新能源汽車行業(yè)“大賭局”

導(dǎo)讀：2021年是新能源汽車的騰飛之年，在可期的行業(yè)前景下，新能源汽車行業(yè)吸引了非常多的資本玩家，但由于新能源汽車行業(yè)目前仍處于發(fā)展初期，需要大量資金進行研發(fā)、中試和生產(chǎn)等工作，也就導(dǎo)致了該行業(yè)需要大量融資。簡單來說，目前新能源汽車行業(yè)中的各個玩家（包括資本、企業(yè)）正面臨一場前所未有的“大賭局”，既有“豪賭”下的巨額收益可能，也有不確定的風(fēng)險存在。

一、市場紅利下的玩家正在加快成型

（一）新能源汽車巨大的市場潛力

新能源汽車是國家堅定支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，中長期成長趨勢確定性明顯汽車產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟重要的支柱性產(chǎn)業(yè)，也是中國汽車產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)跨躍式發(fā)展的切入口，并能夠有效緩解原油對外依存度和環(huán)境污染問題。因此，新能源汽車作為中國高新產(chǎn)業(yè)中的核心組成部分，其戰(zhàn)略定位遠高于其帶來的行業(yè)市場規(guī)模。

目前國內(nèi)新能源汽車銷量距離《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃2021-2035年》以及《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》規(guī)劃目標(biāo)差距巨大。伴隨國內(nèi)財政補貼政策退坡趨緩，特斯拉、大眾引領(lǐng)的爆款車型拉動需求，以及存量出租車、公交車替換和B端采購預(yù)期加強，國內(nèi)市場將迎來高速增長期。

根據(jù)國信證券預(yù)測，全球新能源乘用車銷量有望從2020年的324萬輛增至2025年的近1600萬輛，CAGR將達到38%，預(yù)計全球新能源乘用車滲透率有望達到18%左右。國內(nèi)新能源車有望從2020年135萬輛增至2025年的628萬輛，CAGR達到36%，國內(nèi)新能源汽車滲透率有望達到23%左右。

圖1：2020年中國全國包裝行業(yè)累計營業(yè)收入占比情況

數(shù)據(jù)來源：GGII，EV-volumes，乘聯(lián)會，國信證券

（二）市場玩家加速成型

由于新能源汽車相較傳統(tǒng)燃油車技術(shù)門檻和準(zhǔn)入門檻降低，加之未來前景的誘惑，吸引各方資本入局，目前國內(nèi)共有三方勢力角逐新能源車市場，分別是傳統(tǒng)車企、造車新勢力、互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)。

圖2：中國新能源汽車市場三方勢力部分企業(yè)列舉

（1）傳統(tǒng)車企：厚積薄發(fā)是這些傳統(tǒng)龍頭企業(yè)在汽車行業(yè)摸爬滾打數(shù)十年乃至上百年企業(yè)的一貫作風(fēng)。事實上，在電動車的結(jié)構(gòu)相較燃油車更加簡單的技術(shù)大背景下，擁有平臺化研發(fā)積累和規(guī)模優(yōu)勢的傳統(tǒng)車企，從平臺開發(fā)到車型落地，都能夠做到比“新勢力”更快、更高效。不過，近幾年“發(fā)展慢”的原因有四個方面：1、傳統(tǒng)車企積累新能源車制造技術(shù)；2、避免過早切換成新能源車，造成原有產(chǎn)線被過早廢棄，以達到利益最大化；3、等待電池技術(shù)成熟；4、等待新能源車市場發(fā)育成熟，避免成為市場的“試驗品”。

（2）造車新勢力：該勢力中第一梯隊的三家蔚來、小鵬和理想已在美股上市，第二梯隊也在形成：零跑汽車、威馬汽車、合眾汽車，這三家均發(fā)布將在2021年-2022年之間實現(xiàn)科創(chuàng)板上市；零跑汽車剛發(fā)布的B輪43億融資，并且實現(xiàn)超預(yù)期10億+，不僅創(chuàng)始股東增持，而且新加入的國投創(chuàng)益、浙大九智、涌鏵資本等，尤其是這兩年風(fēng)頭正紅的合肥政府：在完成重倉蔚來后，繼續(xù)投資零跑汽車，這預(yù)示著零跑汽車正在成為第二家“蔚來”汽車。而剩下的車企，目前來看競爭壓力逐步加大，不論是從銷量還是從融資都急需補血。

（3）互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭：科技巨頭紛紛入局新能源車市場，主要有三種模式。第一種是利用本身的科技為新能源提供智能化賦能，但企業(yè)本身不介入整車制造環(huán)節(jié)。第二種是和傳統(tǒng)車企合作，利用車企的生產(chǎn)能力，代工制造新能源汽車，如江淮汽車為蔚來代工，海馬汽車為小鵬汽車，重慶力帆為理想汽車代工；第三種是自建汽車工廠，如威馬汽車。其他宣布入局的企業(yè)還有小米擬10年投資100億美元造車，OPPO集團已經(jīng)在籌備造車事項，華為與賽力斯共同推出的“駝峰”電驅(qū)增程系統(tǒng)，搭載華為DriveONE三合一電驅(qū)動系統(tǒng)為用戶提供長續(xù)航、高性能的駕控體驗。

總體來看，目前三方勢力各自擁有其特色和優(yōu)勢，未來行業(yè)的龍頭企業(yè)也最有可能是出自于這三方勢力之中。

二、重金下的資本游戲

國內(nèi)前三大造車新勢力研發(fā)投入占收入的比重均超過10%，由于研發(fā)、營銷投入較大，而收入規(guī)模較小，造車新勢力大多仍處于投入期，尚未實現(xiàn)盈利，但其短板在于在盈虧平衡前，需要不斷的融資輸血，未來存在通過領(lǐng)先技術(shù)實現(xiàn)跨界趕超的可能。

簡單來說，新能源汽車的造車就是一場燒錢戰(zhàn)，對于尚無盈利能力的造車新勢力而言更是一場持續(xù)的燒錢戰(zhàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年以來造車新勢力已累計融資超500億元人民幣。這其中有已經(jīng)量產(chǎn)多款車型，為進一步滿足新技術(shù)開發(fā)和擴大銷售網(wǎng)絡(luò)而持續(xù)擴大投入的小鵬、威馬、零跑等；亦有在為新車量產(chǎn)做著最后準(zhǔn)備工作的恒大、拜騰以及FF。

以蔚來汽車為例，從2015年蔚來汽車獲得首輪融資后，到2020年12月蔚來汽車定向增發(fā)的股票為止，已經(jīng)接近融資近百億美元，可以說從概念到實地造車，再到全面普及和應(yīng)用，這一條路非常的漫長且昂貴。

數(shù)據(jù)來源：天眼查，IT桔子，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

不管是為了滿足新產(chǎn)品、新技術(shù)不斷迭代的小鵬、零跑等，還是為了推進首款量產(chǎn)車型上市落地的恒大、拜騰之列，可以發(fā)現(xiàn)，進入2021年，造車新勢力在資本市場依舊存有不小的聲量。

目前的造車新勢力之所以能夠受到資本市場追捧，一方面與幾大頭部企業(yè)近年來的迅猛發(fā)展有關(guān)，另一方面則離不開整個汽車產(chǎn)業(yè)電氣化的發(fā)展大趨勢。特別是在現(xiàn)階段新能源汽車整體競爭結(jié)構(gòu)不太明朗而行業(yè)前景非常明確的市場環(huán)境下，更多的資本也愿意加入到這場資本游戲的“豪賭”中來。

三、未來“賭局”下的喜憂參半

之所以參與到這場豪賭中來，其核心還在于未來可期且穩(wěn)定的新能源汽車市場以及高額的投資回報。就以目前新勢力三巨頭（蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車）為例，在多數(shù)新能源汽車新勢力的首輪投資中，行業(yè)估值基本為10億元左右，部分企業(yè)甚至更低，而現(xiàn)在來看三巨頭的估值情況，類比于蔚來（747.16億美元）、小鵬（2552.73億港元=328.54億美元）、理想（287.59億美元）等上市企業(yè)，估值在200-800億美元（1297.86-5191.44億元）區(qū)間，簡單從財務(wù)回報的角度來看，這比投資回報就高達120-510倍，高額的回報率著實讓投資者著迷，并且優(yōu)質(zhì)的新生新能源汽車企業(yè)往往伴隨著多輪的融資（例如之前說過的蔚來汽車），投資者也具有較好的退出通道，并且從近期公布的2020年財報來看，三者的財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)均在逐漸改善，營收幾乎都實現(xiàn)了翻番，毛利率也由負轉(zhuǎn)正，銷量也正在向規(guī)?；~進，這也給了投資者堅定的投資信心。

因此，退出風(fēng)險相對較低、投資回報可觀的新能源汽車市場也就吸引了眾多的玩家參與。但未來的市場一定是有人歡喜有人愁，特別隨著行業(yè)進一步發(fā)展，行業(yè)集中度將會進一步集中，整體的行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)也將會由目前的“百花齊放”向龍頭引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，越來越多的造車新勢力也將會逐步退出市場。