阿里，要重新起飛了？

作者|朱永康 來源|新識研究所

阿里巴巴，還在享受著春天。

2月20日，在投資者們的“萬眾期待”中，阿里巴巴公布了2024年第四季度的財報，本季度營收為2801.54億元，同比增長8%；凈利潤同比增長333%至464.34億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為709.15億元，同比增長10%。成績單上，從營收到經(jīng)營利潤，再到凈利潤，全部超出市場預(yù)期。飄紅的財報推動下，當(dāng)晚，阿里美股大漲超8%。次日，阿里港股收于138.5港元，上漲14.56%，繼續(xù)刷新3年以來的最高價。

圖源：阿里財報

進(jìn)入2025年以來，阿里可謂是春風(fēng)得意，尤其是在1月底觸碰到階段性低點后，阿里借助Deepseek帶來的AI熱陡然換了一個敘事路徑，先是發(fā)布性能超越DeepSeek-V3的Qwen2.5-Max大模型，又是與蘋果合作開發(fā)中國的AI業(yè)務(wù)，似乎一夜之間，阿里就從一家主賽道是電商的公司，轉(zhuǎn)型成了一家AI科技公司。

事實上，在這份財報中，云智能集團(tuán)的表現(xiàn)確實也足夠亮眼：收入同比增長13%至317.42億元，這一增速相比上一季度7%的增速接近翻倍，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)六個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長。在“AI得道，雞犬升天”的現(xiàn)在，如此巨大的利好自然把投資者的興奮度推向了更高一檔。

然而，與此同時，這份財報卻也暴露了阿里的不少問題：新故事AI業(yè)務(wù)初具規(guī)模尚且無法獨當(dāng)一面，核心電商業(yè)務(wù)卻依然增速吃力，過去被寄予厚望的菜鳥如今卻成了“最弱一環(huán)”，公司依然需要對抗大公司病……

一時小喜足矣。對于阿里來說，真正的挑戰(zhàn)，現(xiàn)在才剛剛開始。

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云業(yè)務(wù)助市場重估阿里

考驗抓機(jī)會能力的時候到了

財報數(shù)據(jù)是“過去時”，而財報后的操作是“未來時”。

資本市場中有一個墨守成規(guī)的原則，財報公布后的幾天內(nèi)公司的操作往往比財報公布時刻更值得關(guān)注，這是因為市場反應(yīng)的滯后性與信息消化，都需要時間來驗證。因此，財報電話會議以及接下來幾天內(nèi)公司的動作，會被市場用放大鏡自動放大。

財報公布當(dāng)晚的電話會議上，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘將“用戶為先，AI 驅(qū)動”放在了講話最前端，而在投資者提出的全部11個問題中，有8個問題都是關(guān)于AI、云集團(tuán)的，無論是從阿里自身，還是市場的角度來講，幾乎將阿里巴巴集團(tuán)的財報電話會開成了阿里云智能集團(tuán)的電話會。

圖源：來咖智庫

要知道，阿里集團(tuán)營收為2801.54億元，其中阿里云智能集團(tuán)為317.42億元，雖然13%的增速小優(yōu)于集團(tuán)整體8%的增速，但論占比，仍然只有11.33%。論增速，國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)的32%更是要亮眼不少。

大家如此關(guān)注云業(yè)務(wù)，無非是因為AI故事已經(jīng)抓住了所有人的眼球，市場已經(jīng)將阿里云視作阿里下一個增長點。何況，這個增長點已經(jīng)被兌換出了一部分潛力。1月底以來的瘋漲邏輯也幾乎均由AI驅(qū)動。

然而，在這輪春風(fēng)中，從辦公效率工具到搜索內(nèi)容創(chuàng)作平臺、從金融機(jī)構(gòu)到社交軟件，短短一夜之間，幾乎所有東西都接入到了Deepseek之中。足以可見全市場高漲的情緒與其中摻雜著的些許沖動。

事實上，阿里云的良好表現(xiàn)，并非什么不可預(yù)料的稀奇事，相反，這是阿里厚積薄發(fā)的結(jié)果。

早在2019年，阿里平頭哥發(fā)布了首款為AI場景深度定制的含光800芯片，該芯片在性能和能效比方面創(chuàng)下當(dāng)時的世界紀(jì)錄。2021年，阿里聯(lián)合清華大學(xué)發(fā)布了當(dāng)時業(yè)界最大的中文多模態(tài)預(yù)訓(xùn)練模型M6，參數(shù)規(guī)模超千億，具備文本和圖像的理解與生成能力。2023年9月，阿里巴巴將“AI驅(qū)動”明確為全集團(tuán)的戰(zhàn)略重心，此后，阿里云迅速轉(zhuǎn)向以GPU為主的計算新范式，承接了中國一半以上的AI大模型。

其實早在上一份財報，即2024年Q3財報中，云集團(tuán)就已經(jīng)初露崢嶸。彼時，阿里集團(tuán)營收2365億元，同比增長5%；智能云集團(tuán)則營收為296億元，同比增長7%。同樣是略微快過集團(tuán)，但彼時，外界并沒有強(qiáng)行敘述阿里的AI故事。

換句話說，阿里迄今在AI領(lǐng)域的成就，并非是最近增量操作帶來的結(jié)果，之所以在此時爆發(fā)。一方面，是DeepSeek帶來的東風(fēng)，讓開源模型在與閉源模型的競爭中幾乎殺死比賽。另一方面，Qwen也確實在此時抓住了機(jī)會，調(diào)用成本、開源策略、生態(tài)豐富度……依靠扎實的基礎(chǔ)，成功將第一波流量紅利接住。

圖源：深度調(diào)研

但客觀來說，當(dāng)前階段性的市場環(huán)境，以及阿里的語境有意強(qiáng)調(diào)AI上的投入，這讓人不得不擔(dān)憂市場是否有“強(qiáng)行解讀”，阿里在未來又是否在落地應(yīng)用上還有調(diào)整空間。技術(shù)迭代下，投資者們又會否因為信息差而錯判形式、過度亢奮，在目前來看，都是未知數(shù)。

僅從目前來看，阿里的決心似乎不必懷疑。去年12月，阿里將旗下 AI 應(yīng)用從阿里云分拆，并入阿里智能信息事業(yè)群，To C 方向的產(chǎn)品經(jīng)理及相關(guān)的工程團(tuán)隊被拎出來，通義團(tuán)隊也被拉到與夸克平級。

2月24日，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘宣布，未來三年，阿里將投入超過3800億元，用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，總額超過去十年總和。

但誰都知道，對于云廠商來說，搶奪AI時代流量入口比單純賣API要重要的多，而如何解決用戶的實際問題，結(jié)合阿里自身的核心業(yè)務(wù)，推出更多有實際意義的應(yīng)用，并成功進(jìn)行商業(yè)化，才是真正讓靴子落地的關(guān)鍵。

畢竟，阿里在目前以及肉眼可見的未來內(nèi)，仍然是一個由電商作為主要驅(qū)動力的公司。而阿里在電商業(yè)務(wù)上遭遇到的困難，絕對不是簡單的個性化推薦、AI客服、內(nèi)容創(chuàng)作營銷等簡單的AI和電商的結(jié)合就可以解決的。

不僅如此，阿里巴巴在云計算和AI領(lǐng)域的巨額投入對其自由現(xiàn)金流產(chǎn)生了顯著影響。過去一年，阿里巴巴的自由現(xiàn)金流為855億元人民幣，遠(yuǎn)低于同期非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下的歸屬凈利潤1527億元，也低于上一年的自由現(xiàn)金流1731億元。這種下降主要是由于公司在云基礎(chǔ)設(shè)施上的大規(guī)模投入?？紤]到吳泳銘上述的表態(tài)，如果AI和云計算在未來很長一段時間內(nèi)無法產(chǎn)生足夠的有效利潤，可能會對阿里巴巴的資本回報率造成的壓力就可想而知。

2

核心電商謹(jǐn)慎樂觀

國內(nèi)是壓艙石，國際恐波動大

相比起新講的AI故事，阿里在電商上遭遇阻力，已經(jīng)是老生常談了。只不過這一財報，讓大家看到了更多的突圍希望。

先來說說基本事實：國內(nèi)電商業(yè)務(wù)方面，這一季度，淘天集團(tuán)旗下中國零售商業(yè)的客戶管理服務(wù)收入同比增長9.4%，大幅高于此前5個季度的平均增幅2.2%。阿里巴巴對增長的解釋是由于線上GMV和貨幣化率同比提升所驅(qū)動。外界對此的解讀基本上都集中于一點：這說明阿里巴巴的核心電商業(yè)務(wù)，有可能重新進(jìn)入增長趨勢。

圖源：阿里財報

這其實不假，搭配上這樣一句“用戶運營方面，高凈值客群88VIP會員規(guī)模達(dá)約4900萬，同比增長雙位數(shù)”，淘天集團(tuán)似乎真的昂首闊步，大步向前。

但你進(jìn)步，對手也在進(jìn)步。

據(jù)36氪消息，有知情人士透露，2024年，抖音電商的GMV約為3.5萬億元，同比增幅來到30%。這一成績已經(jīng)超過了京東，達(dá)到淘天去年外界預(yù)計GMV的一半，來到了行業(yè)第三。而2025年目標(biāo)為4.2萬億元。繼續(xù)保持追擊。

另一方面，拼多多官方也開始招募抖音直播商家入駐多多直播，開啟雙平臺直播。在拼多多雙開直播，平臺可為商家提供智能中控系統(tǒng)支持，商家不需要招募及配置額外的中控人力。提醒著人們，前幾年一直野蠻生長的拼多多，甚至還沒有動用直播這一大殺器。

阿里也感受到了緊迫感。前不久剛剛回歸的蔣凡在開年后召開小范圍高管會，會上蔣凡明確了 2025 年淘寶天貓的第一件大事是通過扶持優(yōu)質(zhì)品牌和商家來做增長。

據(jù)悉，整個2025年，阿里電商將把“增長”列為最優(yōu)先戰(zhàn)略，后續(xù)的組織、策略調(diào)整都會圍繞其展開。而這次增長戰(zhàn)略與以往相比最大的不同的是，內(nèi)部認(rèn)為阿里應(yīng)該更開放，要協(xié)助品牌尤其是中小品牌商家在全網(wǎng)做大。

從開放微信支付、接入京東物流就可以看出，淘天內(nèi)部已經(jīng)達(dá)成了某種共識，以共同抵御電商新勢力的洶洶來勢。

比起國內(nèi)電商，讓阿里更加寄予厚望的是國際業(yè)務(wù)。這從去年底阿里召回海外經(jīng)驗豐富的蔣凡統(tǒng)領(lǐng)電商全局就看得出來。

在這份財報中，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)收入同比增長32%到377.56億元，上一季度，這一增速為29％，也就是說這已經(jīng)是連續(xù)第二個季度增速在30％左右了。

當(dāng)前，受困于國際形勢，跨境電商的生意并不好做，SHEIN、Temu等平臺在美國政府的關(guān)稅政策頒布下，經(jīng)營表現(xiàn)大幅波動，但阿里卻要反其道而行之，繼續(xù)加大投入。

就在財報公布的同時，阿里1688將推出跨境電商平臺——1688overseas的消息不脛而走。

和SHEIN、Temu、TikTok Shop等已經(jīng)打出名堂的B2C平臺不同，這個1688的海外項目，將延續(xù)1688的風(fēng)格，主打B2B模式。這無疑是對前者們的一次考驗。1688有足夠的2B經(jīng)驗，精準(zhǔn)的定位也足以與Temu、SHEIN等以C端零售為主的平臺形成差異化競爭。更重要的是，和Temu、SHEIN不同，1688的海外業(yè)務(wù)并非以平臺模式直接與亞馬遜等現(xiàn)有平臺競爭，而是通過供應(yīng)鏈合作的方式，與海外平臺、獨立站、SaaS服務(wù)商等建立合作關(guān)系。這種合作模式有助于整合全球資源，實現(xiàn)互利共贏。

與此同時，它也需要面臨和云智能集團(tuán)類似的挑戰(zhàn)——對現(xiàn)金流的影響。該集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA（息稅折舊攤銷前利潤）為虧損49.52億元人民幣，較2023年同期的虧損31.46億元有所擴(kuò)大，阿里給出的解釋是“在海外購物季期間投入環(huán)比擴(kuò)大、持續(xù)在歐洲市場和海灣地區(qū)擴(kuò)大投入，導(dǎo)致虧損增加”。可以預(yù)見的是，隨著1688海外版的持續(xù)建設(shè)，虧損的幅度恐怕只增不減。

此外，海外政策的穩(wěn)定性是另一個X因素，尤其是對于一個新開啟、脆弱無比的項目來說，在此時選擇加大投入，無疑是需要勇氣的。

AI和電商外，這個季度，阿里在本地生活上，需要繼續(xù)面臨美團(tuán)和京東這倆既有和新生力量的沖擊，菜鳥集團(tuán)甚至在IPO失敗后，面臨全面調(diào)改、營收下滑的陣痛。

不要忘了，阿里目前還處于對抗大公司病的過程中，截至2024年12月31日，阿里的員工總數(shù)為194320 人。該季度裁員3671人，而截至2023年12月31日，這一數(shù)字為219260人。這也意味著，過去一年阿里員工數(shù)減少了近2.5萬人。時間拉長到5年，則是已經(jīng)裁員6萬。

總體來說，阿里迎來了一個不錯的季度，但隨著剛剛過去的1、2月份，市場的瞬息萬變，各方向消息的層出不窮，阿里的這種表現(xiàn)是否是曇花一現(xiàn)，在接下來講出更扎實的故事之前，依然是霧里看花，難以看清。

畢竟，在下一個季度，不再有馬云現(xiàn)身座談會這樣的消息可以繼續(xù)發(fā)酵了……

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：新識研究所，作者：朱永康