名創(chuàng)優(yōu)品葉國富，從不做賠本買賣

（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|木魚 來源|壹覽商業(yè)(ID：yilanshangye)

導讀：投資永輝，股價大跌，葉國富沖動了？

寂靜多日的零售行業(yè)，終于又有聲響了。

9月23日深夜，永輝超市發(fā)布公告稱，公司股東牛奶公司、京東世貿(mào)、宿遷涵邦計劃通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向名創(chuàng)優(yōu)品旗下公司駿才國際轉(zhuǎn)讓其所持股份，轉(zhuǎn)讓股份分別占公司總股本的 21.08%、4.05%和 4.27%。

在此次交易前，牛奶公司、京東世貿(mào)、宿遷涵邦分別持有永輝超市21.08%、6.98%和4.27%的股份。其中，京東世貿(mào)與宿遷涵邦為一致行動人，均是京東集團旗下公司。

本次交易完成后，牛奶公司、宿遷涵邦將不再持有永輝超市股份，京東世貿(mào)的持股比例也將降至2.94%；駿才國際將合計持有永輝超市29.40%，成為公司第一大股東。 

雖然在隨后召開的名創(chuàng)優(yōu)品擬收購永輝超市股權(quán)解讀電話會中，名創(chuàng)優(yōu)品CEO葉國富表示，投資永輝超市主要有三方面考慮。一是看好胖東來幫扶調(diào)改后的永輝超市發(fā)展前景，認為該模式可以復制全國，創(chuàng)造新標桿；二是借助永輝超市品牌影響力及全國性商圈資源等能力，進一步幫助名創(chuàng)優(yōu)品升級渠道，拿到更好的位置和租金條件，同時協(xié)助永輝開發(fā)自有品牌，對標山姆會員店；三是優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品資本結(jié)構(gòu)，增加對債務的應用，優(yōu)化公司整體ROE。

但從股價表現(xiàn)來看，資本市場似乎并不看好名創(chuàng)優(yōu)品的這筆收購案。

公告發(fā)布當晚，名創(chuàng)優(yōu)品美股股價暴跌，盤中最大跌幅接近20%，截至當日收盤，跌幅仍高達16.65%，創(chuàng)出階段性新低。

9月24日，港股開盤后，名創(chuàng)優(yōu)品港股股價繼續(xù)下跌盤中一度暴跌近40%，最低跌至20港元/股。截至收盤，股價跌幅仍超23.8%，報25.05港元。

不看好的原因多集中在永輝自身。

永輝主營業(yè)務超市業(yè)態(tài)目前正處于下降市場，永輝自身也面臨營收下降，債務纏身，多次自救失敗的現(xiàn)狀。雖然現(xiàn)在永輝借用胖東來調(diào)改，部分調(diào)改門店業(yè)績亮眼，但規(guī)模較小，并沒有改變主要門店情況。

因此，不少零售行業(yè)人士認為，即使是名創(chuàng)優(yōu)品+胖東來也“救不了”永輝超市，這是目前渠道變革背景下的必然。此時的環(huán)境下，名創(chuàng)優(yōu)品用63億元的代價投資永輝這重資產(chǎn)，葉國富可能有點沖動了。

那么，這真的是一筆穩(wěn)賠不賺的生意，而葉國富是被胖東來模式糊了眼睛，沖動了么？在壹覽商業(yè)看來，未必。

首先，我們不要忘了，葉國富自身不僅是零售專家更是投資高手。還記得名創(chuàng)優(yōu)品當年搞的供應鏈金融“分利寶”么，專門為名創(chuàng)優(yōu)品的加盟商和供應商提供融資服務，根據(jù)和訊網(wǎng)的報道分利寶的某些貸款年化利率甚至達到400%，為了催收甚至還成立了專門的催收學院，培訓專業(yè)的催收人員，以確保貸款的回收率。

這樣的葉國富，絕對不做虧本買賣。這次收購，從價格來說，名創(chuàng)優(yōu)品收購永輝的價格為2.35元/股（對應市值213億元）相對于永輝歷史最低價2.08元/股，僅有12%的溢價。而收購標的永輝現(xiàn)在擁有900多家門店和近800億的年營收，且今年上半年扭虧為盈。這相當于在最低點抄底永輝。

其次，從收購的資金來說，這63億元名創(chuàng)優(yōu)品并沒有準備全部出現(xiàn)金。名創(chuàng)優(yōu)品副總裁兼CFO張靖京解釋資金問題時候點出，名創(chuàng)優(yōu)品預計將通過內(nèi)部財務資源和外部融資相結(jié)合的方式為交易提供資金。

目前，名創(chuàng)優(yōu)品2024年上半年經(jīng)營活動的現(xiàn)金流為13億，2023年全年為23.3億，賬面現(xiàn)金有接近70億，有息負債640萬元、有息負債率0.04%，預計可以從商業(yè)銀行等外部渠道、獲得不低于本次交易金額60%（約40億）的低成本融資。也就是說，這次交易資金名創(chuàng)優(yōu)品自己只需要出20多億，剩下的大約40多億資金將從銀行貸款。而從名創(chuàng)自身的現(xiàn)金儲備看，這20多億對他來說完全沒壓力。

再次，聊一下標的物永輝。從財務數(shù)據(jù)上看，永輝目前最大的問題是負債率高，資金壓力大。2024年上半年永輝負債率高達87.06%，整個流動負債219.4億元，光短期借款就44億元。但這短期內(nèi)問題不大，因為從財報看，永輝目前擁有流動資產(chǎn)166.45億元，現(xiàn)金50.6億元，不至于短期內(nèi)崩盤。

胖東來模式的引入和目前對不良門店的優(yōu)化，而且從財報上看，有效果。永輝超市2024年上半年營業(yè)總收入雖然較去年同期有所下降，但歸屬于上市公司股東的凈利潤2.75億元，實現(xiàn)盈利。

最后，名創(chuàng)優(yōu)品和永輝的組合，確實能給名創(chuàng)優(yōu)品帶來很多協(xié)同機會，最直接的就是供應鏈協(xié)同下的自有品牌，和永輝與國內(nèi)如萬達，寶龍等物業(yè)的良好關(guān)系帶來的門店點位的擴張。至于學習山姆，那是之后的事情。

所以，總結(jié)下?？偟膩碚f，葉國富的投資邏輯就是，目前永輝處于價值歷史低點，且胖東來模式讓永輝嘗到了甜頭，有了轉(zhuǎn)型的方向，而名創(chuàng)優(yōu)品只是犧牲了20多億的現(xiàn)金儲備和承擔了40億的債務，得到了與永輝供應鏈協(xié)同的機會，永輝業(yè)績和股價反彈的想象空間。

當然，目前永輝超市仍然需要經(jīng)歷一段改革陣痛期，胖東來模式的學習目前還是處于試點，全國鋪開還需要時間，同時能否成功也需要時間驗證。所以短期看名創(chuàng)優(yōu)品和永輝都會處于陣痛期。

但目前名創(chuàng)優(yōu)品自身的業(yè)務比較穩(wěn)定，哪怕永輝崩盤，也不至于傷到根本。所以，這還是一筆虧本買賣么？

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：壹覽商業(yè)(ID：yilanshangye)，作者：木魚