別?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭和胖東來都沒能成為永輝的“白衣騎士”，葉國富又能否擔當重任？

昔日永輝的對手、盒馬鮮生創(chuàng)始人侯毅在朋友圈“為葉國富的勇氣與魄力點贊”，并表達了對中國零售業(yè)能夠誕生萬億級超市的堅信：“從胖東來的調(diào)改看，只要打破超市原有的利益格局和機制，徹底放棄KA供應商采購體系……相信在葉總的帶領(lǐng)下，一定走出中國零售業(yè)發(fā)展的高速健康之路，完勝電商。”

回望過去，葉國富賭對了平價連鎖模式，賭對了出海的風口，如今的線下商超又是葉國富的又一場重注豪賭。是輸是贏，時間會給出答案。

參考資料：《63億入主永輝超市，葉國富的野心藏不住了》，邱處機；

《名創(chuàng)優(yōu)品宣布入主永輝后股價大跌，葉國富：看不懂就對了》，界面新聞；

《340億廣州老板，抄底800億永輝》，21世紀商業(yè)評論；

《63億豪賭永輝，葉國富“謎”信胖東來》，消費巴士；

《葉國富63億入主永輝，名創(chuàng)優(yōu)品“傾家蕩產(chǎn)”給京東解套》，來源：觀潮新消費。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：字母榜(ID：wujicaijing)，作者：張琳