如何看待人形機(jī)器人接下來(lái)的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？

作者|陳江 來(lái)源|錦緞

近期以來(lái)，因受大市調(diào)整及風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂等因素沖擊，人形機(jī)器人板塊陷入持續(xù)回調(diào)。尤其是此前被瘋狂爆炒、估值一度超120倍的相關(guān)龍頭回撤跌幅超40%，比如長(zhǎng)盛軸承、兆威機(jī)電、漢威科技等。

不過(guò)，以雙林股份為代表的部分公司，因本身業(yè)績(jī)較好、估值相對(duì)偏低，股價(jià)表現(xiàn)韌性更強(qiáng)，且屢獲機(jī)構(gòu)關(guān)注。那么，如何看待以雙林股份，以及機(jī)器人板塊，接下來(lái)的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)呢？

01

基本面不可同日而語(yǔ)

雙林股份總部在寧波，于2010年掛牌深交所。上市之后，公司通過(guò)業(yè)務(wù)外延以及一系列并購(gòu)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)?018年及之前保持較好增長(zhǎng)。不過(guò)，后來(lái)因商譽(yù)減值等多方面沖擊，公司于2018-2019年出現(xiàn)罕見(jiàn)連續(xù)虧損，盈利能力進(jìn)一步下滑觸底，此后才有所改善。

經(jīng)過(guò)資產(chǎn)剝離整合后，雙林股份目前主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為內(nèi)外飾及電機(jī)部件（含座椅水平驅(qū)動(dòng)器、水平滑軌電機(jī)、抬高電機(jī)、靠背調(diào)角電機(jī)、儀表臺(tái)、前后保險(xiǎn)杠、門板、中控等）、輪轂軸承、新能源電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，2024H1營(yíng)收占比分別為57.6%、28.6%、10.8%。

2024年開(kāi)始，雙林股份一路高歌猛進(jìn)，與此前幾年的停滯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)大相徑庭。據(jù)預(yù)告，2024年?duì)I收為46.78億元，同比增長(zhǎng)13%，歸母凈利潤(rùn)為4.92億元，同比增長(zhǎng)508%，扣非歸母凈利潤(rùn)則為3.16億元，同比增長(zhǎng)304%。2025年一季度，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為1.5億元—1.8億元，同比增長(zhǎng)93.4%-132%。

雙林股份業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大增，一方面，國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)滲透率持續(xù)攀升，拉動(dòng)公司新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品銷量同比大幅增長(zhǎng)；另一方面，公司自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，綁定了更多終端下游新能源車企客戶。

比如，座椅水平驅(qū)動(dòng)器（HDM）此前被德國(guó)、日本等外資巨頭壟斷，且常應(yīng)用于中高端燃油車型。但雙林打破了海外技術(shù)壟斷，憑借性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

2023年，雙林HDM在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約為40%，全球份額接近20%，且通過(guò)供貨給佛吉亞、李爾等座椅Tier1巨頭綁定了特斯拉、比亞迪、吉利、長(zhǎng)城、廣汽、上汽、奇瑞以及理想、賽力斯等新勢(shì)力客戶。

業(yè)績(jī)大幅改善之下，雙林股份盈利能力同樣大幅抬升。截止2024年前三季度末，公司毛利率為20.4%，創(chuàng)下2019年以來(lái)新高。凈利率為11.3%，較2023年末提升9.4%，創(chuàng)下2011年以來(lái)新高。

圖：雙林股份經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率表現(xiàn)，來(lái)源：Chocie

展望未來(lái)，雙林股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)還會(huì)有一定成長(zhǎng)性。

其中，內(nèi)外飾及電機(jī)部件業(yè)務(wù)，繼續(xù)受益于新能源汽車滲透率提升，以及HDM等部件從過(guò)往大多只配備中高端車型向新能源中低端車型普及滲透的大趨勢(shì)；輪轂軸承業(yè)務(wù)，在國(guó)內(nèi)放棄了低端紅海市場(chǎng)，更加聚焦中高端定位，持續(xù)拓展新能源新勢(shì)力客戶，海外落地泰國(guó)工廠，支撐出口規(guī)模擴(kuò)大。

綜上來(lái)看，雙林股份在2024年實(shí)現(xiàn)了困境反轉(zhuǎn)，且接下來(lái)還有一定成長(zhǎng)空間。不過(guò)，雙林主營(yíng)業(yè)務(wù)也面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，除HDM等少數(shù)零部件具備較高經(jīng)營(yíng)壁壘外，其余零部件產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較多，存在盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

02

滾柱絲杠技術(shù)突圍

雙林股份HDM產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市占率排名第一，軸承產(chǎn)品市占率排名前十，均驗(yàn)證了公司在制造精度、性能與壽命等技術(shù)、工藝層面均有一些積累。這為公司跨界切入車用EHB滾柱絲杠和機(jī)器人行星滾柱絲杠奠定了一些技術(shù)基礎(chǔ)。

2023年7月，雙林車用EHB滾柱絲杠項(xiàng)目正式立項(xiàng)。2024年5月，該產(chǎn)品樣品成功打造并送樣客戶。與此同時(shí)，公司立項(xiàng)機(jī)器人用行星滾柱絲杠，并啟動(dòng)設(shè)計(jì)工作。

短短4個(gè)月之后，機(jī)器人用行星滾柱絲杠樣品打造完成并開(kāi)始客戶送樣。2024年12月，機(jī)器人用行星滾柱絲杠第一條產(chǎn)線落成。

2025年2月，雙林股份完成對(duì)無(wú)錫科之鑫的收購(gòu)，具有重要意義。一方面，該公司自主研發(fā)反向式行星滾柱絲杠磨床，具備行業(yè)“卡脖子”的內(nèi)螺紋磨床技術(shù)，加工精度可達(dá)C3、C2級(jí)，技術(shù)實(shí)力已達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平。

該技術(shù)使雙林股份能夠成為全球少數(shù)能夠量產(chǎn)制造反向式行星滾柱絲杠的企業(yè)。要知道，設(shè)備決定絲杠的加工精度和效率，磨床是絲杠加工的核心技術(shù)壁壘，其精度直接決定絲杠精度。

另一方面，該收購(gòu)能讓雙林股份內(nèi)螺紋磨床的成本從數(shù)千萬(wàn)元降低至300萬(wàn)元，交付周期縮短75%，強(qiáng)化了生產(chǎn)絲杠成本等優(yōu)勢(shì)。

此前，宇樹(shù)機(jī)器人不使用行星滾柱絲杠，主要就是有兩大痛點(diǎn)：一來(lái)，國(guó)產(chǎn)絲杠企業(yè)與海外巨頭存代差，基本需要依賴進(jìn)口；二來(lái)，成本太高，不適合大規(guī)模應(yīng)用。若類似雙林股份這類國(guó)產(chǎn)本土企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、顯著降低成本，其實(shí)有利于本土主機(jī)廠加速量產(chǎn)進(jìn)程。

3月13日，雙林股份在新品發(fā)布會(huì)上，正式推出國(guó)產(chǎn)首款“反向式行星滾柱絲杠”。該產(chǎn)品傳動(dòng)誤差控制在±0.003mm，相比傳統(tǒng)滾珠絲杠，承載能力提升300%，使用壽命延長(zhǎng)3 倍，同時(shí)突破長(zhǎng)徑比10:1 的螺母制造技術(shù)壁壘。

雙林股份打破海外技術(shù)壟斷，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)在高端滾柱絲杠領(lǐng)域的技術(shù)空白，且成本優(yōu)勢(shì)顯著，可滿足工業(yè)、服務(wù)機(jī)器人等多場(chǎng)景應(yīng)用。此前，全球高端滾柱絲杠市場(chǎng)85%以上份額被歐洲（如SKF、Rollvis）和日本企業(yè)壟斷。

此外，反向式行星滾柱絲杠與標(biāo)準(zhǔn)型工作原理相同，但動(dòng)力輸入構(gòu)件與輸出構(gòu)件的反轉(zhuǎn)，在緊湊性、精度、負(fù)載能力和集成度上有優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)助推反向式行星滾柱絲杠在人形機(jī)器人中的應(yīng)用份額，乃至引導(dǎo)成為市場(chǎng)主流。

要知道，特斯拉Optimus、優(yōu)必選Walker等機(jī)器人廠商采用的便是反向式行星滾柱絲杠，而國(guó)內(nèi)本土機(jī)器人并未明確使用那種類型行星滾柱絲杠。

絲杠在人形機(jī)器人中是一種相當(dāng)核心的零部件，技術(shù)壁壘最高，國(guó)產(chǎn)化率低，單機(jī)占比大。除雙林股份外，絲杠產(chǎn)品完成研發(fā)，且具備量產(chǎn)能力的龍頭企業(yè)較少，主要為南京工藝、新劍傳動(dòng)這類本身處于該賽道的玩家，最高加工精度均為C3級(jí)。

跨界新勢(shì)力中，震裕科技的進(jìn)度也比較快，已經(jīng)成功研發(fā)出人形機(jī)器人所需的整套絲杠產(chǎn)品，精度覆蓋C3、C5等級(jí)。不過(guò)，該精度水平仍要低于雙林股份整合無(wú)錫科之鑫公司可能具備的C2級(jí)。

因當(dāng)前絲杠產(chǎn)品均為大規(guī)模放量，誰(shuí)家技術(shù)領(lǐng)先、綁定更多下游主機(jī)廠客戶，誰(shuí)就擁有搶占未來(lái)更多絲杠市場(chǎng)份額的可能。因此，資本市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)突破、綁定鏈主企業(yè)等產(chǎn)業(yè)新聞給予了高端關(guān)注，且積極進(jìn)行定價(jià)。

在3月13日絲杠新品發(fā)布后，雙林股份股價(jià)快速迎來(lái)了主升浪行情，在短短7個(gè)交易日之內(nèi)大漲60%，而后才伴隨大市才有所調(diào)整。

機(jī)器人技術(shù)進(jìn)展與商業(yè)化能力，才是雙林股份未來(lái)基本面最大看點(diǎn)。否則，按照普通汽配零部件業(yè)務(wù)來(lái)給估值，20-30倍可能就頂天了。但有了機(jī)器人前景業(yè)務(wù)的布局與深入，估值才很快上了大臺(tái)階。

03

坐等關(guān)稅利空出盡

當(dāng)然，包括雙林股份在內(nèi)的機(jī)器人企業(yè)，在中短期內(nèi)面臨重大估值動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

4月2日，美國(guó)官宣“對(duì)等關(guān)稅”措施。分國(guó)別看，中國(guó)34%、歐盟20%、越南46%、日本24%、印度26%……據(jù)測(cè)算，本次對(duì)等關(guān)稅完全落地后，美國(guó)進(jìn)口關(guān)稅平均稅率將升至20%以上。

各國(guó)關(guān)稅超預(yù)期幅度

這會(huì)有兩大嚴(yán)重后果。其一，大大加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；一旦如此，按照歷史經(jīng)驗(yàn)看，往往會(huì)伴隨金融危機(jī)。其二，關(guān)稅實(shí)施將大幅增加美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)，有機(jī)構(gòu)測(cè)算美國(guó)通脹率將從2.8%提升至4.8%。

那么，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或陷入衰退，或陷入滯漲狀態(tài)，均對(duì)估值高高在上的美股均會(huì)是重大打擊。而美股又是全球股市風(fēng)向標(biāo)，通過(guò)外資流動(dòng)以及市場(chǎng)情緒對(duì)A股市場(chǎng)造成沖擊。

此外，美國(guó)針對(duì)中國(guó)再度加征34%關(guān)稅，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，會(huì)拖累整體增長(zhǎng)，利空A股大市。目前，A股尚未對(duì)關(guān)稅這類利空基本面進(jìn)行充分定價(jià)，接下來(lái)面臨不小調(diào)整壓力。

A股大市下行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好必定收斂，對(duì)于估值高高在上的人形機(jī)器人更為利空。前期因機(jī)器人概念，估值突破100倍、150倍的相關(guān)龍頭，將面臨新一輪估值下行重大風(fēng)險(xiǎn)，而估值50倍出頭的雙林股份也難成“避風(fēng)港”。

在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境國(guó)際局勢(shì)下，更應(yīng)該重視投資風(fēng)險(xiǎn)，盡量坐等關(guān)稅重大利空出盡，擇機(jī)再入場(chǎng)或是更好的一種策略。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：錦緞，作者：陳江