葉國富“奪權(quán)”永輝

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|張琳 來源|字母榜(ID：wujicaijing)

斥資62.7億元，成為永輝超市第一大股東半年后，葉國富曲線接手永輝。

3月17日，永輝超市換屆選舉董事會(huì)非獨(dú)立董事，葉國富被提名進(jìn)入董事會(huì)。永輝超市原董事、CEO李松峰卻從永輝這輪斗爭中出局。

有趣的是，葉國富并未直接接任或任命新的CEO，而是另起爐灶——永輝超市新成立了改革領(lǐng)導(dǎo)小組，葉國富擔(dān)任組長，領(lǐng)導(dǎo)永輝改革的葉國富，成了正在全球招募CEO的永輝的“事實(shí)CEO”。

對于葉國富的這一系列操作，永輝超市董事張軒寧投出了反對票，“當(dāng)前高級管理議案中未涉及CEO安排，這令人深感憂慮。” 

如果分析下永輝超市的股權(quán)結(jié)構(gòu)，便可以理解葉國富為何要曲線接手永輝了。

“永輝超市目前是一家沒有實(shí)際控制人的公司，未來會(huì)不會(huì)有，現(xiàn)在還沒有辦法準(zhǔn)確回答”。永輝超市創(chuàng)始人張軒松在會(huì)上的回應(yīng)，多少透露出永輝內(nèi)部正在進(jìn)行的管理權(quán)爭奪戰(zhàn)。

葉國富雖是永輝超市最大股東，持股比例為 29.4%，但并非實(shí)際控制人。創(chuàng)始人張軒松和張軒寧兩兄弟股份之和不及葉國富，另外兩人也并非一致行動(dòng)人。

這種分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得公司在決策權(quán)力上缺乏單一主導(dǎo)力量，也是這輪內(nèi)部權(quán)力斗爭會(huì)發(fā)生的前提。

面對永輝高企的負(fù)債與持續(xù)擴(kuò)大的虧損，葉國富選擇此時(shí)出手。

2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品通過向京東、怡和集團(tuán)旗下子公司收購永輝超市股份的方式，62.7億元收購永輝超市29.4%的股權(quán)，成為永輝超市第一大股東，創(chuàng)下近年來中國實(shí)體零售領(lǐng)域單筆收購的最高紀(jì)錄。

半年之后，永輝被寄予厚望的“胖東來模式”初見成效：永輝超市北京石景山喜隆多店調(diào)改后營業(yè)當(dāng)天，銷售總額達(dá)到170萬元，超過調(diào)改前日均的6倍……2025年春節(jié)前，永輝超市共計(jì)在18個(gè)城市開設(shè)了41家“胖改”店，占門店總數(shù)的5.28%。

但過去一年，零售行業(yè)大環(huán)境變化、門店調(diào)改成本高企和關(guān)店陣痛等因素也導(dǎo)致永輝超市業(yè)績承壓。2024年年度業(yè)績預(yù)虧公告顯示，全年預(yù)計(jì)虧損14億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.06%，短期借款44億元，應(yīng)付賬款75.7億元。

對名創(chuàng)優(yōu)品來說，若交易全部現(xiàn)金支付，名創(chuàng)優(yōu)品將耗盡所有賬面現(xiàn)金，現(xiàn)金流將相當(dāng)緊張。今年1月，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)行5.5億美元可轉(zhuǎn)債，不過公司表示，計(jì)劃將所募集的資金約一半用于股票回購，一半用于加速海外市場開拓。

改革已經(jīng)迫在眉睫。臨時(shí)股東大會(huì)上，葉國富發(fā)布了龐大的調(diào)改和關(guān)店計(jì)劃：2025年，永輝超市調(diào)改門店將達(dá)200家左右，并關(guān)店250-350家，計(jì)劃至2026年完成所有存量門店的調(diào)整。

這場圍繞管理權(quán)與改革方向的較量，正將永輝推向變革迷局的關(guān)鍵十字路口。

一

永輝內(nèi)部的權(quán)力爭奪已經(jīng)明晃晃地?cái)[在了臺面上。

2018年12月30日，張氏兄弟解除了一致行動(dòng)人關(guān)系，永輝正式進(jìn)入無實(shí)際控制人階段，這種狀況持續(xù)到現(xiàn)在。

根據(jù)2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)，張軒松持有永輝超市股份8.72%，張軒寧持有永輝超市股份7%。不過名創(chuàng)優(yōu)品成為永輝第一大股東后，張軒松正在增持永輝。

圖源：永輝超市官網(wǎng)

今年1月，張軒松及其一致行動(dòng)人通過集中競價(jià)方式增持公司股票占公司總股本的0.48%。此次權(quán)益變動(dòng)后，張軒松及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份12.75億股，占總股本的14.05%，較增持前的13.57%有所上升。

這或許可以方便我們理解張軒寧的那句話，“（實(shí)際控制人）未來會(huì)不會(huì)有，現(xiàn)在還沒有辦法準(zhǔn)確回答。

2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品首席財(cái)務(wù)官張靖京曾明確表示，名創(chuàng)優(yōu)品不會(huì)控制董事會(huì)，不會(huì)成為實(shí)控人，未來也不會(huì)并表。不過，張靖京也強(qiáng)調(diào)，“這是根據(jù)目前的情況做出的判斷”。對于永輝超市后期的管理，葉國富稱，永輝超市的管理團(tuán)隊(duì)很成熟，相信可以自己繼續(xù)調(diào)改好。

這一表態(tài)也被外界解讀為，名創(chuàng)優(yōu)品財(cái)務(wù)投資意向明顯。

但不到半年時(shí)間，葉國富的名創(chuàng)系已經(jīng)與永輝系形成制衡關(guān)系。永輝超市換屆選舉第六屆董事會(huì)時(shí)，應(yīng)選非獨(dú)立董事席位共6席，名創(chuàng)優(yōu)品系和永輝系各占3席。名創(chuàng)優(yōu)品系的應(yīng)選董事為葉國富、張靖京、王永平；永輝系的應(yīng)選董事為張軒松、張軒寧、李松峰。

不過，李松峰因得票不足未能當(dāng)選第六屆董事會(huì)非獨(dú)立董事。這意味著，永輝超市董事會(huì)中名創(chuàng)優(yōu)品系和永輝系在非獨(dú)立董事層面的占比變?yōu)?3:2，之前的平衡格局被打破。

這也成為張軒寧投出了反對票的主要原因，“在高級管理議案中未明確 CEO 安排的情況下，我無法認(rèn)同成立改革領(lǐng)導(dǎo)小組的議案。” 

作為來自京東系的職業(yè)經(jīng)理人，2011年—2020 年，李松峰歷任京東移動(dòng)技術(shù)部、平臺交易研發(fā)部、中臺共享技術(shù)部負(fù)責(zé)人，京東集團(tuán)高級總監(jiān)。2021年8月，他接棒李國，成為永輝集團(tuán)CEO，全面推進(jìn)公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

張軒寧認(rèn)為，李松峰在任職期間展現(xiàn)出了非凡的領(lǐng)導(dǎo)才能與卓越的戰(zhàn)略眼光，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)深入學(xué)習(xí)胖東來模式，并成功在全國推廣永輝品質(zhì)零售店。

作為永輝創(chuàng)始人之一，張軒寧和張軒松同為兄弟，曾主導(dǎo)永輝云創(chuàng)業(yè)務(wù)等。不過，外界一直有傳言稱兩人不和。

葉國富曾在電話會(huì)中提到：“現(xiàn)在是張軒松在全權(quán)管理業(yè)務(wù)，另一個(gè)（張軒寧）已經(jīng)完全不插手公司任何業(yè)務(wù)了。”

很明顯，張軒寧的“反對”沒有改變最終結(jié)果，但同時(shí)也反映出有著濃厚家族企業(yè)基因的永輝，內(nèi)部成員之間可能依然存在分歧。

相比之下，新任董事長張軒松對名創(chuàng)系的接受度更高，“名創(chuàng)優(yōu)品計(jì)劃全方位加入永輝，全方位協(xié)同，并參與到永輝的管理，未來運(yùn)營方面將跟股東名創(chuàng)優(yōu)品合作，并在繼續(xù)采用胖東來的理念，以走胖東來模式調(diào)改的方針方面達(dá)成共識。”

這也意味著，名創(chuàng)優(yōu)品對永輝超市的投資不再只是財(cái)務(wù)方面。

盡管對名創(chuàng)系持接納態(tài)度，張軒松也在強(qiáng)化自身在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的話語權(quán)。在今年1月增持永輝。

與此同時(shí)，葉國富也正試圖加強(qiáng)對永輝的話語權(quán)，曲線管理永輝，成立了改革領(lǐng)導(dǎo)小組。永輝超市的控制權(quán)博弈已走向臺面。

二

葉國富對永輝的新一輪改造已然開始，幅度相當(dāng)之大。

在臨時(shí)股東大會(huì)上，葉國富拋出了改革計(jì)劃：通過“三提兩降”策略實(shí)現(xiàn)，即提高人效、業(yè)績、毛利，降低成本和費(fèi)用，其中包括龐大的關(guān)店計(jì)劃。

2025年，永輝超市調(diào)改門店將達(dá)200家左右，并關(guān)店250-350家，計(jì)劃至2026年完成所有存量門店的調(diào)整。并與珠海萬達(dá)商管合作，計(jì)劃 2025 年分批次在萬達(dá)廣場落地約 30 家調(diào)改門店，借力商業(yè)綜合體流量。

改革確然給永輝帶來了增長。去年10月，永輝超市北京石景山喜隆多店完成調(diào)改升級，正式營業(yè)當(dāng)天，銷售總額達(dá)到170 萬元，超過調(diào)改前日均的 6 倍，超 5 萬人進(jìn)入超市。開業(yè) 3 個(gè)月，其銷售額便突破 1.2 億。甚至因?yàn)榭土髁窟^大，多次實(shí)施限流。

調(diào)改后的上海金山萬達(dá)店，門店員工平均薪資漲幅超30%，滿一年員工可享10天帶薪年假，部分門店員工分紅達(dá)50%以上，員工流失率顯著下降。

與此同時(shí)，永輝超市還將自有品牌“永輝優(yōu)選”加碼至500個(gè)SKU，并試點(diǎn)夜間配送等新業(yè)務(wù)。2025年春節(jié)前，永輝超市共計(jì)在18個(gè)城市開設(shè)了41家胖改店，占門店總數(shù)的5.28%。

但部分門店在調(diào)改一段時(shí)間后，出現(xiàn)了流量下滑。綜合新浪財(cái)經(jīng)、南方都市報(bào)等多家媒體報(bào)道，永輝超市廣州首家調(diào)改店，開業(yè)之初生意爆火，過一段時(shí)間之后，除了熟食區(qū)域外，基本上不存在人擠人、排滿長隊(duì)的情況，人流有所下降。永輝超市成都錦江文華廣場店也被爆出客流不及預(yù)期，僅在2個(gè)月的時(shí)間就從初開業(yè)時(shí)的人潮洶涌到歸于平靜。

從目前來看，永輝調(diào)改的成果還未體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。2024年年度業(yè)績預(yù)虧公告顯示，全年預(yù)計(jì)虧損14億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.06%，短期借款44億元，應(yīng)付賬款75.7億元。

對于虧損原因，永輝稱，雖然調(diào)改門店迅速大幅提升客流和銷售額，但全新的經(jīng)營模式在前期需要大量的人力物力投入（包括長時(shí)間關(guān)店改造）以及足夠時(shí)間的能力迭代；調(diào)改同時(shí)，公司也快速關(guān)閉了尾部門店；以上幾個(gè)因素導(dǎo)致業(yè)績下滑。

為加速降本，永輝超市2024年已關(guān)閉約220家低效門店。與此同時(shí)，2024年，永輝超市也已分批次拋售中百集團(tuán)、萬達(dá)商管、紅旗連鎖等股權(quán)，剝離非核心資產(chǎn)，回籠資金。

正因如此，“減虧”和“調(diào)改”成了2025年永輝超市并重的關(guān)鍵詞。

按照葉國富的說法，改革領(lǐng)導(dǎo)小組將著手三大變革，一是組織變革，推動(dòng)精簡高效的組織架構(gòu)和陽光積極的工作范圍；二是運(yùn)營變革，繼續(xù)推動(dòng)門店調(diào)改，從“賣貨架”到“賣商品”；三是供應(yīng)鏈變革，去掉中間商，聚焦核心、優(yōu)質(zhì)的大供應(yīng)商，大力推動(dòng)裸價(jià)直采和自有品牌開發(fā)。

對于外界關(guān)注的名創(chuàng)優(yōu)品與永輝之間的業(yè)務(wù)協(xié)同等問題，葉國富稱，兩家在未來將在自有品牌打造、供應(yīng)鏈設(shè)計(jì)、研發(fā)方面進(jìn)行合作，但不會(huì)在永輝銷售任何名創(chuàng)優(yōu)品的產(chǎn)品。

三

從“永輝超市的管理團(tuán)隊(duì)很成熟，相信可以自己繼續(xù)調(diào)改好”到親自上陣領(lǐng)導(dǎo)永輝改革，半年時(shí)間，葉國富為何態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)變？

名創(chuàng)優(yōu)品也面臨著資金壓力。若交易全部現(xiàn)金支付，名創(chuàng)優(yōu)品將耗盡所有賬面現(xiàn)金，今年1月，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)行5.5億美元可轉(zhuǎn)債，不過公司表示，計(jì)劃將所募集的資金約一半用于股票回購，一半用于加速海外市場開拓。

最近名創(chuàng)優(yōu)品計(jì)劃被曝分拆潮玩品牌TOP TOY，計(jì)劃融資約3億美元。另有消息稱名創(chuàng)有品即時(shí)零售“閃電倉”將獨(dú)立上市，不過名創(chuàng)優(yōu)品否認(rèn)了該消息。

從名創(chuàng)優(yōu)品收購消息永輝超市消息傳出開始，外界對于這場合作的動(dòng)機(jī)猜測眾多：究竟意在深度挖掘業(yè)務(wù)協(xié)同潛力，還是一場資本玩家們基于市場形勢與企業(yè)估值所達(dá)成的的價(jià)值重估游戲。

在零售業(yè)中，葉國富與永輝超市的創(chuàng)始人張軒松、張軒寧兄弟，皆是資本運(yùn)作的高手。

圖注：葉國富

在哎呀呀受電商沖擊時(shí)，葉國富果斷轉(zhuǎn)型創(chuàng)辦名創(chuàng)優(yōu)品，并成功將其推向國際市場，實(shí)現(xiàn)上市融資。而在收購永輝超市中，葉國富也在一片質(zhì)疑聲中，打造出了一個(gè)典型的 “蛇吞象” 并購樣本。

永輝超市的張氏兄弟同樣不遑多讓。早期，他們利用資本力量，推動(dòng)永輝超市在全國范圍內(nèi)快速擴(kuò)張，構(gòu)建起龐大的線下零售網(wǎng)絡(luò)。發(fā)展歷程中，多次引入騰訊、京東等戰(zhàn)略投資者，以出讓股權(quán)換取數(shù)字化能力與供應(yīng)鏈資源。

在決定入股永輝超市時(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品首席財(cái)務(wù)官張靖京曾提及，從零售的角度看，名創(chuàng)優(yōu)品看好永輝超市的調(diào)改前景。另外，永輝超市的估值具有吸引力，投資成本的溢價(jià)低，有著較高的安全邊際。

盡管葉國富宣稱雙方將在自有品牌、供應(yīng)鏈領(lǐng)域合作，但一方面具體落地措施尚未披露，另一方面名創(chuàng)優(yōu)品核心品類家居百貨與永輝生鮮食品的重合度也較低，供應(yīng)鏈協(xié)同短期內(nèi)難見成效。

相比之下，資本市場的反饋更為即時(shí)，從收購消息傳出的那一刻，兩家公司資本增值便已顯出端倪。

從交易后的市場表現(xiàn)來看，2024年9月23日，葉國富斥資62.7億元收購永輝超市29.4%股權(quán)，交易價(jià)格約為2.35元/股 。此后一周，在多重政策利好推動(dòng)下，永輝超市股價(jià)一路攀升至3.63元/股，相較葉國富的交易價(jià)上浮了54%，永輝市值也隨之暴漲125億。同樣短短一周時(shí)間，葉國富收購永輝超市的賬面財(cái)富就增加了30多億元。 目前，永輝超市股價(jià)已經(jīng)漲至5.2元/股，市值約473億元。至此，這筆交易已經(jīng)給葉國富帶來約80億賬面浮盈。

名創(chuàng)優(yōu)品也曾為此付出了代價(jià)，因?yàn)橥饨缈床欢麆?chuàng)優(yōu)品的這筆投資，公告發(fā)布后，2024年9月24日，名創(chuàng)優(yōu)品港股大幅低開，一度跌超30%，截至當(dāng)天收盤股價(jià)跌23.86%，報(bào)25.05港元/股，市值達(dá)311億元，一天之內(nèi)市值蒸發(fā)103億元。不過目前，名創(chuàng)優(yōu)品的股價(jià)已回升至42港元/股。

另一邊，永輝仍舊虧損。盡管當(dāng)前調(diào)改門店所展現(xiàn)出的銷售爆發(fā)態(tài)勢已初步驗(yàn)證了調(diào)改模式的可行性，葉國富提出的變革策略也有望降低永輝超市的運(yùn)營成本。但要真正實(shí)現(xiàn)“三提兩降”，仍要面臨管理權(quán)博弈、組織變革與員工慣性沖突等諸多挑戰(zhàn)。

一場資本棋局，正在零售巨頭的轉(zhuǎn)型陣痛中悄然鋪開。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：字母榜(ID：wujicaijing)，作者：張琳